久期財(cái)經(jīng)訊，4月3日，標(biāo)普確認(rèn)國網(wǎng)國際發(fā)展有限公司(State Grid International Development Limited，簡稱“國網(wǎng)國際”)的“A+”長期發(fā)行人信用評級(jí)，由于標(biāo)普認(rèn)為這家位于香港特區(qū)的公司仍然是國家電網(wǎng)有限公司(State Grid Corporation of China，簡稱“國家電網(wǎng)”)的核心子公司。國網(wǎng)國際是國家電網(wǎng)全資擁有的國際業(yè)務(wù)平臺(tái)。標(biāo)普還確認(rèn)了該公司擔(dān)保的高級(jí)無抵押票據(jù)的長期發(fā)行評級(jí)為“A+”。
對國網(wǎng)國際的展望穩(wěn)定反映了母公司的展望以及未來兩年國網(wǎng)國際在集團(tuán)內(nèi)的戰(zhàn)略地位。
標(biāo)普確認(rèn)了評級(jí)，因?yàn)閲W(wǎng)國際仍然是國家電網(wǎng)的核心子公司。該公司作為幫助集團(tuán)成為全球領(lǐng)先的能源互聯(lián)公司的關(guān)鍵平臺(tái)，仍是該集團(tuán)最大、盈利能力最強(qiáng)的子公司。在標(biāo)普看來，來自集團(tuán)的及時(shí)和充分的支持將使國網(wǎng)國際免受主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)較高的市場的影響。
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標(biāo)普預(yù)計(jì)國網(wǎng)國際的財(cái)務(wù)狀況將在未來2-3年內(nèi)增強(qiáng)，而海外收購放緩將推動(dòng)這一趨勢。該公司的資本支出可能會(huì)從2020-2021年的約350億港元降至2022-2024年的每年140億-170億港元。這筆資金將主要被用于巴西和智利等市場的內(nèi)生增長，該公司近年來在這些市場收購了子公司。標(biāo)普預(yù)計(jì)，到2024年底，國網(wǎng)國際的凈債務(wù)將從2021年底的逾1400億港元降至1150億-1250億港元。
國網(wǎng)國際的EBITDA在2022-2024年可能以8%的復(fù)合年增長率增長。這主要反映了巴西主要子公司CPFL Energia S.A.CG(簡稱“CPFL ”)的運(yùn)營復(fù)蘇。當(dāng)?shù)厮臈l件可能在2021年從較低水平恢復(fù)正常，這將提高輸電和配電收入。
CPFL新收購的資產(chǎn)Companhia estadual de Transmissao de Energia Eletrica(簡稱“CEEE-T”)的整合也將增加對國網(wǎng)國際EBITDA的貢獻(xiàn)。同時(shí)，智利子公司Chilquinta和CGE將在2022-2023年將其對國網(wǎng)國際調(diào)整后EBITDA的貢獻(xiàn)提高到10%左右。
EBITDA的改善可能會(huì)被加息部分抵消。國網(wǎng)國際約三分之二的債務(wù)以浮動(dòng)利率借入。這類債務(wù)中約一半以巴西雷亞爾計(jì)價(jià)，15%以智利比索計(jì)價(jià)，這兩個(gè)國家的政策利率都達(dá)到了兩位數(shù)。標(biāo)普預(yù)計(jì)2022年利息支出將同比增長約50%，并在2023年保持高位，隨后從2024年開始略有下降。
國網(wǎng)國際來自巴西和智利子公司的大部分收入都與通脹掛鉤。因此，在標(biāo)普看來，該公司本可以部分對沖增加的利息支出。
標(biāo)普預(yù)測，2022-2024年，營運(yùn)現(xiàn)金流(FFO)與債務(wù)的加權(quán)平均比率為17%-19%。這一比例高于2021年的15%。
國網(wǎng)國際的運(yùn)營效率正在提高，這體現(xiàn)在該公司巴西貝羅蒙特(Belo Monte)二期項(xiàng)目自2019年投產(chǎn)以來的順利運(yùn)行。該項(xiàng)目的可利用系數(shù)超過99%，該項(xiàng)目提前投入使用，成本低于預(yù)算。
受控資產(chǎn)對現(xiàn)金流的較高貢獻(xiàn)以及股權(quán)投資對股息的較低貢獻(xiàn)提高了國網(wǎng)國際的整體獨(dú)立信用價(jià)值。標(biāo)普估計(jì)，2022年來自股權(quán)投資的現(xiàn)金股息占該公司調(diào)整后EBITDA的11%，低于2017年的21%。較大的并表收益基數(shù)減少了股息支付的不確定性，并為管理營運(yùn)資本提供了靈活性。國網(wǎng)國際的大部分資產(chǎn)都受到監(jiān)管，在設(shè)定回報(bào)和穩(wěn)定現(xiàn)金產(chǎn)生方面有透明度較高的框架。
國網(wǎng)國際的穩(wěn)定展望反映了國家電網(wǎng)的評級(jí)展望，這是基于與母公司的評級(jí)相當(dāng)。鑒于國網(wǎng)國際在執(zhí)行國家電網(wǎng)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略中的重要性，標(biāo)普預(yù)計(jì)國網(wǎng)國際將得到及時(shí)和充分的集團(tuán)支持。
在標(biāo)普看來，考慮到國家電網(wǎng)的海外投資在提升中國的全球技術(shù)影響力方面所起的作用，如果需要，國網(wǎng)國際可能會(huì)通過國家電網(wǎng)得到中國政府的特別支持。
標(biāo)普還預(yù)計(jì)，國家電網(wǎng)將遏制國網(wǎng)國際對高風(fēng)險(xiǎn)司法管轄區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，否則評級(jí)可能被下調(diào)。
如果發(fā)生以下情況，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)國網(wǎng)國際的評級(jí)：
-標(biāo)普下調(diào)了母公司國家電網(wǎng)的評級(jí);
-國網(wǎng)國際在高風(fēng)險(xiǎn)司法管轄區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著增加，盡管與母公司評級(jí)相當(dāng)，這仍將導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)敞口增加并拖累評級(jí);或。
-標(biāo)普認(rèn)為，國網(wǎng)國際的集團(tuán)地位已大幅削弱。這些跡象包括中國政府對外戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變、國家電網(wǎng)將海外擴(kuò)張置于次要地位、國網(wǎng)國際的投資組合長期表現(xiàn)不佳，或者國網(wǎng)國際不再是該集團(tuán)的核心子公司。
如果國網(wǎng)國際的FFO與債務(wù)的比率持續(xù)低于15%以下，標(biāo)普可能會(huì)將對國網(wǎng)國際的獨(dú)立信用評估狀況下調(diào)至“bbb-”。這可能是因?yàn)閲W(wǎng)國際采取了比標(biāo)普考慮的更激進(jìn)的債務(wù)融資戰(zhàn)略，在主要海外市場的持續(xù)表現(xiàn)不佳，削弱了該集團(tuán)的收益，或者是對新收購的業(yè)務(wù)整合不佳。
如果標(biāo)普上調(diào)母公司國家電網(wǎng)的評級(jí)，標(biāo)普可能會(huì)上調(diào)國網(wǎng)國際的評級(jí)，這可能是由于主權(quán)評級(jí)上調(diào)或其他原因。
如果國網(wǎng)國際的財(cái)務(wù)實(shí)力大幅改善，F(xiàn)FO與債務(wù)的比率保持在25%以上，同時(shí)公司管理的資產(chǎn)保持穩(wěn)定運(yùn)營，標(biāo)普可能會(huì)將標(biāo)普對國網(wǎng)國際的獨(dú)立信用評估狀況上調(diào)至“bbb+”。
ESG信用指標(biāo)：E-2;S-2;G-2
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