久期財經(jīng)訊，3月30日，穆迪確認美團(Meituan，03690.HK)“Baa3”發(fā)行人評級和高級無抵押評級。
【資料圖】
同時，穆迪將美團的評級展望從“負面”調(diào)整至“穩(wěn)定”。
穆迪副總裁兼高級分析師Ying Wang表示：“穩(wěn)定的展望反映了穆迪的預(yù)期，即美團有望通過提高盈利能力和盈利收入以恢復(fù)其信用指標。穆迪預(yù)計公司的核心業(yè)務(wù)餐飲外賣將保持穩(wěn)定增長，實現(xiàn)到店、酒店及旅游服務(wù)的強勁復(fù)蘇，并在未來12-18個月內(nèi)繼續(xù)減少新業(yè)務(wù)發(fā)展造成的損失。”
Wang補充稱：“確認評級考慮到該公司較強的市場地位及高用戶黏性，其多個業(yè)務(wù)部門之間不斷增長的運營協(xié)同優(yōu)勢，用債務(wù)和股權(quán)融資的審慎財務(wù)管理記錄，以及在市場不確定性下維持穩(wěn)定的凈現(xiàn)金狀況”
評級理據(jù)
美團的 Baa3 評級反映了公司在國內(nèi)餐飲外賣和到店、酒店及旅游服務(wù)市場的領(lǐng)先地位，以及美團能夠利用其成熟的外賣業(yè)務(wù)實現(xiàn)酒店預(yù)訂和到店服務(wù)等高利潤率板塊的交叉銷售。其新增的社區(qū)電商服務(wù)進一步增加了用戶流量。
上述評級還考慮了美團審慎的財務(wù)策略和對維持投資級別信用狀況的承諾，這體現(xiàn)在公司持續(xù)穩(wěn)健的凈現(xiàn)金狀況 (約為 80億至100 億美元) 和使用非債務(wù)融資支持投資需求的過往記錄。
與此同時，美團主要業(yè)務(wù)板的激烈競爭以及新業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)的投資和執(zhí)行風險對其評級構(gòu)成制約。評級亦考慮到了美團較短的盈利記錄。
美團在2022年下半年實現(xiàn)了穩(wěn)定的運營業(yè)績。穆迪預(yù)計，穩(wěn)健的核心業(yè)務(wù)收益和新業(yè)務(wù)虧損減少的共同作用將使其信用狀況繼續(xù)得到改善。
2022年該公司的核心業(yè)務(wù)(包括餐飲外賣和到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)板塊)整體收入增長17.6%。由于經(jīng)營杠桿上升、成本效率提高，公司核心業(yè)務(wù)的運營利潤率均有所提高。
該公司還宣布將新業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重心從擴大規(guī)模轉(zhuǎn)向提升效率。2022年，其新業(yè)務(wù)計劃(包括新投資的社區(qū)電商業(yè)務(wù)在內(nèi))的收入增長39.3%，而2021年的增幅超過100%。
2022 年該公司的交易用戶數(shù)基本穩(wěn)定在6.8億，而同期每位交易用戶平均交易筆數(shù)則增加 14%至40.8筆。
穆迪預(yù)計，美團的總收入將在2023年增長約20%。這主要是受2022年底全國優(yōu)化防控后，公司的到店、酒店及旅游服務(wù)反彈所推動的。
美團調(diào)整后EBITDA從2022年第二季度開始轉(zhuǎn)為正值，原因是其核心業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流不斷增長，新業(yè)務(wù)投資的經(jīng)營虧損有所下降。該公司在2022年實現(xiàn)了穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流生成。
因此，穆迪預(yù)計，隨著EBITDA的增長，美團的整體EBITDA利潤率將在未來12至18個月提高到6%左右。
就其評級類別而言，美團的盈利能力較弱。然而，穆迪預(yù)計，未來 12-18 個月美團的核心業(yè)務(wù)板塊將繼續(xù)生成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支持因素包括其較強的品牌知名度、廣泛的市場滲透以及一體化服務(wù)平臺帶來的較高的運營協(xié)同效應(yīng)。
穆迪預(yù)計，美團審慎的財務(wù)政策將使其大幅放慢對虧損的社區(qū)電商業(yè)務(wù)的投資步伐，因為隨著政策變化，以低于成本的價格競爭來大幅擴張市場份額的方式被禁止，該項業(yè)務(wù)的市場增長潛力下降。由于有規(guī)劃的擴張和營運效率的提高，美團的新業(yè)務(wù)(包括社區(qū)電子商務(wù))帶來的運營虧損將繼續(xù)縮小。
穆迪預(yù)計，未來 12-18 個月美團的杠桿率(以調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率衡量)將趨向于3.0倍。
美團的流動性狀況依然出色。截至2022年12月31日，公司的現(xiàn)金及短期投資為人民幣 1,120 億元，加上其預(yù)期運營現(xiàn)金流，將足以覆蓋197億元人民幣短期債務(wù)和計劃的資本支出需求。
穆迪還看到，美團能夠在必要時獲得債券和股票融資。穆迪預(yù)計，該公司將繼續(xù)采取均衡的融資策略來滿足投資需求。
美團的評級考慮了以下環(huán)境、社會和治理 (ESG) 因素。
ESG因素對公司信用評級的整體影響為中度負面。中度負面的社會風險評估反映了美團在客戶關(guān)系、人力資本和責任生產(chǎn)方面的風險敞口。中度負面的治理風險考慮了公司的集中所有權(quán)和少數(shù)獨立董事在其董事會的代表性。這些風險抵消了與環(huán)境風險相關(guān)的中度至低風險敞口。
可引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定展望反映了穆迪的預(yù)期，即美團將保持其在國內(nèi)餐飲外賣和到店、酒店及旅游服務(wù)強大的市場地位;在不斷提高盈利能力的同時，持續(xù)擴大收入規(guī)模;在資本支出、新業(yè)務(wù)投資及股權(quán)分紅方面持續(xù)采取審慎的財務(wù)政策;并保持其強勁的流動性。
鑒于其盈利能力較弱，短期內(nèi)評級上調(diào)的可能性不大。如果美團實現(xiàn)增長目標，同時保持強勁的財務(wù)狀況并控制新業(yè)務(wù)發(fā)展和激烈競爭相關(guān)的執(zhí)行風險，穆迪可能會在中期內(nèi)上調(diào)其評級。
具體而言，若出現(xiàn)以下情況，則評級可能上調(diào)：公司繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍，同時保持強勁的財務(wù)狀況，包括將調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率維持在2.5-3.0倍以下，并將短期投資納入類現(xiàn)金項目之后維持強勁的凈現(xiàn)金水平。穆迪還預(yù)計，隨著規(guī)模擴張和虧損減少，美團經(jīng)調(diào)整后的EBITDA利潤率將持續(xù)向高個位數(shù)邁進。
持續(xù)不斷的自由現(xiàn)金流和新業(yè)務(wù)的積極貢獻，也將支持評級上調(diào)。
若發(fā)生以下情況，美團的評級可能會有下調(diào)壓力：公司未能抵御市場競爭，并且外賣、到店、酒店和旅游服務(wù)業(yè)務(wù)嚴重中斷，從而持續(xù)削弱其收入增長和現(xiàn)金流;公司偏離審慎的財務(wù)政策，以犧牲財務(wù)狀況為代價擴大用戶基礎(chǔ)或業(yè)務(wù)范圍;或大舉進行收購，從而制約其資產(chǎn)負債表的流動性或削弱整體風險狀況。
具體而言，若美團的調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率上升至 4.0 倍以上，或公司失去凈現(xiàn)金狀態(tài)，其現(xiàn)金流對債務(wù)的覆蓋率持續(xù)下降，穆迪也可能下調(diào)其發(fā)行人評級。
若國內(nèi)監(jiān)管機制發(fā)生不利變化，從而嚴重影響美團的運營或業(yè)務(wù)模式，則也會帶來負面信用影響。
美團是一家領(lǐng)先的一站式生活方式平臺，提供本地生產(chǎn)的消費品和零售服務(wù)，包括娛樂、餐飲、快遞、旅游和其他服務(wù)。該公司于2010年在北京成立，并于2018年在香港聯(lián)合交易所上市。
關(guān)鍵詞：
