久期財經(jīng)訊，3月30日，穆迪確認美團(Meituan，03690.HK)“Baa3”發(fā)行人評級和高級無抵押評級。
【資料圖】
同時，穆迪將美團的評級展望從“負面”調整至“穩(wěn)定”。
穆迪副總裁兼高級分析師Ying Wang表示：“穩(wěn)定的展望反映了穆迪的預期，即美團有望通過提高盈利能力和盈利收入以恢復其信用指標。穆迪預計公司的核心業(yè)務餐飲外賣將保持穩(wěn)定增長，實現(xiàn)到店、酒店及旅游服務的強勁復蘇，并在未來12-18個月內繼續(xù)減少新業(yè)務發(fā)展造成的損失?！?/p>
Wang補充稱：“確認評級考慮到該公司較強的市場地位及高用戶黏性，其多個業(yè)務部門之間不斷增長的運營協(xié)同優(yōu)勢，用債務和股權融資的審慎財務管理記錄，以及在市場不確定性下維持穩(wěn)定的凈現(xiàn)金狀況”
評級理據(jù)
美團的 Baa3 評級反映了公司在國內餐飲外賣和到店、酒店及旅游服務市場的領先地位，以及美團能夠利用其成熟的外賣業(yè)務實現(xiàn)酒店預訂和到店服務等高利潤率板塊的交叉銷售。其新增的社區(qū)電商服務進一步增加了用戶流量。
上述評級還考慮了美團審慎的財務策略和對維持投資級別信用狀況的承諾，這體現(xiàn)在公司持續(xù)穩(wěn)健的凈現(xiàn)金狀況 (約為 80億至100 億美元) 和使用非債務融資支持投資需求的過往記錄。
與此同時，美團主要業(yè)務板的激烈競爭以及新業(yè)務發(fā)展相關的投資和執(zhí)行風險對其評級構成制約。評級亦考慮到了美團較短的盈利記錄。
美團在2022年下半年實現(xiàn)了穩(wěn)定的運營業(yè)績。穆迪預計，穩(wěn)健的核心業(yè)務收益和新業(yè)務虧損減少的共同作用將使其信用狀況繼續(xù)得到改善。
2022年該公司的核心業(yè)務(包括餐飲外賣和到店、酒店及旅游業(yè)務板塊)整體收入增長17.6%。由于經(jīng)營杠桿上升、成本效率提高，公司核心業(yè)務的運營利潤率均有所提高。
該公司還宣布將新業(yè)務發(fā)展的戰(zhàn)略重心從擴大規(guī)模轉向提升效率。2022年，其新業(yè)務計劃(包括新投資的社區(qū)電商業(yè)務在內)的收入增長39.3%，而2021年的增幅超過100%。
2022 年該公司的交易用戶數(shù)基本穩(wěn)定在6.8億，而同期每位交易用戶平均交易筆數(shù)則增加 14%至40.8筆。
穆迪預計，美團的總收入將在2023年增長約20%。這主要是受2022年底全國優(yōu)化防控后，公司的到店、酒店及旅游服務反彈所推動的。
美團調整后EBITDA從2022年第二季度開始轉為正值，原因是其核心業(yè)務的現(xiàn)金流不斷增長，新業(yè)務投資的經(jīng)營虧損有所下降。該公司在2022年實現(xiàn)了穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流生成。
因此，穆迪預計，隨著EBITDA的增長，美團的整體EBITDA利潤率將在未來12至18個月提高到6%左右。
就其評級類別而言，美團的盈利能力較弱。然而，穆迪預計，未來 12-18 個月美團的核心業(yè)務板塊將繼續(xù)生成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支持因素包括其較強的品牌知名度、廣泛的市場滲透以及一體化服務平臺帶來的較高的運營協(xié)同效應。
穆迪預計，美團審慎的財務政策將使其大幅放慢對虧損的社區(qū)電商業(yè)務的投資步伐，因為隨著政策變化，以低于成本的價格競爭來大幅擴張市場份額的方式被禁止，該項業(yè)務的市場增長潛力下降。由于有規(guī)劃的擴張和營運效率的提高，美團的新業(yè)務(包括社區(qū)電子商務)帶來的運營虧損將繼續(xù)縮小。
穆迪預計，未來 12-18 個月美團的杠桿率(以調整后債務/EBITDA 比率衡量)將趨向于3.0倍。
美團的流動性狀況依然出色。截至2022年12月31日，公司的現(xiàn)金及短期投資為人民幣 1,120 億元，加上其預期運營現(xiàn)金流，將足以覆蓋197億元人民幣短期債務和計劃的資本支出需求。
穆迪還看到，美團能夠在必要時獲得債券和股票融資。穆迪預計，該公司將繼續(xù)采取均衡的融資策略來滿足投資需求。
美團的評級考慮了以下環(huán)境、社會和治理 (ESG) 因素。
ESG因素對公司信用評級的整體影響為中度負面。中度負面的社會風險評估反映了美團在客戶關系、人力資本和責任生產(chǎn)方面的風險敞口。中度負面的治理風險考慮了公司的集中所有權和少數(shù)獨立董事在其董事會的代表性。這些風險抵消了與環(huán)境風險相關的中度至低風險敞口。
可引起評級上調或下調的因素
穩(wěn)定展望反映了穆迪的預期，即美團將保持其在國內餐飲外賣和到店、酒店及旅游服務強大的市場地位;在不斷提高盈利能力的同時，持續(xù)擴大收入規(guī)模;在資本支出、新業(yè)務投資及股權分紅方面持續(xù)采取審慎的財務政策;并保持其強勁的流動性。
鑒于其盈利能力較弱，短期內評級上調的可能性不大。如果美團實現(xiàn)增長目標，同時保持強勁的財務狀況并控制新業(yè)務發(fā)展和激烈競爭相關的執(zhí)行風險，穆迪可能會在中期內上調其評級。
具體而言，若出現(xiàn)以下情況，則評級可能上調：公司繼續(xù)擴大業(yè)務規(guī)模和范圍，同時保持強勁的財務狀況，包括將調整后債務/EBITDA 比率維持在2.5-3.0倍以下，并將短期投資納入類現(xiàn)金項目之后維持強勁的凈現(xiàn)金水平。穆迪還預計，隨著規(guī)模擴張和虧損減少，美團經(jīng)調整后的EBITDA利潤率將持續(xù)向高個位數(shù)邁進。
持續(xù)不斷的自由現(xiàn)金流和新業(yè)務的積極貢獻，也將支持評級上調。
若發(fā)生以下情況，美團的評級可能會有下調壓力：公司未能抵御市場競爭，并且外賣、到店、酒店和旅游服務業(yè)務嚴重中斷，從而持續(xù)削弱其收入增長和現(xiàn)金流;公司偏離審慎的財務政策，以犧牲財務狀況為代價擴大用戶基礎或業(yè)務范圍;或大舉進行收購，從而制約其資產(chǎn)負債表的流動性或削弱整體風險狀況。
具體而言，若美團的調整后債務/EBITDA 比率上升至 4.0 倍以上，或公司失去凈現(xiàn)金狀態(tài)，其現(xiàn)金流對債務的覆蓋率持續(xù)下降，穆迪也可能下調其發(fā)行人評級。
若國內監(jiān)管機制發(fā)生不利變化，從而嚴重影響美團的運營或業(yè)務模式，則也會帶來負面信用影響。
美團是一家領先的一站式生活方式平臺，提供本地生產(chǎn)的消費品和零售服務，包括娛樂、餐飲、快遞、旅游和其他服務。該公司于2010年在北京成立，并于2018年在香港聯(lián)合交易所上市。
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