宏觀回顧
(相關資料圖)
本周國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，從高頻數(shù)據(jù)來看，居民出行及消費數(shù)據(jù)保持活躍，同時房地產(chǎn)成交逐步上行。
3月20日公布LPR利率，整體保持不變，在央行宣布降準之后，市場對于降息并沒有太高預期，LPR不變并未對市場造成影響。
本周美聯(lián)儲繼續(xù)加息25BP，高盛等機構此前預期，鑒于目前嚴重的銀行業(yè)形勢，美聯(lián)儲可能暫停加息。
但是美聯(lián)儲仍然選擇加息，但加息幅度只有25BP，這在某種程度上是一個妥協(xié)。如果美聯(lián)儲直接停止加息，那么就等于向宣告美國銀行業(yè)面臨巨大的問題，需要暫停拋棄“抗通脹”的核心任務，這不利于美國金融體系的問題;但是如果加息幅度過大，導致美國債券價格繼續(xù)下路，顯然對金融體系不利，因此，美聯(lián)儲選擇了加息25BP這一中性選擇。
本周歐美銀行業(yè)呈現(xiàn)深化的態(tài)勢。繼硅谷銀行倒下、瑞銀收購瑞信之后，市場仍然沒有停下的意思。周五德意志銀行股價大幅下跌，如果德國政府不采取果斷措施，德意志銀行可能也會產(chǎn)生危險的結果。
貨幣政策
國內(nèi)利率方面，十年期中國國債收益率保持平穩(wěn)在2.86%左右，由于美國銀行業(yè)危機，美國資本市場進入避險模式，十年期美債收益率繼續(xù)快速下行，從3.45%至3.38%左右，美國十年期國債利率本輪下行已經(jīng)超過60BP。
貨幣市場方面，在降準的影響下，本周資金面由緊轉(zhuǎn)松，隔夜與7天利率有所下行，隔夜利率從2.25%下行到1.3%，7天利率從2.11%下行到1.98%，3M Shibor從高位回落，利率從2.5%左右下行到2.47%，同業(yè)存單發(fā)行利率和二級成交利率下行到2.6%左右，位于2.75%以下(2.75%為一年期MLF利率)。
匯率方面，本周人民幣匯率保持穩(wěn)定，美元指數(shù)保持平穩(wěn)。
股票市場
本周(3.20-3.24)A股指數(shù)全面上行，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)居前，周漲幅分別為4.45%和3.34%。大盤股票變現(xiàn)相對較差，上證指數(shù)和上證50上漲0.46%和0.94%。
本周雖然指數(shù)全面上漲，但行業(yè)間分化較大。受ChatGPT概念鼓舞，TMT版塊交投持續(xù)火爆。TMT及電子行業(yè)合計成交額占據(jù)40%以上，是本周驅(qū)動指數(shù)上漲的主要力量。而低估值高分紅行業(yè)本周表現(xiàn)不佳，普遍出現(xiàn)下跌。
注釋：
圓圈：每個圓圈代表一只個股，其大小代表流通市值規(guī)模相對水平。
橫杠：行業(yè)中個股漲跌幅中位數(shù)。
本周截止收盤A股PE 25.75倍，處于歷史中位數(shù)水平。未來一段時間，由于發(fā)達國家普遍存在通脹壓力，全球流動性仍處于收縮態(tài)勢。受加息和通脹影響，估值水平短期內(nèi)仍有較大壓力。
注釋：
全部A股剔除銀行PE：由于銀行盈利約占全部A股盈利的40%，且估值呈現(xiàn)長期下行趨勢，因而剔除更能反映市場真實估值水平。
Shiller PE：由于經(jīng)濟周期的存在，根據(jù)過去一年盈利水平計算的靜態(tài)PE往往出現(xiàn)失真。Shiller PE的核心理念是通過計算過去幾年完整經(jīng)濟周期經(jīng)通脹調(diào)整的平均盈利，還原當前股價在平均盈利水平下的估值。本文數(shù)據(jù)以過去5年為基礎(同樣剔除銀行)計算Shiller PE。
全球市場部分，主要指數(shù)先揚后抑。本周三，美聯(lián)儲3月FOMC會議加息25bp，且鮑威爾在議息會議后新聞發(fā)布會上表示，今年不會降息。同時耶倫表示不保護倒閉銀行股東和債權人。第一共和銀行大跌15%，三大股指也應聲下跌。全周各大指數(shù)收漲1-2%左右。
自2016年以來，全球估值變動呈現(xiàn)出一定的趨同趨勢。全球通脹率水平以及由此衍生而來各大央行基礎利率水平是未來一段時間估值的邏輯主線。
債券市場
本周債券在監(jiān)管限制同業(yè)業(yè)務傳言的帶動下，收益有一定上行，特別是銀行二永債，出現(xiàn)單日上行10BP的行情。
在該傳言被證偽之后，市場隨之恢復平靜。從我們的角度看，在歐洲美國銀行業(yè)出現(xiàn)大面積風險的背景下，國內(nèi)監(jiān)管機構摸排同業(yè)風險是存在可能的，因此，盡管目前相關傳言被證偽，但是我們認為監(jiān)管相關的風險不能輕易排除。
本周房地產(chǎn)高收益?zhèn)袌鋈匀槐憩F(xiàn)不佳，在房地產(chǎn)銷售遲遲未能回暖的背景下，本周房地產(chǎn)債券繼續(xù)下跌，我們認為這一輪房地產(chǎn)債券下跌并未結束，需要注意相關風險。
注釋：藍色部分為中證信用債高收益指數(shù)(左軸)，紅線為彭博中國高收益美元債指數(shù)(右軸)
本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收406.42，較上周漲0.83%，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)為123.18，較上周漲1.34 %，轉(zhuǎn)股溢價率中位數(shù)34.43%，較上周漲0.63%;淞港可轉(zhuǎn)債估值中位數(shù)121.45，較上周漲1.00%，本周可轉(zhuǎn)債小幅上漲，估值繼續(xù)小幅反彈，處于高位運行狀態(tài)。
關鍵詞：
