3月24日,惠譽評級已確認北京環(huán)境衛(wèi)生工程集團有限公司(Beijing Environment Sanitation Engineering Group Co., Ltd.，簡稱“北京環(huán)衛(wèi)集團”)的長期外幣發(fā)行人違約評級和高級無抵押評級為"BBB+"，展望穩(wěn)定?；葑u同時確認北京環(huán)衛(wèi)集團票息率1.65%、2024年到期的2.3億美元高級無抵押債券的評級為"BBB+"。該債券由北京環(huán)衛(wèi)集團的間接全資子公司Beijing Environment (BVI) International Co., Ltd.發(fā)行，由北京環(huán)衛(wèi)集團提供無條件、不可撤銷的擔保。
北京環(huán)衛(wèi)集團是北京市環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)中唯一一家由北京市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會(北京市國資委)直接擁有的國有企業(yè)?；葑u根據(jù)其《政府相關企業(yè)評級標準》中載明的四大因素，在北京市政府信用狀況的內部評估結果基礎上下調子級得出北京環(huán)衛(wèi)集團的評級。
【資料圖】
關鍵評級驅動因素
與政府的關聯(lián)性為“強”：惠譽評定北京環(huán)衛(wèi)集團的法律地位以及受北京市政府持股和控制的程度為“強”。北京環(huán)衛(wèi)集團由北京市國資委直接全資擁有，其董事會受北京市國資委控制且高管由北京市國資委指派。該公司屬于“公共服務”類國有企業(yè)，其運營、融資和戰(zhàn)略計劃受北京市政府監(jiān)督。
北京環(huán)衛(wèi)集團一直獲得政府補貼和股權注入，并獲政府授權在首都環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)中占據(jù)主導地位，因此惠譽評定該公司的政府以往支持力度為“強”。北京環(huán)衛(wèi)集團的獨立信用狀況因政府支持而保持在相對穩(wěn)健的‘bb’級水平。
違約帶來的影響為“中等”：惠譽評定北京環(huán)衛(wèi)集團若違約帶來的社會影響為“中等”。北京環(huán)衛(wèi)集團為北京市重要區(qū)域和重大活動提供衛(wèi)生服務。但與供熱或供電等優(yōu)先級較高的市政服務相比，衛(wèi)生服務的緊急性較低，這是惠譽的另一個考量因素?；葑u評定北京環(huán)衛(wèi)集團若違約帶來的融資影響為“中等”，原因在于，該公司若違約將影響北京市其他政府相關企業(yè)的融資，但由于該公司資產規(guī)模和債券市場融資規(guī)模較小，產生的影響有限。
戰(zhàn)略投資者助力杠桿率下降：2022年北京環(huán)衛(wèi)集團引入6家戰(zhàn)略投資者，這些戰(zhàn)略投資者共以27.6億元人民幣的對價持有北京環(huán)衛(wèi)集團全資子公司北京環(huán)境有限公司30%的股份。北京環(huán)境有限公司是北京環(huán)衛(wèi)集團在北京以外地區(qū)開展環(huán)境服務業(yè)務的運營平臺?；葑u認為所得凈資金可緩解2023-2024年期間資本支出攀升帶來的杠桿率壓力。
環(huán)衛(wèi)服務恢復增長：惠譽預計在中國疫情結束重新開放后，新簽合同將加速增長，垃圾量將進一步增加，北京環(huán)衛(wèi)集團的環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務營收增長亦將隨之加快?；葑u預計隨著近期融資增加，非京市場的新簽環(huán)衛(wèi)合同將有所增長。2022年新簽合同總價值激增115%。新簽合同年費略降5%，合同期限增加一倍至4.5年，因為北京環(huán)衛(wèi)集團希望獲得盈利可預見性更高的期限較長的合同。
垃圾處理業(yè)務支持營收增長：惠譽預期，得益于幾個大型項目，2022-2025年間北京環(huán)衛(wèi)集團后端垃圾處理業(yè)務的營收復合年均增長率為18%，推動其營收貢獻率自2022年的12%升高至2025年的16%。由于利潤率上升更高，該業(yè)務的利潤貢獻度亦將有所增長。
利潤率恢復在望：惠譽預計隨著垃圾量增加、具有較高利潤率的垃圾處理和京外環(huán)衛(wèi)項目的貢獻率提高，未來毛利率亦將隨之提升。前幾年利潤率較低主要受到北京垃圾填埋場關停及疫情的影響。
資本支出高企，杠桿率適中：惠譽預計考慮到大型后端環(huán)境項目的建設，2022-2024年期間每年的資本支出將仍處于30億-40億元人民幣的高位，隨后自2025年將趨于平穩(wěn)?；葑u預計2022-2025年期間，EBITDA凈杠桿率將達3.5-4.5倍，原因在于戰(zhàn)略投資者和地方政府的現(xiàn)金注入及項目補貼可一定程度上緩解高額的資本支出。該公司杠桿率適中且環(huán)境項目可帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此惠譽將其獨立信用狀況評定為‘bb’級。
評級推導摘要
惠譽根據(jù)其《政府相關企業(yè)評級標準》評定北京環(huán)衛(wèi)集團的評級為‘BBB+’，與惠譽對北京市政府信用狀況的內部評估結果相關聯(lián)但不等同。
惠譽評定北京環(huán)衛(wèi)集團的法律地位以及政府持股和控制程度為“強”，而北京能源集團有限責任公司(京能集團，A+/穩(wěn)定)該指標的評估結果為“很強”，主要原因是，鑒于京能集團對于保障北京市能源安全具有戰(zhàn)略重要性，政府對京能集團供熱及供電業(yè)務的參與度更高，包括是否生產及產品定價。北京環(huán)衛(wèi)集團的政府以往支持力度為“強”，而京能集團為“很強”，這是因為北京市政府給予前者的補貼和資產注入頻率和規(guī)模低于后者。
惠譽基于受評對象若違約將帶來的社會影響和融資影響，評定政府支持北京環(huán)衛(wèi)集團的意愿一般低于京能集團，原因是環(huán)衛(wèi)服務與能源供應相比緊急性較低，且與北京其他國有企業(yè)相比，北京環(huán)衛(wèi)集團在債券市場的融資規(guī)模和資產規(guī)模較小。
在北京的國有企業(yè)中，惠譽對北京環(huán)衛(wèi)集團的政府相關企業(yè)總體評估結果與北京汽車集團有限公司(北汽，BBB+/穩(wěn)定)更為相似，但惠譽評定北京環(huán)衛(wèi)集團若違約將帶來的融資影響為“中等”，而北汽為“強”，因為北汽在國內債券市場的融資規(guī)模更大。
關鍵評級假設
本發(fā)行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
- 由于新項目增加及北京市垃圾收集和處理業(yè)務量恢復，北京環(huán)衛(wèi)集團的環(huán)衛(wèi)業(yè)務營收增速自2022年起恢復至個位數(shù)?；葑u預期，鑒于該公司擬加速收購北京以外地區(qū)的項目，其2022-2025年間的營收增長將維持在中個位數(shù);
- 2023-2025年間環(huán)衛(wèi)業(yè)務的毛利率為14.0%-15.2%;
- 北京環(huán)衛(wèi)集團的環(huán)衛(wèi)車生產業(yè)務缺乏競爭力導致其2022-2025年的營收假設持平，利潤率假設較低;
- 2022年安定項目獲股權注入8億元人民幣，并且北京環(huán)境有限公司收到27.5億元人民幣戰(zhàn)略投資。
- 2022-2024年資本支出將維持在30-40億元人民幣的高位，隨后下降至25億元人民幣，因為屆時大部分資本密集型項目將已竣工
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 獲得北京市政府支持的可能性增大
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 獲得北京市政府支持的可能性降低
流動性及債務結構
流動性充足：北京環(huán)衛(wèi)集團的債務到期日較為分散。截至2022年6月末，北京環(huán)衛(wèi)集團持有43億元人民幣的可用現(xiàn)金，足以覆蓋14億元人民幣的短期債務。此外，2022年6月末該公司尚未使用的銀行授信額度高達440億元人民幣。
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