宏觀回顧
本周最重磅的宏觀事件就是中國(guó)人民銀行宣布降低存款準(zhǔn)備金。3月17日下午，中國(guó)人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
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3月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，中國(guó)1至2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比 2.4%。從環(huán)比看，2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.12%。
消費(fèi)數(shù)據(jù)，中國(guó)1至2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比 3.5%，預(yù)期 3.5%。從環(huán)比看，2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額比上月下降0.02%。
就業(yè)數(shù)據(jù)，中國(guó)2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 5.6%，預(yù)期 5.3%，前值 5.5%。
房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，中國(guó)1至2月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資 -5.7%，預(yù)期 -8.5%，前值 -10%。
本周歐洲美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵，硅谷銀行事件之后，美國(guó)也有部分中小銀行面臨存款擠兌風(fēng)險(xiǎn)，為防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，美聯(lián)儲(chǔ)投放流動(dòng)性約3000億美元，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張力度超市場(chǎng)預(yù)期。但是歐洲大型銀行瑞士信貸也出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式。
貨幣政策
國(guó)內(nèi)利率方面，十年期中國(guó)國(guó)債收益率保持平穩(wěn)在2.86%左右，由于美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)，美國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，十年期美債收益率繼續(xù)快速下行，從3.7%至3.45%左右。
貨幣市場(chǎng)方面，本周資金面并不寬松，隔夜與7天利率有所上行，隔夜利率從1.61%上行到2.25%，7天利率從1.97%上行到2.11%，3M Shibor雖然平穩(wěn)但是處于高位，利率保持在2.5%左右，同業(yè)存單發(fā)行利率和二級(jí)成交利率在2.68%左右，下行到2.75%以下(2.75%為一年期MLF利率)。
匯率方面，本周人民幣匯率保持穩(wěn)定，美元指數(shù)保持平穩(wěn)。
股票市場(chǎng)
本周(3.13-3.17)A股呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)，大盤(pán)成長(zhǎng)類(lèi)指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過(guò)2%，大盤(pán)價(jià)值類(lèi)上漲。
繼硅谷銀行之后，陸續(xù)有2家地方銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。此外，銀行危機(jī)蔓延至歐洲，作為全球系統(tǒng)重要性銀行的瑞士信貸面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性危機(jī)事件繼續(xù)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，成長(zhǎng)類(lèi)股票受此沖擊更大。
本周收盤(pán)后，央行宣布3月27日降準(zhǔn)0.25pct。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，歷次降準(zhǔn)后對(duì)市場(chǎng)短期情緒略有提振作用。降準(zhǔn)后1交易日寬基指數(shù)上漲概率為54%。
一級(jí)行業(yè)中，計(jì)算機(jī)和傳媒領(lǐng)漲，受Chat GPT-4發(fā)布鼓舞，市場(chǎng)對(duì)AI相關(guān)概念股熱度持續(xù)上升。大金融、基建相關(guān)版塊也在市場(chǎng)弱勢(shì)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)正收益。
新能源版塊在寧德時(shí)代變相降價(jià)后持續(xù)下跌。本周，又因市場(chǎng)對(duì)歐洲新能源政策可能出現(xiàn)變動(dòng)而擔(dān)憂。電力設(shè)備指數(shù)下跌近6%，中位數(shù)下跌近5%，是本周表現(xiàn)最差的板塊。
注釋?zhuān)簣A圈：每個(gè)圓圈代表一只個(gè)股，其大小代表流通市值規(guī)模相對(duì)水平。
橫杠：行業(yè)中個(gè)股漲跌幅中位數(shù)。
本周截止收盤(pán)A股PE 25.5倍，處于歷史中位數(shù)水平。未來(lái)一段時(shí)間，由于發(fā)達(dá)國(guó)家普遍存在通脹壓力，全球流動(dòng)性仍處于收縮態(tài)勢(shì)。受加息和通脹影響，估值水平短期內(nèi)仍有較大壓力。
注釋?zhuān)喝緼股剔除銀行PE：由于銀行盈利約占全部A股盈利的40%，且估值呈現(xiàn)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，因而剔除更能反映市場(chǎng)真實(shí)估值水平。
Shiller PE：由于經(jīng)濟(jì)周期的存在，根據(jù)過(guò)去一年盈利水平計(jì)算的靜態(tài)PE往往出現(xiàn)失真。Shiller PE的核心理念是通過(guò)計(jì)算過(guò)去幾年完整經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)通脹調(diào)整的平均盈利，還原當(dāng)前股價(jià)在平均盈利水平下的估值。本文數(shù)據(jù)以過(guò)去5年為基礎(chǔ)(同樣剔除銀行)計(jì)算Shiller PE。
全球市場(chǎng)部分，本周歐美股市出現(xiàn)極大分歧。美股反彈，尤其納斯達(dá)克大幅上漲4%。而歐洲股市普遍下跌4%以上。
硅谷銀行破產(chǎn)后，簽名銀行被紐約金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉、第一共和銀行遭擠兌。為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)，截止3月15日美聯(lián)儲(chǔ)向銀行提供緊急貸款已超過(guò)2008年金融危機(jī)時(shí)期。多家大行業(yè)聯(lián)合向地方銀行注資，其中向第一共和銀行注資300億。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐將趨緩，OIS市場(chǎng)隱含政策終點(diǎn)利率預(yù)期從3月10日的5.25%大幅下降至3月17日的4.79%。
而歐洲受瑞士信貸危機(jī)影響，引發(fā)對(duì)銀行體系穩(wěn)定性的擔(dān)憂。瑞信股價(jià)一度下跌30%，歐洲股市大幅受挫。
自2016年以來(lái)，全球估值變動(dòng)呈現(xiàn)出一定的趨同趨勢(shì)。全球通脹率水平以及由此衍生而來(lái)各大央行基礎(chǔ)利率水平是未來(lái)一段時(shí)間估值的邏輯主線。
債券市場(chǎng)
本周債券市場(chǎng)資金面全面收緊，但是市場(chǎng)仍然以做多為主，伴隨周五降準(zhǔn)，債券多頭可能迎來(lái)最后的利好。我們判斷本輪利率債債市場(chǎng)行情在短期內(nèi)可能進(jìn)入尾聲，目前中長(zhǎng)期利率債風(fēng)險(xiǎn)大于收益，不宜過(guò)份追高。信用債市場(chǎng)可能仍然有一定配置價(jià)值，考慮到城投債市場(chǎng)目前的風(fēng)險(xiǎn)逐步被重視，2023年內(nèi)城投債的配置價(jià)值仍在。本周高收益?zhèn)袌?chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)在于網(wǎng)紅區(qū)域城投。從二級(jí)市場(chǎng)收益率來(lái)看，本周高收益?zhèn)袌?chǎng)出現(xiàn)收益率快速下行的局面，高收益?zhèn)I(mǎi)盤(pán)洶涌。云南部分高收益?zhèn)滦蟹瘸^(guò)100BP，15%以上的高收益城投債目前主要集中在貴州區(qū)域，其他區(qū)域城投債收益率逐步下行到15%以內(nèi)。
注釋?zhuān)核{(lán)色部分為中證信用債高收益指數(shù)(左軸)，紅線為彭博中國(guó)高收益美元債指數(shù)(右軸)
本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收403.08，較上周漲0.05%，轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)為121.55，較上周跌0.36 %，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)34.21%，較上周漲5.69%;淞港可轉(zhuǎn)債估值中位數(shù)120.26，較上周漲1.05%，本周可轉(zhuǎn)債受正股下跌影響，估值繼續(xù)小幅反彈，處于高位運(yùn)行狀態(tài)。
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