3月16日，穆迪投資者服務(wù)公司已向梅花生物科技集團(tuán)股份有限公司 (梅花生物) 授予首次 Baa3 的發(fā)行人評(píng)級(jí)。上述評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
【資料圖】
穆迪副總裁/高級(jí)分析師張興昀表示：“梅花生物 Baa3 的發(fā)行人評(píng)級(jí)反映獲出色技術(shù)成就的成本優(yōu)勢(shì)、運(yùn)營(yíng)一體化和效率、均衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定的終端需求和多元化的客戶基礎(chǔ)等因素支撐，公司核心的氨基酸業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額強(qiáng)勁。”
“該評(píng)級(jí)還反映了梅花生物審慎管理業(yè)務(wù)擴(kuò)張的過往記錄，例如積極改善資本結(jié)構(gòu)，削減債務(wù)，并在業(yè)務(wù)周期中保持低杠桿同時(shí)提高市場(chǎng)份額?！睆埮d昀補(bǔ)充道。
梅花生物在整個(gè)業(yè)務(wù)周期均能產(chǎn)生穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。該公司有著高效的運(yùn)營(yíng)資金管理，大部分銷售都收取現(xiàn)金或預(yù)付款。其財(cái)務(wù)杠桿 (以債務(wù)/EBITDA比率衡量) 對(duì)于公司評(píng)級(jí)水平而言較強(qiáng)，在市場(chǎng)不確定性時(shí)期可提供一定緩沖。
不過，評(píng)級(jí)受公司運(yùn)營(yíng)規(guī)模有限，且業(yè)務(wù)具有大宗商品屬性的制約。梅花生物產(chǎn)品差異化程度不高，其產(chǎn)品需要經(jīng)受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。
與此同時(shí)，評(píng)級(jí)亦反映該公司食品、蛋白質(zhì)和調(diào)味劑業(yè)務(wù)相關(guān)活動(dòng)令其面臨高度負(fù)面的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和中等負(fù)面的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。可緩解上述風(fēng)險(xiǎn)的因素包括公司中至低的治理風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)可提供財(cái)務(wù)緩沖，且公司有著良好的執(zhí)行能力和均衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
該公司總收入從 2011 年的人民幣 69 億元增長(zhǎng)至 2022 年的人民幣 279 億元。梅花生物的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食品飲料、醫(yī)療保健、畜禽養(yǎng)殖以及石油和石油天然氣行業(yè)。大部分需求與家庭日用消費(fèi)相關(guān)，其波動(dòng)性較低，并且隨時(shí)間推移價(jià)值提高。該公司已擴(kuò)大產(chǎn)能來滿足此類需求的增長(zhǎng)。此外，其成本優(yōu)勢(shì)使公司能夠在整個(gè)行業(yè)周期內(nèi)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
行業(yè)整合和環(huán)保舉措改善了競(jìng)爭(zhēng)格局，從而提高了領(lǐng)先生產(chǎn)商的定價(jià)能力。
梅花生物從這種行業(yè)整合中受益，這在 2020 年和 2021 年令該公司能夠在疫情以及玉米和煤炭等原材料成本飆升導(dǎo)致的動(dòng)蕩經(jīng)營(yíng)環(huán)境下保持較高的產(chǎn)能利用率，以及良好的盈利能力。期間該公司 EBITDA 利潤(rùn)率保持在16.5%-18.5%，而疫情前 EBITDA 利潤(rùn)率為 19%-22%。穆迪預(yù)計(jì)未來 12-18 個(gè)月梅花生物的盈利能力將保持穩(wěn)健。
梅花生物近年來通過削減債務(wù)和增加長(zhǎng)期融資的使用改善了資本結(jié)構(gòu)。公司總債務(wù)已從 2018 年的人民幣 66 億元降至 2022 年的人民幣 50 億元。與此同時(shí)，截至 2022 年底，該公司的短期債務(wù)已從截至 2018 年底的人民幣 54 億元降至人民幣 13 億元。截至 2022 年底，該公司短期債務(wù)在總債務(wù)中的占比已從 2018 年底的 82%下降至 27%。
穆迪預(yù)計(jì) 2023 年底梅花生物的杠桿率在 0.8 倍左右。公司強(qiáng)勁的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流和有限的資本支出需求將支持其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。
梅花生物的流動(dòng)性出色。截至 2022 年 12 月 31 日，該公司持有人民幣 43 億元的現(xiàn)金和類現(xiàn)金資產(chǎn)，外加穆迪預(yù)計(jì)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，將足以覆蓋其未來 18個(gè)月的到期債務(wù)和資本支出需求。2021-2022 年，公司持續(xù)產(chǎn)生了自由現(xiàn)金流，且穆迪預(yù)計(jì)未來 12-18 個(gè)月該趨勢(shì)將得以延續(xù)。
梅花生物的發(fā)行人評(píng)級(jí)不受結(jié)構(gòu)性從屬影響。這是因?yàn)榭毓晒緦用娼?jīng)營(yíng)大量業(yè)務(wù)并擁有固定資產(chǎn)，從而應(yīng)能夠支持控股公司債務(wù)的預(yù)期回收。
環(huán)境、社會(huì)和治理 (ESG) 因素
由于高度負(fù)面的環(huán)境因素和中等負(fù)面的社會(huì)因素，環(huán)境、社會(huì)和治理 (ESG)因素對(duì)梅花生物具有中等負(fù)面的信用影響。主要原因是該公司作為食品行業(yè)供應(yīng)商，其面臨自然資本風(fēng)險(xiǎn)，以及客戶關(guān)系和負(fù)責(zé)任生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
梅花生物的自然資本風(fēng)險(xiǎn)信用敞口高度負(fù)面，這與穆迪環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)熱圖中蛋白質(zhì)及農(nóng)業(yè)的此類固有風(fēng)險(xiǎn)為高保持一致。這反映該行業(yè)的原材料高度依賴自然資源，比如玉米。
但是，上述風(fēng)險(xiǎn)因梅花生物中至低的治理風(fēng)險(xiǎn)而得以部分抵消，具體體現(xiàn)為該公司審慎的財(cái)務(wù)政策、較低的杠桿率和出色的流動(dòng)性，以及穩(wěn)健的管理層過往記錄和市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
在利用技術(shù)和工藝改進(jìn)來減少水資源使用量和提高能源使用效率方面，梅花生物有著良好的記錄，包括增加可再生能源的使用和通過水處理設(shè)施進(jìn)行水循環(huán)利用。有了更好的技術(shù)，其也可以在原材料數(shù)量相同的條件下增加產(chǎn)品產(chǎn)量。梅花生物的產(chǎn)品可以幫助其動(dòng)物飼料行業(yè)客戶用更少的飼料的同時(shí)，滿足動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)需求，從而間接減少自然資本的總體消耗。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定展望反映了穆迪預(yù)計(jì)未來 12-18 個(gè)月內(nèi)梅花生物將保持其市場(chǎng)領(lǐng)先地位，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正，并保持非常強(qiáng)勁的流動(dòng)性和較低的杠桿率。
如果該公司表現(xiàn)出更長(zhǎng)期的審慎財(cái)務(wù)政策記錄，例如保持較低的杠桿和出色的流動(dòng)性水平，同時(shí)持續(xù)擴(kuò)大其規(guī)模和市場(chǎng)份額，則其評(píng)級(jí)可能會(huì)上調(diào)。
另一方面，若發(fā)生以下情況，則公司評(píng)級(jí)可能會(huì)有下調(diào)壓力：公司流動(dòng)性管理轉(zhuǎn)差，市場(chǎng)地位和運(yùn)營(yíng)削弱，未能維持審慎的財(cái)務(wù)政策，或總債務(wù)/EBITDA比率持續(xù)高于 3 倍。
梅花生物科技集團(tuán)股份有限公司于 2002 年成立，是一家中國(guó)生物發(fā)酵制品生產(chǎn)商，產(chǎn)品主要包括動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)氨基酸和食品鮮味劑。該公司總部位于中國(guó)廊坊，其在內(nèi)蒙古、吉林和新疆有生產(chǎn)設(shè)施，產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外銷售。梅花生物于 2010 年在上海證券交易所上市。
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