久期財經(jīng)訊，3月16日，可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券，是指債券持有人可以在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量發(fā)行人股票的債券，在境外資本市場除了普通債券，還可以發(fā)行可轉(zhuǎn)債?？赊D(zhuǎn)債具有“債券+股票”的雙重屬性，下有純債支撐，上有股票彈性收益，理論上可以說是“下有保底上不封頂”。
據(jù)久期財經(jīng)訊數(shù)據(jù)顯示，已發(fā)行離岸可轉(zhuǎn)債超過360筆，總規(guī)模約1215億美元，目前仍有153筆處于存續(xù)期，規(guī)模約490億美元。離岸可轉(zhuǎn)債的發(fā)行幣種主要涵蓋美元、港幣、歐元、人民幣和新加坡元。其中以美元和港幣計價占多數(shù)，占整體市場接近96%。
從行業(yè)分類來看，多為產(chǎn)業(yè)債，以信息技術(shù)、消費、工業(yè)等行業(yè)為主。
(資料圖)
從下圖可以看出，離岸可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模與美聯(lián)儲的利率走勢呈一定程度的相關(guān)性，在2016年是第一個發(fā)行高峰期，在2021年是第二個高峰。在2022年美聯(lián)儲開啟新一輪加息后，美元、港幣、歐元的發(fā)債成本飆升，美元流動性減少，疊加市場因素，去年離岸可轉(zhuǎn)債僅發(fā)行13筆，發(fā)行規(guī)模較2021年縮減了75.5%。
離岸債券可轉(zhuǎn)債發(fā)行比重高于國內(nèi)
從全球來看，可轉(zhuǎn)債屬于債券中較為小眾的市場，通常占比小于1%，而離岸可轉(zhuǎn)債的占比將近4%，遠高于全球平均水平。分析師認為最主要的原因是境外發(fā)行政策較境內(nèi)相對寬松。
從發(fā)行人角度來說，此前只需獲得董事會的一般性授權(quán)，在獲得國家發(fā)改委審批后向交易所申請注冊即可，再加之可以無評級發(fā)行等因素，整體流程較為簡便。
2022年離岸可轉(zhuǎn)債違約以地產(chǎn)行業(yè)為主
從2021年下半年開始，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，整體流動性偏緊，境外地產(chǎn)債出現(xiàn)了多筆違約事件。據(jù)久期財經(jīng)數(shù)據(jù)，2022年發(fā)生了5筆離岸可轉(zhuǎn)債違約，其中僅1筆為產(chǎn)業(yè)債(楓葉教育MAPLEA 2.25 01/27/26)，其余均來自地產(chǎn)板塊(分別為中泛控股CHOCHD 6 12/27/23、佳源國際控股JIAYUA 7 01/27/25、龍光集團LOGPH 6.95 08/04/26和旭輝控股集團CIFIHG 6.95 04/08/25)。
從償債順序來說，離岸可轉(zhuǎn)債與非可轉(zhuǎn)債沒有很大差別，均是構(gòu)成發(fā)行人的直接、無條件、非次級和無抵押義務(wù)，多數(shù)可轉(zhuǎn)債屬于高級債務(wù)，與發(fā)行人的其他高級債務(wù)處于同等受償順序。如果已經(jīng)轉(zhuǎn)股，其受償順序則與普通股相同。
中資離岸可轉(zhuǎn)債主要條款梳理
下表分別以小米集團發(fā)行的XIAOMI 0 12/17/27、聯(lián)想集團發(fā)行的LENOVO 2.5 08/26/29和蒙牛乳業(yè)發(fā)行的CHMEDA 1.5 06/24/23為例，對中資離岸可轉(zhuǎn)債的主要條款進行梳理。從表3可以看出，需要重點關(guān)注的是可轉(zhuǎn)債的回售行權(quán)日、轉(zhuǎn)換期、初始轉(zhuǎn)換價、贖回觸發(fā)事項等。
可轉(zhuǎn)債的價值為普通股股價*轉(zhuǎn)換比率，該數(shù)值高于債券面值的部分則為溢價。但是轉(zhuǎn)換比率并不恒定。轉(zhuǎn)換比率受轉(zhuǎn)換價的調(diào)整的影響，如2022年11月16日，聯(lián)想集團公告稱由于宣派中期股息，LENOVO 2.5 08/26/29轉(zhuǎn)股價調(diào)整至每股9.80港元，轉(zhuǎn)換比率也隨之變?yōu)?00.51，即每張債券可以轉(zhuǎn)800.51股股票(非整數(shù)股以現(xiàn)金形式發(fā)放)。
債券持有人可在進入轉(zhuǎn)換期后行使權(quán)利以當時有效轉(zhuǎn)股價進行轉(zhuǎn)股，此時應(yīng)注意轉(zhuǎn)換的股票。如小米集團的XIAOMI 0 12/17/27轉(zhuǎn)換的是B股，蒙牛乳業(yè)的CHMEDA 1.5 06/24/23轉(zhuǎn)換的是現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)的股票。
在涉及贖回事項時，發(fā)行人和債券持有人贖回的權(quán)利及條件較為相似。在條款設(shè)置方面，除了要求發(fā)行人選擇贖回需要提前發(fā)布通知外，對于贖回前股價或交換資產(chǎn)價值均設(shè)限，這在一定程度上降低了投資者的風險。此外，當發(fā)行人觸發(fā)贖回事項且未在有關(guān)贖回日期進行贖回時，將觸發(fā)違約。如楓葉教育(01317.HK)2022年8月因停牌觸發(fā)相關(guān)事件贖回事項，但截至有關(guān)日期仍未進行贖回，最終觸發(fā)可轉(zhuǎn)債MAPLEA 2.25 01/27/26債券項下的違約事件。
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