久期財(cái)經(jīng)訊，3月15日，標(biāo)普確認(rèn)香港鐵路有限公司(MTR Corp. Ltd.，簡(jiǎn)稱“港鐵公司”，00066.HK)的發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“AA+/A-1+”。標(biāo)普還確認(rèn)了該公司發(fā)行和擔(dān)保的所有未償票據(jù)的“AA+”發(fā)行評(píng)級(jí)。
港鐵公司展望穩(wěn)定反映了香港特區(qū)政府在未來(lái)12至24個(gè)月的評(píng)級(jí)展望。標(biāo)普仍然認(rèn)為，一旦該公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，香港特區(qū)政府極大可能會(huì)及時(shí)、充分地提供特別支持。
港鐵公司鐵路業(yè)務(wù)正?；?，加上房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和可管理的資本投資計(jì)劃帶來(lái)的現(xiàn)金收益，將會(huì)增強(qiáng)該鐵路運(yùn)營(yíng)商的財(cái)務(wù)狀況。隨著所有鐵路業(yè)務(wù)恢復(fù)和客運(yùn)量穩(wěn)步復(fù)蘇，標(biāo)普預(yù)計(jì)港鐵公司的營(yíng)運(yùn)資金(FFO)/債務(wù)之比將維持在23%以上水平，這一比率將在未來(lái)兩到三年內(nèi)逐步增強(qiáng)。
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標(biāo)普還預(yù)計(jì)，在穩(wěn)定的資本投資計(jì)劃和分配政策下，隨著運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流改善，公司的債務(wù)將會(huì)下降。標(biāo)普預(yù)測(cè)，到2024年底，該公司的債務(wù)將從2022年底的458億港元減少到410億至420億港元。在下一階段大規(guī)模資本投資開(kāi)始之前，債務(wù)也可能保持在較低水平，這取決于香港特區(qū)政府的鐵路和城市發(fā)展計(jì)劃。
香港特區(qū)的運(yùn)輸業(yè)務(wù)或?qū)⒅匦鲁蔀镋BITDA的關(guān)鍵因素。標(biāo)普預(yù)計(jì)，從2023年開(kāi)始，香港特區(qū)運(yùn)輸業(yè)務(wù)(包括國(guó)內(nèi)運(yùn)輸和跨境業(yè)務(wù))將占該公司EBITDA的四分之一以上，2018年，該部分業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了約80億港元的EBITDA，但在2020和2021年下降至零左右。
盡管香港特區(qū)境內(nèi)業(yè)務(wù)已經(jīng)恢復(fù)，但客流量不太可能在未來(lái)一到兩年內(nèi)恢復(fù)到2018年的水平。自2022年第三季度以來(lái)，境內(nèi)客運(yùn)量基本穩(wěn)定，恢復(fù)到2018年水平的90%左右。城市人口的減少，防控措施優(yōu)化后旅行和通勤習(xí)慣的變化，以及海外游客量的緩慢復(fù)蘇，都將拖累旅游業(yè)恢復(fù)。
自2023年初起，香港特區(qū)與中國(guó)內(nèi)地之間的旅行限制基本取消。標(biāo)普預(yù)計(jì)跨境列車和高鐵都將滿負(fù)荷運(yùn)行，到2023年底將客運(yùn)量大致恢復(fù)到防控措施實(shí)施前的水平的90%，并在2024年實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇。
車站商業(yè)和物業(yè)租賃現(xiàn)金流可能會(huì)隨著業(yè)務(wù)同步增長(zhǎng)。跨境車站的商業(yè)服務(wù)也將受益于運(yùn)營(yíng)恢復(fù)。防控措施實(shí)施期間，港鐵公司香港特區(qū)境內(nèi)車站商業(yè)業(yè)務(wù)EBITDA每年減少20億至30億港元。
即使在防控措施實(shí)施期間，物業(yè)租賃每年持續(xù)貢獻(xiàn)約40億港元的EBITDA。標(biāo)普預(yù)計(jì)2023-2024年將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，部分原因是圍方(The Wai)和THE SOUTHSIDE購(gòu)物中心將于2023年底開(kāi)幕，為其購(gòu)物中心投資組合帶來(lái)約30%的額外可租賃面積。根據(jù)標(biāo)普的分析，標(biāo)普將每平方米的平均租金納入到2023年，在截至2022年的三年中累計(jì)下降15%-20%后，從2023年開(kāi)始每年反彈約5%。
來(lái)自房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的現(xiàn)金收益將繼續(xù)帶來(lái)可觀的現(xiàn)金流。標(biāo)普預(yù)計(jì)該公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)部門的現(xiàn)金收入在2021年達(dá)到178億港元的峰值后將有所放緩，隨后在2022年達(dá)到142億港元。盡管香港特區(qū)樓市波動(dòng)，近期地價(jià)回軟，標(biāo)普預(yù)期對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目的影響可控，因?yàn)楦坭F公司與開(kāi)發(fā)商簽訂的合約可紓緩樓價(jià)波動(dòng)的影響。
標(biāo)普估計(jì)，在2023-2024年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)部門每年將提供120億至140億港元的現(xiàn)金。這些地塊位于地鐵沿線開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，已經(jīng)進(jìn)入后期建設(shè)和預(yù)售階段。這筆收益可能會(huì)完全或基本覆蓋該公司未來(lái)兩到三年的資本投資。
資本開(kāi)支(Capex)以配合新鐵路線的興建。標(biāo)普預(yù)計(jì)該公司的資本支出在2023-2024年將增至每年100億至120億港元，并保持在可控水平，因?yàn)闁|涌線延線、屯門南延線和北環(huán)線項(xiàng)目(古洞站)均計(jì)劃于2023年動(dòng)工。預(yù)算中的資本支出還包括約一半的現(xiàn)有設(shè)施維護(hù)費(fèi)用。
如果該公司根據(jù)其“鐵路+房地產(chǎn)”的商業(yè)模式開(kāi)發(fā)任何其他大型項(xiàng)目，即港鐵公司利用自己的資源建設(shè)鐵路，并在稍后階段從房地產(chǎn)中尋求回報(bào)，其債務(wù)水平可能會(huì)攀升，并導(dǎo)致開(kāi)發(fā)階段的財(cái)務(wù)狀況惡化。然而，標(biāo)普相信港鐵公司的基礎(chǔ)已經(jīng)變得更強(qiáng)大，有更多的緩沖來(lái)承受投資支出，因?yàn)槠湓谶^(guò)去幾年里，盡管受到了防控措施的影響，但仍有穩(wěn)健的現(xiàn)金流入。
標(biāo)普認(rèn)為，港鐵公司的長(zhǎng)期債務(wù)水平受制于其資本投資計(jì)劃，而資本投資計(jì)劃又是由政府計(jì)劃推動(dòng)的。鑒于該公司在香港特區(qū)提供和發(fā)展公共交通的角色，標(biāo)普繼續(xù)評(píng)估該公司極有可能獲得政府的特別支持。
港鐵公司評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定，反映了香港特區(qū)未來(lái)12至24個(gè)月的展望。標(biāo)普預(yù)計(jì)，該公司將繼續(xù)在香港特區(qū)公共交通領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。港鐵公司的展望也反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即如有需要，該公司將獲得及時(shí)和充分的政府特別支持。
就獨(dú)立信用基礎(chǔ)而言，得益于與兩地通關(guān)以及商業(yè)和租金收入的提振，港鐵公司的運(yùn)營(yíng)狀況在未來(lái)12至24個(gè)月內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)改善。
在以下情況下，標(biāo)普可能下調(diào)港鐵公司的評(píng)級(jí)：
標(biāo)普認(rèn)為，香港特區(qū)政府向港鐵公司提供支持的承諾減弱，原因是：(1)政府所有權(quán)大幅減少;(2)對(duì)該公司的控制力度減弱;或(3)在沒(méi)有任何政府支持的情況下，標(biāo)普大幅削弱了對(duì)港鐵公司獨(dú)立信用狀況的評(píng)估。
在下列情況下，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)對(duì)港鐵公司獨(dú)立信用狀況的評(píng)估：
標(biāo)普預(yù)計(jì)港鐵公司的FFO/債務(wù)之比將持續(xù)降至23%以下。如果(1)公司的運(yùn)輸量或租金收入減少;(2)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)利潤(rùn)長(zhǎng)期下降;或(3)資本支出和新投資超出標(biāo)普的預(yù)期。
此外還有一種可能性較小的情況：香港特區(qū)地鐵票價(jià)調(diào)整機(jī)制和其他法規(guī)的變化削弱了港鐵公司的業(yè)務(wù)基本面。
如果標(biāo)普上調(diào)香港特區(qū)的評(píng)級(jí)，標(biāo)普可能會(huì)同步上調(diào)港鐵公司的評(píng)級(jí)。
如果港鐵公司的財(cái)務(wù)杠桿顯著改善，F(xiàn)FO與債務(wù)的比率持續(xù)高于35%，同時(shí)該公司承諾長(zhǎng)期保持清晰可控的資本支出計(jì)劃，標(biāo)普可能會(huì)上調(diào)對(duì)該公司獨(dú)立信用狀況的評(píng)估。
環(huán)境、社會(huì)和治理
港鐵公司提供高效率的集體運(yùn)輸系統(tǒng)，在香港特區(qū)的社會(huì)和環(huán)境方面擔(dān)當(dāng)著非常重要的角色。該公司的服務(wù)減少了私人車輛的使用和相關(guān)污染。作為香港特區(qū)最大的公共交通和唯一的鐵路服務(wù)提供商，市占率約為50%，政府預(yù)計(jì)該公司將提供價(jià)格合理且可靠的城市交通工具。
港鐵公司在健全的監(jiān)管架構(gòu)下運(yùn)作。該公司受益于透明和可預(yù)測(cè)的票價(jià)調(diào)整機(jī)制。根據(jù)定期的五年時(shí)間表，目前正在審查票價(jià)調(diào)整。審查過(guò)程中的考慮之一是，需要在保持上市公司所需的財(cái)務(wù)審慎和履行公司的社會(huì)職能之間取得更好的平衡。這意味著該公司可能會(huì)考慮向公眾提供額外的優(yōu)惠，或?qū)⒔档推溆芰Α?/p>
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