久期財經訊，3月14日，惠譽已確認連云港港口集團有限公司(Lianyungang Port Group Co., Ltd.，簡稱“連云港港口集團”)的長期發(fā)行人違約評級和高級無抵押評級為“BBB”。展望穩(wěn)定。
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與此同時，惠譽還確認了于2025年到期的美元票據的評級為“BBB”，展望穩(wěn)定。該票據由山海(香港)國際投資有限公司(Shanhai (Hong Kong) International Investments Limited，簡稱“山海(香港)國際”)發(fā)行，由連云港港口集團提供無條件不可撤銷的擔保。
評級理據
惠譽根據其《政府相關企業(yè)評級標準》，將連云港港口集團的評級與惠譽對連云港市政府信用狀況的內部評估結果等同，反映出連云港港口集團與連云港市政府的關聯(lián)性為強，以及該公司在經濟活動和社會穩(wěn)定中發(fā)揮著重要作用。
惠譽評定連云港港口集團的獨立信用狀況為"b"，反映了其嚴重依賴短期融資和再融資風險增加，盡管連云港港口集團作為中國最大沿海港口之一位于戰(zhàn)略位置，且其通過完善的交通運輸網絡覆蓋廣闊的腹地?；葑u根據其評級方案預測，未來五年內該公司凈債務與EBITDA的比率位于15.1倍。
關鍵評級驅動因素
與政府的關聯(lián)性強，政府以往支持記錄強
惠譽認為，連云港港口集團的法律地位及政府持股和控制程度為“強”。連云港港口集團約90%的股份由連云港市政府間接全資擁有的連云港港口控股集團有限公司(Lianyungang Port Holding Group Ltd)持有，剩余股份由國開發(fā)展基金有限公司(China Development Fund Co. )持有。連云港港口集團管理層的主要成員由連云港市政府任命、監(jiān)督和考核，其運營和投融資活動受連云港市政府的控制?；葑u評定連云港港口集團的政府以往支持力度為“很強”，反映出該公司以往持續(xù)獲得政府專項資金支持、利息補貼、稅收激勵和優(yōu)惠政策等形式的補貼。惠譽預期，這等形式的補貼將會繼續(xù)進行下去。
社會影響為強，政府提供的融資支持意愿為很強
連云港港口集團是連云港市最大的政府相關企業(yè)(以員工規(guī)模、稅收貢獻和總注冊資本衡量)。鑒于連云港港口集團連接了上下游行業(yè)的眾多領域，該公司在本地區(qū)供應鏈上占據至關重要的地位。該地區(qū)無其他具有相似規(guī)模和能力的企業(yè)可在不嚴重中斷服務的情況下立即取代該公司。
連云港港口集團是連云港市國有企業(yè)中最大且最頻繁的借款人。連云港港口集團和連云港市政府在財務和運營層面均具有緊密的關聯(lián)性。該公司若違約將有損其他國有企業(yè)的借款能力，并提高連云港市內其他政府相關企業(yè)和政府的融資成本。據此，惠譽認為，政府為連云港港口集團在其需要時提供支持的意愿為強。
占據戰(zhàn)略位置，客戶和貨物多元化程度高，營收風險(業(yè)務量維度)：“中等高位”
連云港躋身中國11個國際主樞紐海港，是中國為數(shù)不多的擁有完善的海鐵聯(lián)運系統(tǒng)的港口之一。得益于其毗鄰長三角和渤海經濟開發(fā)區(qū)的戰(zhàn)略位置，以及強大的鐵路和公路網絡，連云港服務于廣闊的腹地。
此外，該港口還受益于多元化的客戶群體、貨物類型和業(yè)務線——盡管吞吐量中主要是業(yè)務量波動較大的散貨。其還預計將逐步增加費率較高的貨物類型(如金屬礦石、機械和化工產品)，以提高港口的利潤率。
費率靈活性中等，缺乏照付不議合同——營收風險(價格維度)：“中等”
連云港港口集團與中國大多數(shù)港口相似，遵循現(xiàn)行的混合定價機制。目前，連云港港口集團的營收中僅不足10%須遵循政府定價或政府指導價，該公司可對剩余營收靈活設定費率。然而，該港口的整體定價能力受到附近港口競爭的制約，且其歷史業(yè)績表明其費率漲幅有限。此外，連云港港口集團的照付不議安排或長期合同也較少，但惠譽認為，這可通過其較高的客戶粘度與穩(wěn)定性加以緩解。
設施維護良好，大幅擴張計劃——基礎設施擴建及重建：“中等”
惠譽預計，中期內連云港港口集團的資本支出將保持高企，反映出該公司作為國家級港口致力于推動港口行業(yè)的快速發(fā)展，并鞏固其行業(yè)地位。連云港港口集團還制定了積極的資本支出計劃，以提高其容納大型集裝箱貨輪的能力、增加泊位并擴大網絡覆蓋范圍。連云港港口集團有望通過其內部現(xiàn)金流，資本市場借款和政府補貼為其資本支出提供資金。此外，該公司(如需要)還具有推遲擴建計劃的靈活性。
企業(yè)式借款人，依賴短期債券：債務結構：“較弱”
連云港港口集團是典型的企業(yè)借款人，主要借款類型為非攤銷型還款且契約條款寬松的債務。該公司高度依賴短期債務，這導致其再融資風險高企。近期國內債券市場遇冷使該公司依賴關系銀行來填補資金缺口。然而，此等風險可以通過其手持現(xiàn)金和尚未使用的銀行授信額度加以緩解。此外，一旦債券市場復蘇，該公司的流動性將有所改善，這是因為該公司一直是國內市場的活躍債券發(fā)行人，能夠以合理的成本借款。
同業(yè)集團
惠譽將EP BCo S.A.(簡稱“Euroports”，BB-/穩(wěn)定)視為連云港港口集團的聯(lián)系緊密的同業(yè)公司。Euroports擁有更好的債務結構，在2026年前沒有非攤銷型債務到期，并且該公司擁有強勁的財務狀況，在惠譽的評級案例中，Euroports的總債務/EBITDA之比略低于6倍，為惠譽信用評估的兩個子級的差異提供了支撐。Euroports在大型、成熟和經濟發(fā)達的地區(qū)運營39個碼頭。這些地區(qū)在戰(zhàn)略上靠近生產和消費中心，并得益于良好的腹地和多模式鏈接。Euroports的貨物集中在商品部門。與連云港港口集團一樣，Euroports與多樣化的客戶群有著長期的關系，“照付不議”條款支撐了一小部分收入。費率增長往往受到合同安排的限制，盡管具有充分的靈活性，但通常按通貨膨脹率進行調整。
從政府相關企業(yè)的角度來看，連云港港口集團與浙江省海港投資運營集團有限公司(Zhejiang Provincial Seaport Investment & Operation Group Co., Ltd，簡稱“浙江省海港集團”，A+/穩(wěn)定)相比表現(xiàn)良好。這兩個實體都被認為與各自的政府有著很強的關聯(lián)性，因此，惠譽將這兩家公司的IDR評級與惠譽對各自政府信用狀況的內部評估結果等同。政府對浙江省海港集團的以往支持記錄被限定為“強”，這是因為該公司運營穩(wěn)健(無需政府支持)，但這也意味著缺乏足夠的政府以往的支持記錄。然而，在政府相關企業(yè)框架中，在政府持股和若違約所帶來的社會影響方面，浙江省海港集團將會比連云港港口集團受益更多，惠譽對浙江省海港集團的該項評估結果為“很強”。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：
連云港港口集團與連云港市政府的關聯(lián)性減弱;
若連云港港口集團的信用狀況減弱，或其即將出現(xiàn)流動性緊張，則惠譽可能下調連云港港口集團的獨立信用狀況。
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：
惠譽上調對連云港市政府信用狀況的內部評估結果，且連云港港口集團與連云港市政府的關聯(lián)性保持不變;
若連云港港口集團持續(xù)大幅去杠桿和/或大幅減少對短期債務的依賴，則惠譽可能上調連云港港口集團的獨立信用狀況。
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