久期財經(jīng)訊，3月10日，穆迪已確認新東方教育科技(集團)有限公司（New Oriental Education & Technology Group Inc.，簡稱“新東方”，09901.HK，EDU.US）“Ba1”公司家族評級（CFR）和發(fā)行債券的“Ba1”高級無抵押評級。
與此同時，穆迪將評級展望從“負面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。
穆迪副總裁兼高級分析師Shawn Xiong表示：“穩(wěn)定展望反映了穆迪的預期，即新東方的信用狀況將穩(wěn)定下來，因為在該公司停止K-9學科課后輔導服務（AST）后，其剩余的教育服務部門將穩(wěn)步恢復服務。 在過去12至18個月中國民辦教育行業(yè)的監(jiān)管變化中，其對新業(yè)務舉措的謹慎擴張支持該公司信用質(zhì)量。
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Xiong補充道：“評級確認反映了新東方作為中國領先的民辦教育服務提供商的地位、長期的運營記錄，以及在保持穩(wěn)健的財務狀況和良好的流動性的同時應對監(jiān)管變化的能力”。
評級理據(jù)
新東方的“Ba1”CFR反映了其作為中國領先的民辦教育服務提供商的地位，擁有超過30年的歷史記錄，在商業(yè)周期和監(jiān)管變化中獲得了良好的品牌認可，以及其可靠的信用指標和良好的流動性。
然而，該公司的CFR受限于其相對較小的規(guī)模、在中國的高度競爭和分散的市場以及與新業(yè)務計劃相關的執(zhí)行風險。
社會風險對新東方來說是高度負面因素。政策變化凸顯了政府減輕學術負擔的目標。但這一變化對新東方產(chǎn)生了非常負面的信用影響，導致其K-9學科AST服務終止。
穆迪預計，截至2023年5月31日（2023財年），新東方的收入將下降約10%至約28億美元。然而，2024財年的收入將增長10%-15%，這得益于該公司民辦教育服務業(yè)務的穩(wěn)步復蘇，以及其直播電子商務業(yè)務的強勁增長。
在完成K-9學科AST服務的業(yè)務轉(zhuǎn)型后，新東方剩余的教育業(yè)務穩(wěn)步恢復，截至2022年11月30日的第二季度，其海外備考和海外學習咨詢業(yè)務的收入分別增長了17%和14%。在此期間，其新開展的直播業(yè)務也增長強勁。
穆迪還預測，隨著其剩余的民辦教育服務的增長，該部門的利潤率將逐步提高到2020前的水平，該公司調(diào)整后EBITDA利潤率將在未來12-18個月反彈至25%-27%。此外，該公司直播業(yè)務的強勁增長也將有助于其利潤率的恢復，該業(yè)務因其強大的品牌認知度和專注于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品而享有穩(wěn)固的利潤率。
因此，穆迪預計，未來12-18個月新東方的債務杠桿率（以穆迪預測的調(diào)整后債務與EBITDA之比衡量）將降至0.8倍左右。這是因為截至2023年2月22日，該公司已回購了約95%的2025年7月到期、3億美元債券，且沒有其他有息債務。該公司的杠桿對于其評級水平來說非常強，并提供了充足的緩沖來吸收執(zhí)行風險。
新東方的流動性狀況非常好。截至2022年11月30日，其現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資總額約為42億美元，加上其預期經(jīng)營現(xiàn)金流，將足以覆蓋其預計的資本支出和高達4億美元的股份回購計劃。
對于剩余的民辦教育服務，穆迪預計新東方將繼續(xù)采用輕資本的商業(yè)模式。對于直播等新業(yè)務計劃，資本需求也將有限，因為該公司的戰(zhàn)略是利用其強大的品牌知名度、現(xiàn)有資源并專注于核心客戶，同時逐步擴大產(chǎn)品類別。
環(huán)境、社會、治理（ESG）考慮因素
新東方的ESG信用影響評分高度負面（CIS-5），這是由于其社會風險敞口為高度負面，政策變化導致該公司終止K-9學科AST服務。由于審慎的財務政策和良好的業(yè)績記錄，這種高社會風險抵消了公司中性到低的治理風險敞口。
可引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定展望反映了穆迪的預期，即在公司K-9學科AST服務終止后，公司將保持穩(wěn)健的信用狀況，并在其剩余的民辦教育服務領域穩(wěn)步復蘇，同時發(fā)展其新的業(yè)務計劃。
鑒于公司的業(yè)務狀況和執(zhí)行風險減弱，短期內(nèi)不太可能獲得評級上調(diào)。如果新東方（1）加強其業(yè)務狀況，以較長期的業(yè)績記錄和擴大的規(guī)模保持內(nèi)生收入增長；（2） 保持其所披露的凈現(xiàn)金頭寸穩(wěn)定，并產(chǎn)生正向現(xiàn)金流；以及（3）保持其強大的信用指標，則可能會在較長時間內(nèi)產(chǎn)生正面評級趨勢。
如果（1）該公司的運營未能持續(xù)穩(wěn)定復蘇；（2） 其新的業(yè)務計劃未能保持增長，或者（3）如果公司失去了穩(wěn)固的凈現(xiàn)金頭寸，穆迪可能會下調(diào)評級。
信用指標疲軟還可能包括調(diào)整后的債務與EBITDA之比超過3.5倍，調(diào)整后EBITDA利潤率低于20%。
新東方成立于1993年，是中國領先的民辦教育服務提供商。該公司已運營近30年，在中國擁有強大的品牌認知度和多元化的地理足跡。該公司自2006年起在紐約證券交易所上市，2020年在香港證券交易所上市。
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