久期財(cái)經(jīng)訊，3月8日，穆迪將遠(yuǎn)洋集團(tuán)控股有限公司(Sino-Ocean Group Holding Limited，簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)洋集團(tuán)”，03377.HK)的公司家族評(píng)級(jí)(CFR)從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”。
與此同時(shí)，穆迪還將下列評(píng)級(jí)進(jìn)行下調(diào)：(1)Sino-Ocean Land Treasure Finance I Limited、 Sino-Ocean Land Treasure Finance II Limited及 Sino-Ocean Land Treasure IV Limited發(fā)行債券的高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”，上述債券由遠(yuǎn)洋集團(tuán)提供擔(dān)保;(2)Sino-Ocean Land Treasure III Limited發(fā)行的次級(jí)有擔(dān)保永續(xù)資本證券的評(píng)級(jí)，從“B1”下調(diào)至“B2”，該證券由遠(yuǎn)洋集團(tuán)提供次級(jí)擔(dān)保。
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展望仍為“負(fù)面”。
穆迪副總裁兼高級(jí)分析師Cedric Lai表示:“評(píng)級(jí)下調(diào)反映出遠(yuǎn)洋集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況惡化，這是由其疲弱的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、低利潤(rùn)率和財(cái)務(wù)靈活性下降造成的?！?/p>
該公司持續(xù)使用內(nèi)部現(xiàn)金和出售資產(chǎn)籌集的資金償還到期債務(wù)，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)靈活性降低。
“負(fù)面展望反映了穆迪的擔(dān)憂，即遠(yuǎn)洋集團(tuán)的信用指標(biāo)和流動(dòng)性緩沖將在未來(lái)12-18個(gè)月減弱，”Lai補(bǔ)充道。
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
穆迪預(yù)計(jì)，未來(lái)12-18個(gè)月，遠(yuǎn)洋集團(tuán)的毛利率將從2022年上半年的18%降至12%-13%左右。該公司為支持合同銷售額提供了價(jià)格折扣，這將對(duì)其利潤(rùn)率構(gòu)成壓力。該公司的平均銷售價(jià)格在2022年和2021年分別下降了8%和10%。
考慮到遠(yuǎn)洋集團(tuán)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和較小的土地儲(chǔ)備，穆迪預(yù)計(jì)該公司的合同銷售額在2023年將同比下降10%，至900億元人民幣左右，而2022年下降了26%，至1,000億元人民幣。銷售額的持續(xù)下滑將削弱該公司未來(lái)12個(gè)月的現(xiàn)金流和信用指標(biāo)。
因此，其EBIT/利息覆蓋率將在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)從截至2022年6月前12個(gè)月的2.9倍下降至2.0 -2.1倍，而其債務(wù)/EBITDA之比將從同期的6.8倍上升至8.3 -8.5倍。這些預(yù)測(cè)(相對(duì)于Ba3評(píng)級(jí)水平而言較弱)包含了穆迪對(duì)該公司營(yíng)收預(yù)估下降和毛利率下降的預(yù)期。
不過(guò)，穆迪預(yù)計(jì)遠(yuǎn)洋集團(tuán)將在未來(lái)12至18個(gè)月保持充足的流動(dòng)性。該公司已于2022年12月發(fā)行了13億元人民幣的在岸債券，并通過(guò)處置其在遠(yuǎn)洋成都太古里50%的股權(quán)籌集了55.5億元人民幣。這些收益將有助于償還公司部分到期債務(wù)，包括將于2024年6月底或之前到期或可回售的約140億元人民幣在岸債券。
遠(yuǎn)洋集團(tuán)的Ba3 CFR包括其獨(dú)立的信用狀況和一個(gè)子級(jí)的評(píng)級(jí)上調(diào)，這反映了穆迪預(yù)計(jì)中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司 (China Life Insurance Co Ltd，02628.HK，601628.SH，持有其29.59%股份)會(huì)繼續(xù)在必要時(shí)向其提供財(cái)務(wù)支持。該觀點(diǎn)亦考慮了中國(guó)人壽“A1”的保險(xiǎn)財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)以及其曾經(jīng)通過(guò)認(rèn)購(gòu)遠(yuǎn)洋集團(tuán)發(fā)行的債券向該公司提供幫助所體現(xiàn)的強(qiáng)大支持能力。
遠(yuǎn)洋集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況考慮了其在房地產(chǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)歷史、專注于中國(guó)一線城市的運(yùn)營(yíng)，以及其房地產(chǎn)投資組合帶來(lái)的穩(wěn)定的經(jīng)常性收入貢獻(xiàn)。其獨(dú)立信用狀況也受到公司銷售和財(cái)務(wù)指標(biāo)疲軟以及財(cái)務(wù)靈活性降低的影響。
遠(yuǎn)洋集團(tuán)的高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)不受從屬于運(yùn)營(yíng)公司層面?zhèn)鶛?quán)的影響。盡管遠(yuǎn)洋集團(tuán)是一家控股公司，但穆迪預(yù)計(jì)，中國(guó)人壽對(duì)遠(yuǎn)洋集團(tuán)的支持將通過(guò)控股公司而非直接流向其主要運(yùn)營(yíng)公司，從而緩解結(jié)構(gòu)從屬關(guān)系可能導(dǎo)致預(yù)期損失的潛在差異。
在環(huán)境、社會(huì)和治理 (ESG) 因素方面，穆迪考慮了以下因素：(1)股東實(shí)力強(qiáng)并占有董事會(huì)席位;(2)公司需根據(jù)香港聯(lián)交所對(duì)上市公司的《企業(yè)管制守則》的要求披露重大關(guān)聯(lián)方交易;(3)有多元化的董事會(huì)和4個(gè)特別委員會(huì)來(lái)監(jiān)督公司的運(yùn)營(yíng)。
可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
如果該公司的銷售額持續(xù)下降，流動(dòng)性進(jìn)一步減弱，或者該公司進(jìn)行激進(jìn)的債務(wù)融資收購(gòu)，從而惡化其關(guān)鍵信用指標(biāo)，例如EBIT/利息之比下降到2.0倍以下，債務(wù)/EBITDA之比上升到8.5 -9.0倍以上，穆迪可能下調(diào)評(píng)級(jí)。
如果穆迪進(jìn)一步降低中國(guó)人壽對(duì)遠(yuǎn)洋集團(tuán)的支持評(píng)估，穆迪還可能會(huì)在不降低該公司獨(dú)立信用狀況的情況下下調(diào)其評(píng)級(jí)。出現(xiàn)這種情況的原因可能是:(1)有任何跡象表明中國(guó)人壽將減少對(duì)遠(yuǎn)洋集團(tuán)的持股;(2)降低遠(yuǎn)洋集團(tuán)對(duì)中國(guó)人壽的經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略重要性。
鑒于其展望為負(fù)面，未來(lái)12個(gè)月不太可能上調(diào)遠(yuǎn)洋集團(tuán)的評(píng)級(jí)。
但是，如果遠(yuǎn)洋集團(tuán)能在經(jīng)營(yíng)困難的情況下保持穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并在行業(yè)下滑的過(guò)程中保持充足的流動(dòng)性和嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理，穆迪有可能將展望調(diào)整為穩(wěn)定。
支持穩(wěn)定展望的信用指標(biāo)包括EBIT/利息之比持續(xù)高于2.3倍，債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)低于8.5倍。
遠(yuǎn)洋集團(tuán)是中國(guó)領(lǐng)先的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。公司專注于開(kāi)發(fā)中高端住宅物業(yè)、寫字樓及零售物業(yè)。截至2022年6月底，該公司在主要位于中國(guó)的62個(gè)城市擁有約4950萬(wàn)平方米的土地儲(chǔ)備。
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