核心觀察及洞見：
【資料圖】
(一)海外債一級(jí)市場(chǎng)方面，自貿(mào)債匯率、利率優(yōu)勢(shì)顯著，漸為境外債一級(jí)發(fā)行的主力品種。2月地產(chǎn)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模同比有所增加，但境內(nèi)房企僅有萬達(dá)一家在無備證情況下成功完成債券新發(fā)，反映在近期監(jiān)管利好政策頻出的背景下，中資地產(chǎn)債一級(jí)市場(chǎng)融資存在一定邊際改善，但對(duì)于絕大多數(shù)房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，后續(xù)利好政策是否有持續(xù)性實(shí)質(zhì)影響仍有待觀察;2月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比有所增長(zhǎng)，但環(huán)比仍維持下降態(tài)勢(shì)，其中7只中長(zhǎng)期自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，只數(shù)及規(guī)模占比均維持高位，離岸人民幣成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn);中資金融債2月發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比環(huán)比均上升明顯，凈融資規(guī)模近半年來首次轉(zhuǎn)正;受地產(chǎn)債影響，2月中資民企債發(fā)行只數(shù)規(guī)模仍保持低迷，凈融資規(guī)模下降幅度仍保持高位;2月備證海外債發(fā)行量環(huán)比有所下降，重慶三峽銀行首次亮相海外債備證市場(chǎng)，備證下美元債發(fā)行票息維持高位，離岸人民幣債保持穩(wěn)定。
(二)海外債二級(jí)市場(chǎng)方面，2月美債利率持續(xù)上升，10年期美債較上月末上漲了40bp;受美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布等因素的影響，中資美元債指數(shù)小幅回調(diào);2月建業(yè)地產(chǎn)、綠景、華南城、廣匯汽車協(xié)鑫新能源等主體個(gè)券漲幅居前，希慎興業(yè)、南豐國(guó)際、九鼎集團(tuán)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)等主體個(gè)券跌幅較大。
(三)自貿(mào)區(qū)債在審批、成本、用款等方面優(yōu)勢(shì)明顯，建議發(fā)行人可積極籌劃申報(bào)。自貿(mào)區(qū)債是目前政策較為鼓勵(lì)的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長(zhǎng)期自貿(mào)區(qū)債由國(guó)家發(fā)改委比照境外債管理，存量批文可以直接轉(zhuǎn)化使用。自貿(mào)區(qū)外債鼓勵(lì)發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，美元利率目前仍處于高位運(yùn)行，目前總體發(fā)行成本較高，而離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢(shì)，去年以來發(fā)行利率基本保持穩(wěn)定在4.0-5.0%區(qū)間，較當(dāng)前美元低200bp左右。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內(nèi)機(jī)構(gòu)的情況下，由人行跨境辦負(fù)責(zé)后續(xù)監(jiān)管，發(fā)行人無需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負(fù)責(zé)，資金使用滿足人行跨境辦對(duì)監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對(duì)境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿(mào)債符合金融創(chuàng)新鼓勵(lì)方向，得到一系列國(guó)家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿(mào)區(qū)債申報(bào)發(fā)行計(jì)劃。
一、中資海外債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況
(一)2023年2月中資地產(chǎn)債發(fā)行情況：2月地產(chǎn)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模同比有所增加，但境內(nèi)房企僅有萬達(dá)一家在無備證情況下成功完成債券新發(fā)，反映在近期監(jiān)管利好政策頻出的背景下，中資地產(chǎn)債一級(jí)市場(chǎng)融資存在一定邊際改善，但對(duì)于絕大多數(shù)房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，后續(xù)利好政策是否有持續(xù)性實(shí)質(zhì)影響仍有待觀察
2023年2月共有11只中資地產(chǎn)債發(fā)行，同比上漲120.00%，環(huán)比上漲10.00%，發(fā)行規(guī)模合計(jì)8.21億美元，同比上漲41.07%，環(huán)比下降39.45%，凈融資規(guī)模為-68.17億美元，地產(chǎn)債存量規(guī)模下降幅度仍保持高位。
本月新發(fā)地產(chǎn)債主要為香港地產(chǎn)公司，包括恒基地產(chǎn)、新鴻基地產(chǎn)等。本月境內(nèi)地產(chǎn)主體完成1筆新發(fā)債券，為萬達(dá)地產(chǎn)信用發(fā)行，不帶銀行備證，反映在近期監(jiān)管利好政策頻出的背景下，中資地產(chǎn)債一級(jí)市場(chǎng)融資存在一定邊際改善。但對(duì)于絕大多數(shù)已出現(xiàn)展期、違約等負(fù)面的地產(chǎn)主體而言，海外債融資功能恢復(fù)仍希望渺茫，一季度中資地產(chǎn)債預(yù)計(jì)到期規(guī)模為209.09億美元，再次迎來集中償債高峰，市場(chǎng)后續(xù)仍面臨嚴(yán)峻債務(wù)到期壓力。
2月發(fā)行的11筆中資地產(chǎn)債均為新發(fā)債券。
發(fā)債主體方面，1月11筆新發(fā)債券中，10筆為香港房產(chǎn)公司，1筆境內(nèi)房企主體為萬達(dá)地產(chǎn)，發(fā)行金額為3.00億美元，發(fā)行利率為11.00%。
過去一段時(shí)間內(nèi)，監(jiān)管部門將融資的“三支箭”陸續(xù)射向房地產(chǎn)，包括在銀行信貸、債券融資及上市房企再融資方面給予支持。期間，兩部門還出臺(tái)了“金融16條”，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行支持。上述利好對(duì)于市場(chǎng)信心恢復(fù)有一定提振作用，中資地產(chǎn)債二級(jí)價(jià)格有明顯回升，但考慮到目前多數(shù)市場(chǎng)主體海外債均已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)展期或違約，后續(xù)政策利好能否實(shí)質(zhì)改變一級(jí)市場(chǎng)融資現(xiàn)狀仍有待進(jìn)一步觀察。
(二)2023年2月中資城投債發(fā)行情況：2月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比有所增長(zhǎng)，但環(huán)比仍維持下降態(tài)勢(shì)，其中7只中長(zhǎng)期自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，只數(shù)及規(guī)模占比均維持高位，離岸人民幣成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)
2023年2月共有12只中資城投債發(fā)行，合計(jì)發(fā)行規(guī)模10.95億美元，相較去年同期分別上漲100%和102.54%，環(huán)比分別下降47.83%和51.55%，凈融資規(guī)模為-5.03億美元。由于發(fā)改審批收緊及美元利率持續(xù)高位運(yùn)行影響，凈融資規(guī)模已連續(xù)六月為負(fù)。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為昆明產(chǎn)投、上虞國(guó)資、贛州城投、新昌交投和即墨城投，發(fā)行金額分別為2.2億美元、11.3億離岸人民幣、1.6億美元、6.8億離岸人民幣和5.6億離岸人民幣。票息方面，昆明產(chǎn)投發(fā)行票息最高，達(dá)到9.8%，系直接發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為2.2億美元;港榮集團(tuán)發(fā)行票息最低，為3.8%，為上海銀行成都分行備證發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為3.45億離岸人民幣。期限方面，本月除安吉國(guó)控發(fā)行期限為1年、昆明產(chǎn)投發(fā)行期限為2年以外，其余絕大部分債券發(fā)行期限均為3年期。
以起息日口徑統(tǒng)計(jì)，1月共有7筆城投離岸人民幣債券完成發(fā)行，合計(jì)規(guī)模約合5.09億美元，占當(dāng)月城投債發(fā)行總只數(shù)和規(guī)模的58.33%和46.48%，持續(xù)保持高位。一段時(shí)間以來，隨著美元、歐元等外幣利率持續(xù)高位，以及上海自貿(mào)區(qū)明珠債的熱度不斷上升，選擇離岸人民幣發(fā)行的城投債數(shù)量快速增長(zhǎng)，自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債已逐漸成為市場(chǎng)主流選擇。
發(fā)行利率方面，本月發(fā)行起息的7筆離岸人民幣債中3筆為備證發(fā)行，票面利率3.8%-5.2%?？傮w而言，目前離岸人民幣相較同期美元債及歐元債的成本優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯。
此外，以定價(jià)日口徑統(tǒng)計(jì)，2月還有3筆自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債成功完成定價(jià)將于4月起息，發(fā)行利率區(qū)間為4.00%-4.60%。
(三)2023年2月中資金融債發(fā)行情況：發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比環(huán)比均上升明顯，凈融資規(guī)模近半年來首次轉(zhuǎn)正
2023年2月共有103只中資金融債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模合計(jì)70.70億美元，相較去年同期分別上升171.05%%和105.12%%，環(huán)比分別上升114.58%%和11.06%，凈融資規(guī)模為30.49億美元，這是近半年以來金融債凈融資規(guī)模首次轉(zhuǎn)正。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為交通銀行(3筆)、上海商業(yè)銀行(1筆)和中信證券(1筆)，發(fā)行金額分別為6.00億美元、38億離岸人民幣、27億港元、3.5億美元和2億美元。
(四)2023年2月中資民企債發(fā)行情況：受地產(chǎn)債影響，2月中資民企債發(fā)行只數(shù)規(guī)模仍保持低迷，凈融資規(guī)模下降幅度仍保持高位
2023年2月共有12只民企境外債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為11.21億美元，相較去年同期分別上漲140.00%和下降29.24%，環(huán)比分別上升20.00%和下降35.48%，凈融資規(guī)模為-69.01億美元。
發(fā)債主體方面，1月除民企地產(chǎn)主體外，另外有1筆中資民企債發(fā)行，發(fā)行主體為秦淮數(shù)據(jù)集團(tuán)，發(fā)行規(guī)模為3億美元，發(fā)行利率為10.5%。
2023年2月，無民企備證境外債發(fā)行。在支持優(yōu)質(zhì)民企境外融資方面，眾和證券近一年已協(xié)助包括紅星美凱龍、中偉股份、泰州三福重工、重慶財(cái)信等多家優(yōu)質(zhì)民企落實(shí)銀行備證增信結(jié)構(gòu)下境外債券的發(fā)行，約占同期民企備證境外債市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模的45%。
(五)2023年2月備證項(xiàng)下海外債發(fā)行情況：2月備證海外債發(fā)行量環(huán)比有所下降，重慶三峽銀行首次亮相海外債備證市場(chǎng)，備證下美元債發(fā)行票息維持高位，離岸人民幣債保持穩(wěn)定
2023年2月共有5只海外債采用銀行備用信用證方式發(fā)行，規(guī)模合計(jì)為2.54億美元，均為城投債。本月備證城投債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模環(huán)比分別下降64.28%和下降73.71%，備證城投債占當(dāng)月中資城投債總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的比例分別為41.67%和23.19%。本月開證銀行中，北京銀行、郵儲(chǔ)銀行、江蘇銀行、上海銀行、重慶三峽銀行各發(fā)行1筆，其中重慶三峽銀行為首次亮相海外債備證市場(chǎng)。
利率方面，2月以美元發(fā)行的備證海外債僅1筆，票面利率為5.9%，備證行為郵儲(chǔ)銀行。
2月無城商行銀行備證美元債發(fā)行。
2月有1筆備證歐元債發(fā)行，備證行為江蘇銀行，票面利率為4.6%。
備證離岸人民幣債方面， 2月有3筆以離岸人民幣發(fā)行的備證海外債，票面利率為3.8%-5.20%，發(fā)行利率保持穩(wěn)定。上海銀行票面利率最低，為3.8%，再次創(chuàng)下近年來備證離岸人民幣債利率最低水平，重慶三峽銀行票面利率最高，為5.20%。
二、中資海外債二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)情況
(一)2023年2月宏觀市場(chǎng)情況：美債利率持續(xù)上升，10年期美債較上月末上漲了40bp
2023年2月，美債利率持續(xù)上升，10年期美債于2月28日收于3.92%，較上月末上升了40bp。
美元匯率方面，2023年2月美元指數(shù)也同樣持續(xù)上升，月末收于104.98，較1月末上升了2.4%。
(二)2023年2月中資美元債指數(shù)表現(xiàn)：受美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布等因素的影響，中資美元債指數(shù)小幅回調(diào)
2023年2月，受美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布等因素的影響，中資美元債指數(shù)小幅回調(diào)。截至2月末，Markit iBoxx中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級(jí)指數(shù)、中資美元債高收益指數(shù)最新報(bào)價(jià)分別為216.27、205.89和243.30，相較12月末分別下降-0.90%、-0.84%和-1.29%。
(三)2023年2月中資美元債二級(jí)交易價(jià)格波動(dòng)較大個(gè)券：建業(yè)地產(chǎn)、綠景、華南城、廣匯汽車協(xié)鑫新能源等主體個(gè)券漲幅居前，希慎興業(yè)、南豐國(guó)際、九鼎集團(tuán)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)等主體個(gè)券跌幅較大
2023年2月，債券漲幅居前的債務(wù)主體主要包括建業(yè)地產(chǎn)、綠景、華南城、廣匯汽車協(xié)鑫新能源等，具體漲幅居前個(gè)券情況如下：
2023年2月，債券跌幅居前的債務(wù)主體主要為希慎興業(yè)、南豐國(guó)際、九鼎集團(tuán)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)等，具體跌幅居前個(gè)券情況如下：
三、中資海外債市場(chǎng)后續(xù)融資策略及建議
(一)《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法》正式出臺(tái)，發(fā)改委后續(xù)審批政策及管理將進(jìn)一步趨嚴(yán)，建議符合條件的發(fā)行人應(yīng)抓緊申報(bào)，對(duì)于暫不滿足條件的發(fā)行人也可以嘗試監(jiān)管相對(duì)寬松的364天短期海外債
2023年1月10日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法》，自2023年2月10日起施行。結(jié)合前期發(fā)改委窗口指導(dǎo)意見，可以明顯看出當(dāng)前審批政策及管理正在逐步趨嚴(yán)，建議滿足發(fā)改最新窗口指導(dǎo)要求的發(fā)行人盡早啟動(dòng)申報(bào)工作，抓住海外債窗口期機(jī)會(huì)，匹配合適項(xiàng)目?jī)?yōu)先獲取批文，以占得先機(jī)，避免后續(xù)政策不確定因素的困擾。
此外，相比發(fā)改委審批的中長(zhǎng)期限海外債，1年以內(nèi)中資海外債(簡(jiǎn)稱“364海外債”)的監(jiān)管相對(duì)寬松，近年來中資海外債的發(fā)行期限也有明顯短期化趨勢(shì)。在當(dāng)前發(fā)改審批相對(duì)較嚴(yán)格的背景下，若暫時(shí)無法滿足相關(guān)要求的發(fā)行人也可以考慮364海外債，從而拓寬融資渠道，助力企業(yè)發(fā)展。
(二)離岸人民幣債相較美元債成本優(yōu)勢(shì)凸顯，且對(duì)于近期有計(jì)劃發(fā)行新債置換到期美元債的發(fā)行，當(dāng)前匯率水平也處于較好窗口期，建議后續(xù)仍可優(yōu)先關(guān)注離岸人民幣發(fā)行幣種
美元利率目前仍處于高位運(yùn)行，目前總體發(fā)行成本較高，而離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢(shì)，去年以來發(fā)行利率基本保持穩(wěn)定在4.0-5.0%區(qū)間，較當(dāng)前美元低200bp左右。此外，截至2023年2月末，美元兌人民幣匯率收于6.94，2020年上半年匯率則在6.84-7.18區(qū)間，對(duì)于3年期美元債到期有借新還舊需求的發(fā)行人而言，當(dāng)前匯率水平處在較好窗口期，可積極考慮以自貿(mào)區(qū)人民幣債置換到期美元債。
(三)自貿(mào)區(qū)人民幣債逐漸興起，得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的鼓勵(lì)支持，作為境外債創(chuàng)新渠道具有監(jiān)管用款政策相對(duì)寬松、成本可能相對(duì)美元更低、規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)，建議發(fā)行人可積極籌劃自貿(mào)區(qū)債申報(bào)發(fā)行計(jì)劃
自貿(mào)區(qū)債是目前政策較為鼓勵(lì)的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長(zhǎng)期自貿(mào)區(qū)債由國(guó)家發(fā)改委比照境外債管理，需事前做外債備案，存量批文可以直接轉(zhuǎn)化使用。自貿(mào)區(qū)外債鼓勵(lì)發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內(nèi)機(jī)構(gòu)的情況下，由人行跨境辦負(fù)責(zé)后續(xù)監(jiān)管。發(fā)行人無需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負(fù)責(zé)。資金使用滿足人行跨境辦對(duì)監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對(duì)境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿(mào)債符合金融創(chuàng)新鼓勵(lì)方向，得到一系列國(guó)家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿(mào)區(qū)債申報(bào)發(fā)行計(jì)劃。
附錄：
2023年2月中資城投債發(fā)行明細(xì)(定價(jià)日口徑)
關(guān)鍵詞： 自貿(mào)區(qū)離岸債
