3月3日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)南京揚(yáng)子國(guó)資投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(揚(yáng)子國(guó)投)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人主體評(píng)級(jí)為"A-"，展望穩(wěn)定?；葑u(yù)同時(shí)確認(rèn)揚(yáng)子國(guó)投及其子公司Xi Yang Overseas Limited(XYO)發(fā)行的高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)為"A-"。
揚(yáng)子國(guó)投是在江蘇省唯一的國(guó)家級(jí)新區(qū)南京江北新區(qū)(江北新區(qū))內(nèi)從事城市開(kāi)發(fā)的重要政府相關(guān)企業(yè)。揚(yáng)子國(guó)投的城市開(kāi)發(fā)職能主要包括城市基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房建設(shè)。此外，根據(jù)政府與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行(國(guó)開(kāi)行，A+/穩(wěn)定)達(dá)成的一項(xiàng)協(xié)議，揚(yáng)子國(guó)投還負(fù)責(zé)向南京市規(guī)模較小的政府相關(guān)企業(yè)發(fā)放棚戶區(qū)改造貸款。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
(資料圖片僅供參考)
法律地位及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”：揚(yáng)子國(guó)投由南京市政府的派出機(jī)構(gòu)南京江北新區(qū)管理委員會(huì)(江北新區(qū)管委會(huì))全資擁有。南京市政府以及江北新區(qū)管委會(huì)對(duì)揚(yáng)子國(guó)投進(jìn)行直接控制和監(jiān)管，包括任命公司高管，審批重大投融資計(jì)劃，以及密切監(jiān)督其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
政府以往支持力度為“強(qiáng)”：揚(yáng)子國(guó)投持續(xù)獲得來(lái)自政府的大規(guī)模資產(chǎn)注入及定期運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼。2014年至2021年間累計(jì)資本和資產(chǎn)注入超過(guò)300億元人民幣，相當(dāng)于其2021年股東權(quán)益(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的一半左右。持續(xù)的資產(chǎn)注入也使公司在成立五年內(nèi)即成為南京市總資產(chǎn)規(guī)模最大的政府相關(guān)企業(yè)之一。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響為“中等”：揚(yáng)子國(guó)投在江北新區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)中發(fā)揮了重要作用，該新區(qū)也是南京市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要引擎。此外，揚(yáng)子國(guó)投還是南京市棚戶區(qū)改造項(xiàng)目的集中融資平臺(tái)。因此，揚(yáng)子國(guó)投若違約將會(huì)對(duì)南京市的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響。然而，該地區(qū)有其他政府相關(guān)企業(yè)可以代行其職能。
違約帶來(lái)的融資影響為“很強(qiáng)”：截至2022年末，揚(yáng)子國(guó)投是南京市資產(chǎn)規(guī)模最大的政府相關(guān)企業(yè)之一，也是國(guó)開(kāi)行棚戶區(qū)改造貸款的轉(zhuǎn)貸平臺(tái)。揚(yáng)子國(guó)投與政府簽約承建多個(gè)項(xiàng)目，因此持有大量應(yīng)收政府款項(xiàng)。該公司維持著充足的銀行授信額度，擁有多元化的融資渠道，且作為活躍的債券發(fā)行人擁有成熟的資本市場(chǎng)融資往績(jī)。
揚(yáng)子國(guó)投通過(guò)資本市場(chǎng)為當(dāng)?shù)卣叨戎匾暤幕A(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目募集資金?；葑u(yù)認(rèn)為，揚(yáng)子國(guó)投若違約將顯著推升該地區(qū)其他政府相關(guān)企業(yè)的融資成本并制約其融資能力，還可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害市政府的信譽(yù)。
獨(dú)立信用狀況為‘b’：鑒于揚(yáng)子國(guó)投可從江北新區(qū)的高速發(fā)展中受益，惠譽(yù)評(píng)定其營(yíng)收穩(wěn)定性及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”。揚(yáng)子國(guó)投目前大部分資本開(kāi)支來(lái)自于債務(wù)和股東注資，2021年末調(diào)整后凈債務(wù)與EBITDA的比率保持在92倍左右的高位，因此惠譽(yù)評(píng)定其財(cái)務(wù)狀況為“較弱”。揚(yáng)子國(guó)投的杠桿率高企反映出其盈利能力有限，因?yàn)樵摴镜拇蟛糠謽I(yè)務(wù)屬于公共服務(wù)性質(zhì)。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，未來(lái)3-5年內(nèi)揚(yáng)子國(guó)投的杠桿率不會(huì)大幅下降。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)揚(yáng)子國(guó)投進(jìn)行評(píng)級(jí)，主要反映該公司受到南京市政府的有力管控和大力支持。惠譽(yù)還考慮了揚(yáng)子國(guó)投作為江北新區(qū)主要的城市開(kāi)發(fā)商對(duì)當(dāng)?shù)卣闹匾??；葑u(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類(lèi)營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)揚(yáng)子國(guó)投的獨(dú)立信用狀況進(jìn)行評(píng)估，但其發(fā)行人主體評(píng)級(jí)主要取決于《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》中的四項(xiàng)評(píng)分要素。因子公司XYO與揚(yáng)子國(guó)投之間關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)，惠譽(yù)依據(jù)其《母子公司評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》得出XYO的評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)對(duì)以往政府支持力度及公司違約的社會(huì)影響的評(píng)估結(jié)果。
- 惠譽(yù)認(rèn)為南京市政府向揚(yáng)子國(guó)投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力有所增強(qiáng)。
- 揚(yáng)子國(guó)投的獨(dú)立信用狀況顯著改善。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 揚(yáng)子國(guó)投在南京市基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)中的作用減弱，政府降低對(duì)該公司的持股或者管控，或惠譽(yù)下調(diào)對(duì)政府支持力度及公司違約所帶來(lái)的社會(huì)影響或融資影響的評(píng)估結(jié)果。
- 惠譽(yù)認(rèn)為揚(yáng)子國(guó)投與XYO之間的關(guān)聯(lián)性趨弱，導(dǎo)致其重新評(píng)估由XYO發(fā)行并由揚(yáng)子國(guó)投提供維好協(xié)議、流動(dòng)性支持協(xié)議及股權(quán)回購(gòu)承諾的票據(jù)的評(píng)級(jí)。
對(duì)揚(yáng)子國(guó)投采取的評(píng)級(jí)行動(dòng)也將導(dǎo)致對(duì)其票據(jù)相似幅度的評(píng)級(jí)行動(dòng)。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
揚(yáng)子國(guó)投是江蘇省南京市負(fù)責(zé)江北新區(qū)開(kāi)發(fā)的旗艦平臺(tái)，承接該地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房建設(shè)以及土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。
XYO是揚(yáng)子國(guó)投重要的全資海外子公司。XYO擔(dān)任揚(yáng)子國(guó)投的被動(dòng)投資控股和境外融資平臺(tái)，無(wú)實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)。
關(guān)鍵詞： 南京揚(yáng)子國(guó)資投資集團(tuán)有限責(zé)任公司
