投資要點
一、中資美元債一級市場：1月中資美元債凈融資規(guī)模為負
(資料圖片僅供參考)
凈融資規(guī)模為負，房地產(chǎn)、銀行和有線電信服務成為發(fā)行主力。從行業(yè)分布來看，1月發(fā)行的中資美元債中房地產(chǎn)、銀行和有線電信服務行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。從具體行業(yè)來看，1月共6只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，分屬于3個發(fā)行主體，發(fā)行規(guī)模為56.67億美元，環(huán)比有所上升(上月發(fā)行規(guī)模為0.07億美元)。1月，銀行業(yè)發(fā)行2只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺共發(fā)行2只中資美元債，環(huán)比不變。
二、中資美元債二級市場：美國國債收益率繼續(xù)倒掛
1月美債短端收益率和長端收益率均下行，美國國債收益率倒掛程度有所加深。雖然大方向上，聯(lián)儲在今年停止加息并且改變貨幣政策方向是大概率事件，但美債市場短期可能面臨演繹節(jié)奏過快而帶帶來的壓力。目前市場對于聯(lián)儲加息快速結(jié)束的預期很高，導致預期對美債表現(xiàn)的演繹速度已經(jīng)一定程度上超過了聯(lián)儲當下的政策意圖。而對于通脹和聯(lián)儲手段溫和的利空定價不足，可能會帶來短期市場的波動。
1月亞洲美元債市場回報率大多上行。除韓國、中國高收益美元債指數(shù)回報率環(huán)比下行，其余美元債指數(shù)回報率均環(huán)比上行。其中，馬來西亞投資級美元債指數(shù)回報率環(huán)比上行4.80%，上行幅度最大。
三、興證中資美元債跟蹤指標
1月中資美元債整體收益率上行。分板塊來看，投資級債券收益率下行0.84%，高收益?zhèn)找媛噬闲?.81%。利差方面，1月整體中資美元債利差上行65.68BP，投資級中資美元債利差環(huán)比下行27.92BP，高收益中資美元債利差環(huán)比下行1262.68BP。
投資級和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢均下行。其中房地產(chǎn)投資級債券利差環(huán)比收窄27.92BP，房地產(chǎn)高收益級債券利差環(huán)比收窄1262.68BP。
四、當月活躍券及活躍主體跟蹤
市場關(guān)注熱度聚集地產(chǎn)。1月熱度排名前15的中資美元債發(fā)行企業(yè)中房企占比為六成。除了房地產(chǎn)行業(yè)，房屋建筑商、互聯(lián)網(wǎng)媒體、硬件、財產(chǎn)及意外險、銀行和零售-非必需消費品也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。而從活躍券表現(xiàn)來看，1月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比下行。其中，投資級活躍個債的估值波動區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動區(qū)間相對較大。
風險提示：美國貨幣政策變動、國內(nèi)信用風險事件以及行業(yè)政策的不確定性。
報告正文
01 中資美元債一級市場：1月中資美元債凈融資規(guī)模為負
1、一級市場：凈融資規(guī)模為負，房地產(chǎn)、銀行和有線電信服務成為發(fā)行主力
1月中資美元債凈融資依然為負。具體來看，發(fā)行量方面，1月新發(fā)行債券規(guī)模91.54億美元，環(huán)比有所上升，同比有所下降(上月40.20億美元，去年同期170.60億美元)。1月共發(fā)行182只債券，無永續(xù)債發(fā)行。到期量方面，1月中資美元債到期規(guī)模環(huán)比有所上升，同比有所下降(本月201.88億美元，上月155.71億美元，去年同期211.94億美元)。凈融資量方面，1月份凈融資量(-110.34億美元)較上月(-115.51億美元)上升，較去年同期(-41.37億美元)下降。
就評級層面而言，1月發(fā)行的中資美元債中，無評級債181只，投資級債1只，本月無高收益?zhèn)l(fā)行。從發(fā)行金額來看，無評級債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所上升(本月91.54億美元，上月37.20億美元)。
從行業(yè)分布(BICS 2級分類)來看，1月發(fā)行的中資美元債中金融服務、房地產(chǎn)和城投債行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。具體來看，
發(fā)行規(guī)模中，房地產(chǎn)、銀行和有線電信服務位于前三，合計占比超八成，其中房地產(chǎn)占比超過六成。1月共有9個行業(yè)發(fā)行新券，排名靠前的是房地產(chǎn)(56.67億美元)、銀行(15.00億美元)與有線電信服務(5.80億美元)。
發(fā)行只數(shù)中，金融服務(167只)和房地產(chǎn)(6只)位于前二，合計占比超過九成，其余債券本月發(fā)行數(shù)目表現(xiàn)平平。
評級劃分來看，本月無高收益?zhèn)l(fā)行，除金融服務行業(yè)發(fā)行投資級債券(1只)和無評級債券(166只)，其余行業(yè)均發(fā)行無評級債券(15只)。
一級市場情緒來看，平均息票率水平方面，1月金融服務和銀行中資美元債發(fā)行成本均有所增加，其中銀行行業(yè)中資美元債發(fā)行成本增加明顯，房地產(chǎn)和工業(yè)其他中資美元債發(fā)行成本均有所減少，其中房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債發(fā)行成本減少明顯;房地產(chǎn)、銀行和工業(yè)其他行業(yè)中資美元債發(fā)行期限均有所上升，金融服務行業(yè)中資美元債發(fā)行期限有所下降。
2、重點行業(yè)一級市場跟蹤：
2.1 房地產(chǎn)行業(yè)
1月共6只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，分屬于3個發(fā)行主體，發(fā)行規(guī)模為56.67億美元，環(huán)比有所上升(上月發(fā)行規(guī)模為0.07億美元)。發(fā)行主體分別為華夏幸福開曼投資有限公司、萬達地產(chǎn)環(huán)球有限公司和景業(yè)名邦集團，發(fā)行規(guī)模分別為51.15、4.00和1.52億美元。其中華夏幸福發(fā)行的為重組后的債券。2023年2月2日華夏幸福公告稱，其子公司CFLD(CAYMAN) INVESTMENT LTD發(fā)行的美元債(目前存續(xù)面值總額49.60億美元，以下簡稱“原債券”)協(xié)議安排重組已生效，以發(fā)行新債券(包括新債券1、2、3及零息債券)向債權(quán)人分配的方式實施重組交割，重組生效日為2023年1月31日。
期限和票息方面，1月發(fā)行6只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行期限分別為7.98、7.98、7.98、7.98、1.95和0.93年，收益率分別為0.00%、2.50%、2.50%、2.50%、11.00%和9.50%。
2.2 銀行業(yè)與城投融資平臺
1月，銀行業(yè)發(fā)行2只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺共發(fā)行2只中資美元債，環(huán)比不變。1月的2只銀行美元債規(guī)?？傆?5.00億美元，發(fā)行期限均為2.95年，債券收益率分布在4.50%-5.45%之間。1月發(fā)行的2只城投中資美元債規(guī)模為2.35億美元，發(fā)行期限均為0.94年，債券發(fā)行利率分布在7.95%-8.50%。此外，所有銀行美元債和城投美元債均無標普發(fā)行人評級。
02 中資美元債二級市場
1、市場概況：美國國債收益率深度倒掛
1月美債短端收益率和長端收益率均下行，美國國債收益率倒掛程度有所加深。短端的1年期美國國債收益率從12月底的4.73%下行至1月底的4.68%，下行5BP;長端10年期美國國債收益率從12月底的3.88%下行至1月底的3.52%，下行36BP。雖然大方向上，聯(lián)儲在今年停止加息并且改變貨幣政策方向是大概率事件，但美債市場短期可能面臨演繹節(jié)奏過快而帶帶來的壓力。目前市場對于聯(lián)儲加息快速結(jié)束的預期很高，導致預期對美債表現(xiàn)的演繹速度已經(jīng)一定程度上超過了聯(lián)儲當下的政策意圖。而對于通脹和聯(lián)儲手段溫和的利空定價不足，可能會帶來短期市場的波動。
1月亞洲美元債市場回報率大多上行。除韓國、中國高收益美元債指數(shù)回報率環(huán)比下行，其余美元債指數(shù)回報率均環(huán)比上行。其中，馬來西亞投資級美元債指數(shù)回報率環(huán)比上行4.80%，上行幅度最大。
1月，各等級中資美元債指數(shù)回報率大多上行。除高收益中資美元債回報率環(huán)比下行3.59%，其余等級中資美元債指數(shù)回報率均上行，總指數(shù)中資美元債回報率和投資級中資美元債回報率分別環(huán)比上行1.12%和1.70%。
2、興證中資美元債跟蹤指標：境內(nèi)外利差均環(huán)比收窄
1月中資美元債收益率上行幅度較小。1月中資美元債整體收益率上行。分板塊來看，投資級債券收益率下行0.84%，高收益?zhèn)找媛噬闲?.81%。利差方面，1月整體中資美元債利差上行65.68BP，投資級中資美元債利差環(huán)比下行27.92BP，高收益中資美元債利差環(huán)比下行1262.68BP。
具體跟蹤的三個重點行業(yè)(房地產(chǎn)、銀行、城投)收益率大多上行。具體來看，房地產(chǎn)中資美元債收益率指數(shù)上行20.30%，城投中資美元債收益率指數(shù)上行0.63%，銀行中資美元債收益率指數(shù)下行0.03%。
房地產(chǎn)板塊方面，投資級和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢均下行。其中房地產(chǎn)投資級債券利差環(huán)比收窄27.92BP，房地產(chǎn)高收益級債券利差環(huán)比收窄1262.68BP。1月受房地產(chǎn)政策放松影響，全月整體市場情緒較好。此外，春節(jié)假期后，部分城市二手房市場回暖，同時帶動新房銷售增長，但城市之間的分化仍然存在。未來地產(chǎn)美元債表現(xiàn)仍受政策利好程度、銷售情況，以及超預期信用事件影響，不同基本面情況的個券估值表現(xiàn)也存在較大分化。
1月投資級和高收益境內(nèi)外利差均環(huán)比收窄。投資級信用利差方面，境內(nèi)利差較上月環(huán)比收窄13.53BP，境外信用利差較上月環(huán)比收窄28.79BP;高收益?zhèn)罘矫?，境?nèi)利差較上月環(huán)比收窄8.54BP，境外信用利差較上月收窄7405.51BP。
3、當月活躍券及活躍主體跟蹤：
3.1 1月活躍的中資美元債發(fā)行主體：
編制方法：統(tǒng)計設計模式如下：(1)成交的統(tǒng)計頻率為周度數(shù)值;(2)活躍個券樣本需滿足單周累計成交量(/成交筆數(shù))排在當周的成交個券前列;(3)按發(fā)行主體歸納5月5周中，其所發(fā)債券進入活躍券觀察樣本的累計頻次，并將這一指標作為衡量中資美元債發(fā)行主體活躍度的參考。
依據(jù)以上選取規(guī)則并根據(jù)可獲取的交易規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本月活躍度排名前30(含并列)的發(fā)行主體主要分布在5個行業(yè)中，房地產(chǎn)、零售-非必需消費品和互聯(lián)網(wǎng)媒體合計占比超五成，是交易最活躍的三個行業(yè)。個券觀察下，相較11月，有11家企業(yè)新進入交易量高活躍度名單值得投資者加以關(guān)注，包括聯(lián)想集團、嗶哩嗶哩、RKPF Overseas 2019 A Ltd、蔚來汽車、拼多多、禹洲地產(chǎn)、中駿集團控股、愛奇藝、合景泰富集團、景程有限公司、新浪微博。
根據(jù)可獲取交易筆數(shù)，中鐵資源匯通公司和百度是1月成交筆數(shù)較為活躍的中資美元債發(fā)行主體。行業(yè)層面，工業(yè)其他、銀行和房地產(chǎn)的交易活躍度位列前茅，合計占比近五成。環(huán)比相比較下，23家企業(yè)新進入交易筆數(shù)高活躍度名單值得投資者關(guān)注，包括中鐵資源匯通公司、中國銀行/悉尼、中國政府海外債券、國家開發(fā)銀行/香港、華潤置地、中國建設銀行/悉尼、工銀國際租賃財務有限公司、融實國際金融有限公司、Nexen、Huaneng Hong Kong Capital Ltd、中信股份、國家開發(fā)銀行、中國銀行、中國工商銀行/新加坡、Proven Honour Capital Ltd、南方電網(wǎng)國際金融BVI、中國鈾業(yè)發(fā)展、五礦建設資本、中交CCCI Treasure、電建海興、泓景、新浪微博、Azure Orbit International Finance Ltd。
3.2 1月高熱度的中資美元債發(fā)行主體：
編制規(guī)則：(1)統(tǒng)計頻率為周度數(shù)值;(2)進入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足一周中Bloomberg中資美元債板塊標示該債券存在熱度;(3)按發(fā)行主體歸納整個1季度的12周內(nèi)，這一主體所發(fā)行的中資美元債進入觀察樣本名單的頻次，并將此作為衡量該發(fā)行主體受市場關(guān)注熱度的標準。
根據(jù)以上選取規(guī)則可以看到，1月市場上的高熱度中資美元債發(fā)行主體中，排在前三的企業(yè)分別是碧桂園、中駿集團控股和Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd，其中碧桂園累計交易頻次顯著高于其余公司。關(guān)注度排名前15的企業(yè)六成為房地產(chǎn)企業(yè)，共有9家，較上月數(shù)量減少2家。除了房地產(chǎn)行業(yè)，房屋建筑商、互聯(lián)網(wǎng)媒體、硬件、財產(chǎn)及意外險、銀行和零售-非必需消費品也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。
3.3 1月活躍券估值變動
樣本選?。焊櫽^察的高活躍度樣本債券(共38只)涵蓋6只高收益活躍債券，18只投資級活躍債券以及14只無評級活躍債券。[5]
綜合來看，1月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比下行。其中，投資級活躍個債的估值波動區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動區(qū)間相對較大。
1月活躍的高收益中資美元債的估值收益率大多環(huán)比下行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)活躍券估值收益率大多環(huán)比下行，除“景程有限公司(代碼: AV3675742)”環(huán)比上行8389.08BP，其余均環(huán)比下行，其中“雅居樂集團(代碼: BK1999766)”是估值收益率波動下行最大的地產(chǎn)活躍券，月度整體下行1105.60BP。非房地產(chǎn)行業(yè)的個券估值收益率表現(xiàn)分化，其中“Fortune Star BVI Ltd(代碼：AZ2971093)”是估值收益率波動下行最大的非地產(chǎn)活躍券，月度整體下行544.03BP，“Wealth Driven有限公司(代碼：QZ2275340)”是估值收益率波動上行最大的非地產(chǎn)活躍券，月度整體上行55.47BP。
投資級的活躍中資美元債，1月估值收益率大多環(huán)比下行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比下行,其中“遠洋地產(chǎn)寶財I有限公司(代碼：EK4034410)”下行幅度最大，達2773.28BP。非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比下行，其中除“交通銀行/香港分行(代碼：BK4991315)”上行14.45BP，其余均環(huán)比下行，“遠東宏信(代碼：BG0118433)”下行幅度最大，達349.98BP;
無評級中資美元債，1月估值收益率均環(huán)比下行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比下行，其中“建業(yè)地產(chǎn)(代碼：BN3850409)”下行幅度最大，達1234.13BP;非房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比下行，其中下行幅度最大的為“中駿集團控股(代碼：BM0530253)”，達1812.88BP。
[5] 樣本債券根據(jù)活躍主體表現(xiàn)情況更新至2022年第四季度
風險提示：美國貨幣政策、國內(nèi)信用風險事件以及行業(yè)政策的不確定性。
