惠譽評級已確認中資公司珠海港控股集團有限公司(珠海港集團)的長期外幣發(fā)行人違約評級為"BBB-"，展望穩(wěn)定。
珠海港集團為珠海市政府90%所有的國有企業(yè)?；葑u根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》，在其對珠海市信譽度內(nèi)部評估結(jié)果的基礎(chǔ)上采用自上而下的評級方法得出珠海港集團的評級，反映出惠譽關(guān)于地方政府對珠海港集團控制程度和支持力度“強”以及支持意愿“強”的評估結(jié)果。
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珠海港集團承擔著位于華南地區(qū)的珠海市唯一的深水港——珠海港——的開發(fā)和運營工作。與此同時，該集團亦是珠海市獨家特許燃氣供應商。穩(wěn)定展望反映了，惠譽預計珠海港集團的業(yè)務將維持穩(wěn)定，且政府將持續(xù)為珠海港集團提供強有力的支持。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
政府控制程度和以往支持力度為“強”：惠譽將珠海港集團的法律地位及政府持股和控制程度評定為“強”，原因在于珠海市政府持有珠海港集團大部分股權(quán)，并通過珠海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(國資委)對珠海港集團實施強有力的控制;珠海港集團董事會成員和高級管理層的任命、重要投融資計劃的審批以及運營和財務表現(xiàn)的監(jiān)督均由珠海市國資委負責。
與此同時，惠譽將政府以往支持力度評定為“強”，反映了珠海港集團持續(xù)獲得珠海市政府提供的包括資本和零成本資產(chǎn)注入、補貼及政策等方面的支持。
政府提供支持的意愿為“強”：惠譽將珠海港集團違約帶來的社會影響評定為“強”，因為珠海港集團是珠海市以及珠江三角洲西岸唯一的深水港珠海港的獨家開發(fā)和運營企業(yè)。珠海港集團亦是珠海市獨家城市燃氣供應商，受政府委托，承擔著完善珠海市天然氣網(wǎng)絡的職能。
惠譽將珠海港集團違約為珠海市政府帶來的融資影響評定為“強”。珠海港集團按截至2022年第三季度末的資產(chǎn)規(guī)模和流通中債券金額計為珠海市第四大地方政府相關(guān)企業(yè)。珠海港集團若違約將為珠海市的信用帶來負面影響，并將令珠海市其他政府相關(guān)企業(yè)的融資渠道受限。
業(yè)務多元化程度高，杠桿率高企：惠譽將珠海港集團的獨立信用狀況評定為"b"， 這得益于其多元化的業(yè)務，但受制于高企的杠桿率。優(yōu)質(zhì)的港口資產(chǎn)和穩(wěn)定的天然氣業(yè)務構(gòu)成珠海港集團的核心業(yè)務，而且該集團也涉足新能源制造等領(lǐng)域。盡管珠海港集團無重大資本支出計劃，但考慮到其債務基數(shù)較大且盈利能力較弱，惠譽估計未來1-2年該集團以凈債務與EBITDA之比衡量的杠桿率將維持在17倍的高位(2021年末：15倍)，且去杠桿速度緩慢。
財務靈活性高：惠譽認為珠海港集團的評級亦得益于其通暢且多樣的融資渠道，和分布均勻的債務期限結(jié)構(gòu)的支撐。由于具有國企背景，珠海港集團擁有充足的未使用銀行貸款額度。珠海港集團及其主要上市子公司為境內(nèi)債券市場上的活躍發(fā)行人，其債券發(fā)行均進展順利。珠海港集團無多筆債務于同一年集中到期的情況。
評級推導摘要
由于地方政府為珠海港集團提供支持的可能性極大，惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》，基于其對珠海市信用狀況的內(nèi)部評估下調(diào)子級得出珠海港集團"BBB-"的發(fā)行人違約評級。珠海港集團與珠海市的評級差距類似于首鋼集團有限公司(A-/穩(wěn)定，由北京市國資委所有)等其他擔任部分公共服務職能的市屬國有企業(yè)與其各自控股政府之間的評級差距。
珠海港集團與珠海市的關(guān)聯(lián)性弱于珠海市國資委旗下最大的國企珠海華發(fā)集團有限公司(BBB/穩(wěn)定)，反映了珠海港集團的規(guī)模更小、政府的控制程度更弱以及違約帶來的融資影響更小。華發(fā)集團占珠海市屬企業(yè)資產(chǎn)總額一半以上，為當?shù)氐胤絿衅髽I(yè)中最大的境內(nèi)債券發(fā)行人。
但是，由于珠海港集團在為珠海市提供港口及城市燃氣等公共服務方面居重要地位，惠譽將珠海港集團違約帶來的社會影響評定為“強”。與之相比，華發(fā)集團由于參與城市開發(fā)和商品房開發(fā)，面臨著來自私營部門的競爭，因此其違約帶來的社會影響為“中等”。
關(guān)鍵評級假設(shè)
本發(fā)行人評級研究中惠譽的關(guān)鍵評級假設(shè)包括
- 惠譽對珠海港集團獨立信用狀況的評定剔除了2020-2021年并購的三家制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù);
- 2023年至2025年剔除并購公司后的營業(yè)收入為140億元人民幣至150億元人民幣;
- 2023年至2025年EBITDA利潤率為10%至11%;
- 2023年至2025年資本支出強度為營業(yè)收入的3%至4%;
- 2023年至2025年無主要并購。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽上調(diào)對珠海市政府信譽度的內(nèi)部評估結(jié)果;
- 珠海市政府支持珠海港集團的可能性提高。
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽調(diào)整對珠海市政府信譽度的內(nèi)部評估結(jié)果;
- 珠海市政府支持珠海港集團的可能性下降。
流動性及債務結(jié)構(gòu)
充足的流動性，多元化的融資渠道：剔除并購的三家上市制造企業(yè)的數(shù)據(jù)后，珠海港集團2022年9月末的未受限現(xiàn)金為61億元人民幣。得益于地方國企背景，珠海港集團擁有378億元人民幣未使用銀行貸款。惠譽認為珠海港集團的現(xiàn)有現(xiàn)金及未使用銀行貸款足以覆蓋其70億元人民幣的短期債。此外，珠海港集團還可通過其上市子公司進入股票市場，同時其為境內(nèi)債券市場上的活躍發(fā)行人。
關(guān)鍵詞： 中資美元債 珠海港控股集團有限公司
