2月21日，穆迪投資者服務公司已確認海南省農墾投資控股集團有限公司 (海墾集團) Baa2 的發(fā)行人評級及其 ba2 的基礎信用評估 (BCA) 。與此同時，穆迪確認了海墾國際 (香港) 有限公司發(fā)行、海墾集團提供擔保的債券 Baa2 的高級無抵押債務評級。
【資料圖】
穆迪也已將上述評級的展望從評級觀察調整為負面。
此次評級行動結束了 2022 年 11 月 23 日啟動的下調觀察，此前該公司宣布將從中化國際 (控股) 股份有限公司 (中化國際，Baa1/穩(wěn)定) 收購 Halcyon Agri Corporation (HAC) 最多 70.8%的股份。
穆迪副總裁/高級分析師王穎表示：“確認評級的原因是：(1) 收購之后海墾集團作為橡膠業(yè)的一家全球企業(yè)，其行業(yè)地位與地域多元化程度均得到加強;(2) 該公司對政府與行業(yè)的戰(zhàn)略重要性;(3) 中化國際對 HAC 持續(xù)提供運營支持。”
“負面展望反映了海墾集團的債務杠桿率因收購交易而上升，并且未來 12-18 個月其杠桿率能否降至符合其基礎信用評估的水平存在不確定性?！?王穎補充稱。
評級理據
2023 年 2 月 7 日，海墾集團宣布收購 HAC 的 36%股份的交易完成，并獲得對后者的實際控制權。該收購觸發(fā)了新加坡上市條例的強制要約收購義務，要求海墾集團收購個人公眾股東持有的 HAC 其余股權，最多為 HAC 總股份的 34.8%。在當地上市規(guī)定要求的必要通知期之后，上述強制要約收購預計將于 2023 年 4 月結束。
穆迪預計海墾集團最多會新增債務約 2.14 億美元，用于此次股份收購與強制要約收購。
由于收購交易產生新增債務以及 HAC 的個體信用質量較弱， 2022 年海墾集團以調整后債務/EBITDA 比率衡量的預估債務杠桿率將升至 7.8 倍左右。但是，穆迪預計到 2024 年海墾集團的杠桿率可能會降至趨近 7.0 倍，原因是其橡膠業(yè)務的利潤增長、熱帶農業(yè)業(yè)務等其他非核心業(yè)務產生的利潤、與 HAC 的業(yè)務協(xié)同效應以及該公司剝離非核心資產的計劃。
盡管如此，上述去杠桿舉措仍不確定，因此導致負面展望。
海墾集團 Baa2 的發(fā)行人評級計入了其 ba2 的基礎信用評估以及 3 個子級的提升，依據是穆迪認為該公司在承受壓力時獲得海南省政府乃至最終中國政府 (A1/穩(wěn)定) 支持的可能性為“高”，并且公司與兩級政府的依存度為“高”。
穆迪的支持評估考慮了以下因素：(1) 海南省政府持有海墾集團 100%的股權;(2) 該公司獲得省政府和中央政府支持的過往記錄;(3) 橡膠業(yè)和農業(yè)對海南省經濟貢獻和就業(yè)具有重要意義;(4)天然橡膠作為國家安全資源的戰(zhàn)略重要性，以及該公司收購 HAC 股份之后在中國橡膠業(yè)的領先地位。
海墾集團 ba2 的基礎信用評估主要反映了公司：(1) 作為中國最大的綜合性橡膠生產企業(yè)以及全球最大的橡膠加工企業(yè)和交易企業(yè)的領先地位;(2) 公司為應對橡膠價格波動而建立的有效對沖工具，包括其收入保險機制;(3) 收購 HAC 后其經營規(guī)模擴大和地域多元化;(4) 順暢的資本市場和銀行信貸渠道。
與此同時，海墾集團的基礎信用評估受以下因素制約：(1) 收購 HAC 及相關的債務融資導致公司債務杠桿率較高;(2) 公司面臨橡膠價格波動的風險。
雖然橡膠價格波動，但海墾集團在維持較為穩(wěn)定的利潤率方面具有良好的過往記錄，原因是其有獨特的收入保險保障和有效的套期保值措施。
與此同時，穆迪預計此次收購將提升海墾集團在中國及全球的領先市場地位，提高其地域多元化程度，并擴大其采購與分銷渠道。如此增強的業(yè)務狀況將使該公司具有更大的定價權力，并與客戶和橡膠種植企業(yè)建立更穩(wěn)固的業(yè)務關系，進而產生協(xié)同效應，便于降低杠桿率。
穆迪估計，收購 HAC 股份后海墾集團的全球橡膠年加工能力和交易規(guī)模將比肩最大的全球同業(yè)，截至 2021 年其橡膠加工能力和交易規(guī)模分別為 260 萬噸和 300 萬噸左右。
此外，穆迪考慮了中化國際持有 HAC 的 29%股份，以及該公司對 HAC 持續(xù)提供的運營支持及股東支持。
海墾集團合并 HAC 層面預估流動性疲弱。
截至 2022 年 6 月底，該公司披露的現(xiàn)金余額約為人民幣 54 億元，加上未來 12 個月的預期運營現(xiàn)金流，尚不足以支付同期大約人民幣 83 億元的到期債務和預期資本支出。但是，海墾集團順暢的國內融資渠道可緩解其再融資風險。公司大部分銀行信貸由中國的政策性銀行和規(guī)模最大的國有銀行提供，融資成本極低。
ESG 考慮因素對海墾集團的信用評級具有中等負面影響。海墾集團有高度負面的環(huán)境風險敞口和社會風險敞口。此外，該公司的治理風險敞口為中等負面，主要是所有權較為集中的風險所致。但海墾集團有良好的合規(guī)記錄，加上因政府全資所有而受到政府的監(jiān)督和支持，這緩解了相關風險。
可引起評級上調或下調的因素
鑒于展望為負面，海墾集團的評級短期內上調的可能性不大。
如果發(fā)生以下情況，穆迪可能將海墾集團的評級展望調整為穩(wěn)定：該公司的業(yè)務和財務狀況得到改善，例如通過與 HAC 的業(yè)務整合有效降低其杠桿率，或政府對海墾集團的支持力度加大。
展望調整為穩(wěn)定所考慮的信用指標包括穆迪調整后債務/EBITDA 比率持續(xù)趨近 7.0 倍，以及穆迪調整后 EBIT/利息覆蓋率持續(xù)高于 2.5 倍。
若出現(xiàn)下列情況，穆迪可能會下調海墾集團的評級：未來 12-18 個月該公司的業(yè)務和財務狀況惡化，而穆迪對政府支持的評估沒有變化。評級下調考慮的信用指標包括穆迪調整后債務/EBITDA 比率持續(xù)高于 7.0 倍，以及穆迪調整后 EBITA/利息覆蓋率持續(xù)低于 2.5 倍。
若海墾集團缺乏對沖橡膠價格波動的收入保險機制，或海南省政府提供支持的力度減弱，其評級也可能下調。
關鍵詞： 海南省農墾投資控股集團有限公司
