2月15日，中證鵬元國際授予瑞金市國控建設(shè)投資有限公司（瑞金國控）國際刻度的長期主體評級"BB"，評級展望穩(wěn)定。瑞金國控的主體評級是基于公司‘b’的獨立個體信用評分（SACP），以及我們認為瑞金市政府在公司處于財務(wù)困難時，有極強的意愿為其提供特別支持的觀點。
我們還向瑞金國控擬發(fā)行的無擔保境外債券授予"BB"的債項評級。上述債券將構(gòu)成發(fā)行人的直接和無條件債務(wù)，在任何時候彼此之間享有同等地位，且至少與發(fā)行人現(xiàn)時及未來的所有其他無擔保債務(wù)享有同等地位。上述評級展望穩(wěn)定。該債項評級是暫定的，并取決于我們對最終發(fā)行文件的審查。
(相關(guān)資料圖)
關(guān)鍵評級觀點
正面因素
瑞金市政府財政支持的過往記錄。瑞金國控由瑞金市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室（瑞金國資辦）全資擁有，是瑞金市最主要的投融資平臺。過去公司一直得到瑞金市政府在財政補貼和資產(chǎn)注入方面的有力支持，以支持其業(yè)務(wù)運營。2019至2021年瑞金國控分別收到8000萬元人民幣、8000萬元人民幣和1.04億元人民幣的財政補貼，約占其凈利潤的35-75%。此外，瑞金市政府向公司注入資產(chǎn)，包括將幾家主要國有企業(yè)并入公司。由于公司的高級管理層由瑞金市政府直接任命，我們認為公司運營受到政府的高度控制。
對瑞金市政府具有重要的戰(zhàn)略意義。瑞金國控被指定實施瑞金市70%以上大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和安置房項目建設(shè)。一定意義上，其代表市政府行使公共工程建設(shè)開發(fā)的職能，深度參與該市的經(jīng)濟發(fā)展。假設(shè)瑞金國控違約，將對瑞金市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)生重大影響，甚至阻礙該市提升地方公共設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟發(fā)展。因此我們認為，政府有意愿采取必要措施確保瑞金國控的可持續(xù)發(fā)展，避免其發(fā)生財務(wù)困難。
江西省和贛州市政府強勁的經(jīng)濟基本面，以及瑞金市政府穩(wěn)定的信用狀況。江西省近年來逐漸構(gòu)建起了多樣化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，同時吸收了廣東、浙江和福建等相鄰發(fā)達省份的經(jīng)濟輻射。因此，江西省經(jīng)濟快速發(fā)展。贛州市毗鄰廣東省，是江西省的南大門，在全省具有重要的經(jīng)濟地位，經(jīng)濟總量居全省第二。作為贛州市代管縣級市，瑞金市收到了上級政府強勁的財政支持，增強了該市的財政實力。2021年瑞金的一般公共預(yù)算收入達51億元人民幣，其中約70%即36億元人民幣是來自上級政府的財政補助。由于2022年中央政府增加對地方政府的財政支持，我們預(yù)計瑞金將維持穩(wěn)定的財政收入，從而鞏固該市的信用狀況。這將有助于瑞金國控的發(fā)展。
負面因素
財務(wù)杠杠相對較高。我們認為瑞金國控的杠桿率高企，在我們的預(yù)估期間債務(wù)資本比率將為52.6%。2021年底公司的有息債務(wù)為115億元人民幣，由于公司的擴張計劃，債務(wù)有望持續(xù)增加。但是，與債務(wù)規(guī)模相比，公司的EBITDA較低，2021至2024年期間的債務(wù)對EBITDA比率和EBITDA利息保障倍數(shù)分別為38.3%和0.5倍。杠桿率高企使公司的現(xiàn)金流和償債能力承壓。
盈利能力較弱。如不計入政府補貼，公司的利潤率很低。這是因為公司從事由瑞金市政府指派的建設(shè)類項目通常是非營利性的或者營利非常有限的。政府只允許公司獲得邊際利潤來支持其運營。由于公司的運營效率低，我們預(yù)估2020至2024年其平均資本回報率僅為0.9%。
評級展望
瑞金市國控建設(shè)投資有限公司（瑞金國控）的評級是基于其與瑞金市政府保持的牢固關(guān)系，以及未來三年瑞金市政府穩(wěn)定的信用狀況。同時，瑞金國控的評級受到其盈利能力較弱、杠桿率較高和借款持續(xù)增加的制約。
出現(xiàn)以下情況導致瑞金國控的信用狀況顯著惡化時，我們將考慮下調(diào)公司的主體評級：瑞金國控與瑞金市政府的關(guān)系疏遠；或公司與瑞金市政府的相關(guān)業(yè)務(wù)往來減少，在瑞金市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域市場地位顯著下降。
出現(xiàn)以下情況導致瑞金國控的信用狀況大幅改善時，我們將考慮上調(diào)公司的主體評級：1）瑞金市政府的經(jīng)濟規(guī)模和財政預(yù)算收入規(guī)模持續(xù)增長；2）瑞金國控的杠桿和財務(wù)狀況顯著改善；或3）瑞金國控對瑞金市政府的重要性明顯提高。
關(guān)鍵詞： 瑞金市國控建設(shè)投資有限公司 中證鵬元國際
