2月15日，中證鵬元國(guó)際授予瑞金市國(guó)控建設(shè)投資有限公司（瑞金國(guó)控）國(guó)際刻度的長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)"BB"，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。瑞金國(guó)控的主體評(píng)級(jí)是基于公司‘b’的獨(dú)立個(gè)體信用評(píng)分（SACP），以及我們認(rèn)為瑞金市政府在公司處于財(cái)務(wù)困難時(shí)，有極強(qiáng)的意愿為其提供特別支持的觀點(diǎn)。
我們還向瑞金國(guó)控?cái)M發(fā)行的無擔(dān)保境外債券授予"BB"的債項(xiàng)評(píng)級(jí)。上述債券將構(gòu)成發(fā)行人的直接和無條件債務(wù)，在任何時(shí)候彼此之間享有同等地位，且至少與發(fā)行人現(xiàn)時(shí)及未來的所有其他無擔(dān)保債務(wù)享有同等地位。上述評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。該債項(xiàng)評(píng)級(jí)是暫定的，并取決于我們對(duì)最終發(fā)行文件的審查。
(相關(guān)資料圖)
關(guān)鍵評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
正面因素
瑞金市政府財(cái)政支持的過往記錄。瑞金國(guó)控由瑞金市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室（瑞金國(guó)資辦）全資擁有，是瑞金市最主要的投融資平臺(tái)。過去公司一直得到瑞金市政府在財(cái)政補(bǔ)貼和資產(chǎn)注入方面的有力支持，以支持其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。2019至2021年瑞金國(guó)控分別收到8000萬元人民幣、8000萬元人民幣和1.04億元人民幣的財(cái)政補(bǔ)貼，約占其凈利潤(rùn)的35-75%。此外，瑞金市政府向公司注入資產(chǎn)，包括將幾家主要國(guó)有企業(yè)并入公司。由于公司的高級(jí)管理層由瑞金市政府直接任命，我們認(rèn)為公司運(yùn)營(yíng)受到政府的高度控制。
對(duì)瑞金市政府具有重要的戰(zhàn)略意義。瑞金國(guó)控被指定實(shí)施瑞金市70%以上大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和安置房項(xiàng)目建設(shè)。一定意義上，其代表市政府行使公共工程建設(shè)開發(fā)的職能，深度參與該市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。假設(shè)瑞金國(guó)控違約，將對(duì)瑞金市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)生重大影響，甚至阻礙該市提升地方公共設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此我們認(rèn)為，政府有意愿采取必要措施確保瑞金國(guó)控的可持續(xù)發(fā)展，避免其發(fā)生財(cái)務(wù)困難。
江西省和贛州市政府強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面，以及瑞金市政府穩(wěn)定的信用狀況。江西省近年來逐漸構(gòu)建起了多樣化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，同時(shí)吸收了廣東、浙江和福建等相鄰發(fā)達(dá)省份的經(jīng)濟(jì)輻射。因此，江西省經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。贛州市毗鄰廣東省，是江西省的南大門，在全省具有重要的經(jīng)濟(jì)地位，經(jīng)濟(jì)總量居全省第二。作為贛州市代管縣級(jí)市，瑞金市收到了上級(jí)政府強(qiáng)勁的財(cái)政支持，增強(qiáng)了該市的財(cái)政實(shí)力。2021年瑞金的一般公共預(yù)算收入達(dá)51億元人民幣，其中約70%即36億元人民幣是來自上級(jí)政府的財(cái)政補(bǔ)助。由于2022年中央政府增加對(duì)地方政府的財(cái)政支持，我們預(yù)計(jì)瑞金將維持穩(wěn)定的財(cái)政收入，從而鞏固該市的信用狀況。這將有助于瑞金國(guó)控的發(fā)展。
負(fù)面因素
財(cái)務(wù)杠杠相對(duì)較高。我們認(rèn)為瑞金國(guó)控的杠桿率高企，在我們的預(yù)估期間債務(wù)資本比率將為52.6%。2021年底公司的有息債務(wù)為115億元人民幣，由于公司的擴(kuò)張計(jì)劃，債務(wù)有望持續(xù)增加。但是，與債務(wù)規(guī)模相比，公司的EBITDA較低，2021至2024年期間的債務(wù)對(duì)EBITDA比率和EBITDA利息保障倍數(shù)分別為38.3%和0.5倍。杠桿率高企使公司的現(xiàn)金流和償債能力承壓。
盈利能力較弱。如不計(jì)入政府補(bǔ)貼，公司的利潤(rùn)率很低。這是因?yàn)楣緩氖掠扇鸾鹗姓概傻慕ㄔO(shè)類項(xiàng)目通常是非營(yíng)利性的或者營(yíng)利非常有限的。政府只允許公司獲得邊際利潤(rùn)來支持其運(yùn)營(yíng)。由于公司的運(yùn)營(yíng)效率低，我們預(yù)估2020至2024年其平均資本回報(bào)率僅為0.9%。
評(píng)級(jí)展望
瑞金市國(guó)控建設(shè)投資有限公司（瑞金國(guó)控）的評(píng)級(jí)是基于其與瑞金市政府保持的牢固關(guān)系，以及未來三年瑞金市政府穩(wěn)定的信用狀況。同時(shí)，瑞金國(guó)控的評(píng)級(jí)受到其盈利能力較弱、杠桿率較高和借款持續(xù)增加的制約。
出現(xiàn)以下情況導(dǎo)致瑞金國(guó)控的信用狀況顯著惡化時(shí)，我們將考慮下調(diào)公司的主體評(píng)級(jí)：瑞金國(guó)控與瑞金市政府的關(guān)系疏遠(yuǎn)；或公司與瑞金市政府的相關(guān)業(yè)務(wù)往來減少，在瑞金市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域市場(chǎng)地位顯著下降。
出現(xiàn)以下情況導(dǎo)致瑞金國(guó)控的信用狀況大幅改善時(shí)，我們將考慮上調(diào)公司的主體評(píng)級(jí)：1）瑞金市政府的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和財(cái)政預(yù)算收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；2）瑞金國(guó)控的杠桿和財(cái)務(wù)狀況顯著改善；或3）瑞金國(guó)控對(duì)瑞金市政府的重要性明顯提高。
關(guān)鍵詞： 瑞金市國(guó)控建設(shè)投資有限公司 中證鵬元國(guó)際
