1月CPI環(huán)比季調(diào)0.5%(前值0.1%)，同比6.4%(前值6.5%)，核心CPI環(huán)比季調(diào)0.4%(前值0.4%)，同比5.6%(前值5.7%)，小幅高于預(yù)期。從環(huán)比看，此前兩個月拖累通脹較多的能源與核心商品價格由降轉(zhuǎn)升，房屋租金依舊堅挺，美聯(lián)儲密切關(guān)注的剔除房租的服務(wù)價格繼續(xù)上漲。如果看過去三個月核心CPI環(huán)比增速折年率，則由上月的4.1%反彈至1月的4.5%。從同比看，1月CPI與核心CPI的讀數(shù)只是略低于去年12月，表明通脹回落的速度在減慢。上述數(shù)據(jù)符合我們的判斷，美國通脹或?qū)⒒芈?，但回落的速度和幅度還有待觀察，市場不宜簡單線性外推。CPI數(shù)據(jù)公布后美債收益率沖高，美股開盤后下跌，市場擔心利率將在高位停留更久(High for longer)，美聯(lián)儲降息不會很快到來，而這也是我們一直強調(diào)的觀點。
? 美國通脹回落，但回落的速度減慢。從同比看，1月CPI與核心CPI的讀數(shù)只是略低于去年12月，表明通脹并未延續(xù)此前幾個月快速下滑的趨勢，市場不宜簡單線性外推。從環(huán)比分項看，1月能源(+2.0%)與核心商品(+0.1%)價格均出現(xiàn)回升，其中，能源價格受到1月原油價格上漲的提振，核心商品價格受到服裝(+0.8%)和醫(yī)療商品(+1.1%)支撐。相比之下，二手車價格(-1.9%)繼續(xù)下跌，表明1月曼海姆二手車批發(fā)價格的上漲尚未傳導(dǎo)至零售端。服務(wù)方面，主要居所租金(+0.7%)和業(yè)主等價租金(+0.7%)依舊堅挺，交通服務(wù)(+0.9%)、休閑服務(wù)(+0.7%)、教育與通信服務(wù)(+0.5%)等與人力成本相關(guān)的服務(wù)價格穩(wěn)步擴張，醫(yī)療服務(wù)價格(-0.7%)受醫(yī)療保險拖累而表現(xiàn)疲軟。
【資料圖】
? 美國通脹放緩并非一帆風(fēng)順，利率或在高位停留更久(High for longer)。我們此前提出，美國通脹或于2023年回落，但回落的速度和幅度還有待觀察(詳情參考《美國通脹：緊縮起效，勝利難言》)。1月通脹的數(shù)據(jù)符合我們的判斷。對于美聯(lián)儲而言，這份通脹數(shù)據(jù)支持其繼續(xù)加息的決策，考慮到此前公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，我們認為美聯(lián)儲在3月加息25個基點是大概率事件。至于5月是否會繼續(xù)加息，我們認為還有待觀察，因為從當前到5月還有一段時間，美聯(lián)儲可以耐心觀察三個月再做決定。但是我們認為，對于期待年內(nèi)降息的投資者，1月通脹數(shù)據(jù)將讓他們失望，因為如果通脹回落速度不夠快，美聯(lián)儲將利率降至當前水平以下的概率將會非常低。
? 市場也關(guān)注統(tǒng)計因素對1月通脹數(shù)據(jù)的影響，比如季調(diào)因子和新的分項權(quán)重。我們認為季調(diào)因子或?qū)ν浀募竟?jié)性表現(xiàn)帶來一定影響，但分項權(quán)重調(diào)整的影響整體有限。上周五美國勞工局對于2018年以來的CPI季調(diào)因子進行了調(diào)整。對比修正前后環(huán)比數(shù)據(jù)的結(jié)果來看，年初與年末數(shù)月的通脹數(shù)據(jù)均有所上修，而年中的高點則較此前有所調(diào)降。由此帶來的影響是，去年底美國通脹的下降速度并沒有此前公布的數(shù)據(jù)所反應(yīng)的那樣快，這意味著此前線性外推認為通脹可以順利回落的想法過于樂觀。此外，今年1月的三個月核心CPI年化環(huán)比增速從上月的4.1%反彈至4.5%，顯示通脹的邊際動能其實是有所升溫的。
? 分項權(quán)重方面，美國勞工局自今年1月起啟用新的權(quán)重計算方法。此前CPI權(quán)重每兩年更新一次，從這次起將改為每年更新一次。這也意味著2023年CPI的籃子將反映的不是2019-2020的消費籃子，而是2021年的消費籃子。對比來看，新口徑之下房租權(quán)重有所升高，而二手車等核心商品權(quán)重則有所調(diào)低。由于近期房價還在上漲，而二手車價格持續(xù)下跌，權(quán)重的調(diào)整似乎會帶來更高的通脹。但另一方面，食品、汽油及能源服務(wù)的權(quán)重也有所調(diào)降，而這些項目1月環(huán)比快速上漲，調(diào)低權(quán)重變相拉低了通脹。所以綜合來看，權(quán)重調(diào)整可能會對通脹數(shù)據(jù)產(chǎn)生擾動，但疊加起來影響或互相抵消，整體擾動或不會太大。
圖表：美國CPI同比增速及其貢獻
資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部
圖表：美國CPI通脹分項環(huán)比及同比變動
資料來源：Haver Analytics，Wind，中金公司研究部
圖表：核心通脹中，商品已經(jīng)回落，服務(wù)仍在發(fā)酵
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：工資增速指標仍在高位
資料來源：Haver，中金公司研究部
圖表：三個月核心CPI年化環(huán)比增速：修正前 vs. 修正后
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：CPI主要分項的權(quán)重：調(diào)整前 vs. 調(diào)整后
資料來源：Wind，中金公司研究部
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