核心觀點
美債收益率上行，中美利差走闊。近兩周美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期反彈，結(jié)合美聯(lián)儲官員的鷹派發(fā)言，市場加息預(yù)期提高，預(yù)計加息終點將達(dá)到500-525bp，與美聯(lián)儲12月FOMC公布的點陣圖保持一致，美債收益率因此上行，長短端利差倒掛創(chuàng)歷史新高。本周二(14日)將發(fā)布的美國1月通脹數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵，市場預(yù)期CPI同比回落至6.2%，若出現(xiàn)意外反彈，或?qū)⒎糯蠖唐诿纻▌有?。中國國債收益率走勢保持相對平穩(wěn)，美債利率上行帶動中美主權(quán)債利差走闊至80bp以上。美元指數(shù)震蕩，美元兌人民幣匯率回升至6.8以內(nèi)。我們認(rèn)為，在美國通脹趨勢性下行和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加大的情況下，美聯(lián)儲加息已進(jìn)入尾聲，盡管通脹下行速度受到就業(yè)市場火熱的影響或慢于預(yù)期，但2023年美債利率中樞下行的確定性依然較高，建議關(guān)注一季度末美債利率拐點的時間窗口。
(資料圖片)
1月新發(fā)行景氣度回升，主要由金融和地產(chǎn)板塊貢獻(xiàn)。2023年1月中資美元債新發(fā)行景氣度大幅回升，總發(fā)行規(guī)模達(dá)到140.5億美元，較12月增長238%。近兩周(1月27日-2月10日)一級市場景氣度維持高位，共發(fā)行39只債券，規(guī)模為65.12億美元。金融為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為28筆，香港按揭證券有限公司發(fā)行規(guī)模為7.87億美元，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，地產(chǎn)板塊中，華夏幸福1月末完成重組交割，該公司存續(xù)美元債規(guī)模為49.6億美元，截至2023年1月31日，原債券的持有人中，共有持有面值46.82億美元債券的持有人已獲得新債券分配。
二級市場跟隨美債小幅收跌，城投逆勢上揚(yáng)。中資美元債二級市場近兩周跟隨美債小幅收跌，其中高收益美元債年初至今回報率下跌0.4%至8.0%。投資級美元債小幅下跌0.1%至2.1%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊近兩周上漲勢頭放緩，小幅收跌0.5%%，年初至今的漲跌幅收窄至10.3%，金融板塊先漲后跌維持相對不變，非金融小幅下跌0.3%至2.4%，城投板塊逆勢上漲0.6%，年初至今漲跌幅來到1.8%。
標(biāo)普首次上調(diào)中資房企評級展望。近兩周，三大國際評級機(jī)構(gòu)對中資美元債發(fā)行人采取了5次調(diào)級行動，1次為下調(diào)評級，3次為撤銷評級，1次為上調(diào)評級。值得關(guān)注的是，標(biāo)普將龍湖集團(tuán)的評級展望由負(fù)面上調(diào)至穩(wěn)定，這是自2022年年中以來，三大國際評級機(jī)構(gòu)首次上調(diào)中資房企的評級展望。
2月到期中資美元債規(guī)模超73億美元。2月即將到期中資美元債規(guī)模超73億美元，其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括富力地產(chǎn)、中金香港、華融國際控股等，地產(chǎn)板塊到期規(guī)模占50%約36億美元，預(yù)計在地產(chǎn)基本面尚未明顯好轉(zhuǎn)以及部分民營房企資金壓力猶在的情況下違約事件仍會發(fā)生。
風(fēng)險提示：防控措施發(fā)展的不確定性，美國通脹超預(yù)期的風(fēng)險，中美貨幣政策的不確定性，個券發(fā)行人的信用風(fēng)險，房地產(chǎn)支持政策落地效果的不確定性。
基準(zhǔn)利率
美債收益率上行，中美利差走闊。
近兩周美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期反彈，結(jié)合美聯(lián)儲官員的鷹派發(fā)言，市場加息預(yù)期提高，預(yù)計加息終點將達(dá)到500-525bp，與美聯(lián)儲12月FOMC公布的點陣圖保持一致，美債收益率因此上行，長短端利差倒掛創(chuàng)歷史新高。本周二(14日)將發(fā)布的美國1月通脹數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵，市場預(yù)期CPI同比回落至6.2%，若出現(xiàn)意外反彈，或?qū)⒎糯蠖唐诿纻▌有浴Ｖ袊鴩鴤找媛首邉荼３窒鄬ζ椒€(wěn)，美債利率上行帶動中美主權(quán)債利差走闊至80bp以上。美元指數(shù)震蕩，美元兌人民幣匯率回升至6.8以內(nèi)。我們認(rèn)為，在美國通脹趨勢性下行和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加大的情況下，美聯(lián)儲加息已進(jìn)入尾聲，盡管通脹下行速度受到就業(yè)市場火熱的影響或慢于預(yù)期，但2023年美債利率中樞下行的確定性依然較高，建議關(guān)注一季度末美債利率拐點的時間窗口。
一級市場
1月新發(fā)行景氣度回升，主要由金融和地產(chǎn)板塊貢獻(xiàn)
2023年1月中資美元債新發(fā)行景氣度大幅回升，總發(fā)行規(guī)模達(dá)到140.5億美元，較12月增長238%。近兩周(1月27日-2月10日)一級市場景氣度維持高位，共發(fā)行39只債券，規(guī)模為65.12億美元。金融為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為28筆，香港按揭證券有限公司發(fā)行規(guī)模為7.87億美元，為該板塊最大規(guī)模發(fā)行人。此外，地產(chǎn)板塊中，華夏幸福1月末完成重組交割，根據(jù)美元債券協(xié)議安排重組方案，原債券的46.7%將以新債券1及現(xiàn)金提前償付的方式交割或支付，原債券的53.3%將以新債券2及新債券3交割。該公司存續(xù)美元債規(guī)模為49.6億美元，截至2023年1月31日，原債券的持有人中，共有持有面值46.82億美元債券的持有人已獲得新債券分配。
二級市場
二級市場跟隨美債小幅收跌，城投逆勢上揚(yáng)
收益率方面，本周10年期美債收益率較兩周前上升15bp至3.67%，投資級中資美元債收益率上升10bp至5.40%，投資級利差下降5bp至173bp，高收益級中資美元債的收益率上升38bp至14.74%，高收益級利差上升23bp至1107bp。
回報率方面，中資美元債二級市場近兩周跟隨美債小幅收跌，其中高收益美元債年初至今回報率下跌0.4%至8.0%。投資級美元債小幅下跌0.1%至2.1%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊受到基本面近兩周上漲勢頭放緩，小幅收跌0.5%%，年初至今的漲跌幅收窄至10.3%，金融板塊先漲后跌維持相對不變，非金融小幅下跌0.3%至2.4%，城投板塊逆勢上漲0.6%，年初至今漲跌幅來到1.8%。
個券方面，近1周二級市場價格領(lǐng)漲的10只債券主要包括拼多多，以及遠(yuǎn)洋集團(tuán)、路勁基建、新城環(huán)球等公司的美元債，價格領(lǐng)跌的10只債券包括北京鴻坤偉業(yè)、蔚來汽車、紫光集團(tuán)等公司的美元債。
調(diào)級行動
標(biāo)普首次上調(diào)中資房企評級展望
近兩周，三大國際評級機(jī)構(gòu)對中資美元債發(fā)行人采取了5次調(diào)級行動，1次為下調(diào)評級，3次為撤銷評級，1次為上調(diào)評級。值得關(guān)注的是，標(biāo)普將龍湖集團(tuán)的評級展望由負(fù)面上調(diào)至穩(wěn)定，這是自2022年年中以來，三大國際評級機(jī)構(gòu)首次上調(diào)中資房企的評級展望。
違約與要約情況
近兩周無新增違約和要約主體。
近期到期美元債
2月到期中資美元債規(guī)模超73億美元。2月即將到期中資美元債規(guī)模超73億美元，其中到期規(guī)模較大的發(fā)行人包括富力地產(chǎn)、中金香港、華融國際控股等，地產(chǎn)板塊到期規(guī)模占50%約36億美元，預(yù)計在地產(chǎn)基本面尚未明顯好轉(zhuǎn)以及部分民營房企資金壓力猶在的情況下違約事件仍會發(fā)生。
風(fēng)險提示
防控措施發(fā)展的不確定性，美國通脹超預(yù)期的風(fēng)險，中美貨幣政策的不確定性，個券發(fā)行人的信用風(fēng)險，房地產(chǎn)支持政策落地效果的不確定性。
關(guān)鍵詞： 中資美元債
