上周中資美元債市場(chǎng)延續(xù)反彈，投資級(jí)各行業(yè)板塊均錄得不錯(cuò)漲幅，地產(chǎn)行業(yè)跑贏，高收益美元債方面來(lái)看，地產(chǎn)和金融行業(yè)跑贏。我們關(guān)注到近期投資級(jí)中資美元債利差已經(jīng)收窄到歷史相當(dāng)?shù)偷姆治粩?shù)，短期內(nèi)利差可能存在小幅波動(dòng)的壓力，但考慮到基準(zhǔn)利率同期可能繼續(xù)下行，我們認(rèn)為整體可以謹(jǐn)慎樂(lè)觀。高收益中資美元債方面，近期政策利好和情緒修復(fù)持續(xù)，尚未出險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)主體中短端價(jià)格已經(jīng)修復(fù)到較高位置，甚至部分已經(jīng)出險(xiǎn)的房企美元債價(jià)格也出現(xiàn)幅度不小的反彈，我們認(rèn)為短期看反彈或?qū)⒕S持，不過(guò)基本面目前尚未扎實(shí)。
一級(jí)市場(chǎng)回顧
上周中資美元債無(wú)新增一級(jí)新發(fā)，春節(jié)假期前后發(fā)行量黯淡。
【資料圖】
二級(jí)市場(chǎng)回顧
上周中資美元債市場(chǎng)延續(xù)反彈，投資級(jí)各行業(yè)板塊均錄得不錯(cuò)漲幅，地產(chǎn)行業(yè)跑贏，高收益美元債方面來(lái)看，地產(chǎn)和金融行業(yè)跑贏。從收益率和利差來(lái)看，上周中資投資級(jí)美元債收益率和利差分別下行14bp和20bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行30bp和37bp。目前投資級(jí)和高收益收益率中樞分別為5.21%和15.94%，處于歷史88%和86%分位數(shù)，利差中樞分別為115bp和1190bp，處于歷史0.03%和81%分位數(shù)。從回報(bào)率來(lái)看，上周中資美元債整體回報(bào)率0.43%，其中投資級(jí)和高收益回報(bào)率分別為0.29%和1.27%，分行業(yè)來(lái)看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報(bào)率分別為1.37%、0.61%和0.50%，地產(chǎn)行業(yè)跑贏。1月30日，由于臨近FOMC會(huì)議、本周多家央行將舉行議息會(huì)議、本周數(shù)據(jù)較多，投資級(jí)方面市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎，騰訊、阿里巴巴長(zhǎng)端債券有一定拋售壓力，利差上行5-15bp不等，不過(guò)短端債券看到需求;高收益地產(chǎn)開(kāi)盤(pán)基調(diào)堅(jiān)挺，萬(wàn)達(dá)、新城、中駿、路勁、建業(yè)開(kāi)盤(pán)小漲0.5-1.5pt，融創(chuàng)、旭輝、融信等也看到少量買盤(pán)。1月31日，投資級(jí)中資美元債走勢(shì)轉(zhuǎn)弱，月末市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，投資級(jí)利差整體上行2-5bp;高收益地產(chǎn)美元債在獲利了結(jié)賣盤(pán)下多數(shù)下跌1-2pt。2月1日，投資級(jí)中資美元債整體走強(qiáng)，TMT板塊活躍主體利差收窄1-5bp，國(guó)企板塊來(lái)看，中化集團(tuán)、中船集團(tuán)表現(xiàn)優(yōu)于大市，利差收窄5-10bp不等，金融板塊方面，銀行T2、租賃名字的交投活躍，利差收窄2-10bp不等，AMC板塊走勢(shì)分化，信達(dá)、東方長(zhǎng)端債券利差收窄3-4bp、長(zhǎng)城、華融債券利差走擴(kuò)10-15bp;高收益地產(chǎn)走強(qiáng)，碧桂園發(fā)布境內(nèi)中票額度登記消息后曲線上行1-3pt。2月2日，F(xiàn)OMC會(huì)議結(jié)束后，投資級(jí)中資美元債早盤(pán)看到獲利回吐，不過(guò)午后轉(zhuǎn)為走強(qiáng)，TMT板塊活躍主體包括騰訊、阿里巴巴、小米利差全線收窄1-10bp，國(guó)企板塊來(lái)看，中化集團(tuán)、中船集團(tuán)繼續(xù)跑贏，利差收窄5-20bp，AMC板塊利差多數(shù)收窄5-10bp;高收益地產(chǎn)美元債整體比較平淡，綠景中國(guó)3月到期的美元債價(jià)格上漲10pt至86附近。2月3日，在美債利率下行和利差繼續(xù)收窄雙重影響下，投資級(jí)中資美元債表現(xiàn)較好，國(guó)企、城投、TMT等板塊現(xiàn)金價(jià)均看到較好漲幅;地產(chǎn)美元債方面，相對(duì)高質(zhì)量主體整體上漲，市場(chǎng)對(duì)偏短端2023-2025年到期債券有較好需求。
信用事件
上周無(wú)負(fù)面評(píng)級(jí)主體。
上周無(wú)正面評(píng)級(jí)主體。
市場(chǎng)展望
美債利率方面，上周2Y美債下行9bp至4.09%，10Y美債下行9bp至3.40%，投資級(jí)中資美元債延續(xù)反彈，上周中資美元債發(fā)行量明顯回落，主要系受到春節(jié)假期影響，考慮到上周自貿(mào)區(qū)離岸債發(fā)行同步明顯回落、中資美元債和自貿(mào)區(qū)離岸債發(fā)行成本趨向收斂，我們認(rèn)為發(fā)行成本對(duì)中資美元債一級(jí)供給有一定影響但可能相對(duì)有限。若后續(xù)美債利率進(jìn)一步下行，一季度來(lái)看優(yōu)質(zhì)中資美元債供給環(huán)比可能會(huì)有所改善，不過(guò)同比可能仍較弱，短期來(lái)看這類發(fā)行人的新債可能繼續(xù)維持較為搶手的情況。二級(jí)估值來(lái)看，由于年初以來(lái)持續(xù)反彈，我們關(guān)注到近期投資級(jí)中資美元債利差已經(jīng)收窄到歷史相當(dāng)?shù)偷姆治粩?shù)(當(dāng)前投資級(jí)利差中樞約115bp，接近2017年最低點(diǎn))，短期內(nèi)利差可能存在小幅波動(dòng)的壓力，但考慮到基準(zhǔn)利率同期可能繼續(xù)下行，我們認(rèn)為整體可以謹(jǐn)慎樂(lè)觀，對(duì)于較優(yōu)質(zhì)的投資級(jí)主體來(lái)說(shuō)，在控制排查持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。高收益中資美元債方面，近期政策利好和情緒修復(fù)持續(xù)，尚未出險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)主體中短端價(jià)格已經(jīng)修復(fù)到較高位置，甚至部分已經(jīng)出險(xiǎn)的房企美元債價(jià)格也出現(xiàn)幅度不小的反彈，我們認(rèn)為短期看反彈或?qū)⒕S持，不過(guò)基本面目前尚未扎實(shí)，后續(xù)來(lái)看不排除出現(xiàn)信用事件導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、美元出現(xiàn)較大幅度貶值。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2023年2月3日
資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：美元債收益率上周變動(dòng)(左圖);美元債利差上周變動(dòng)(右圖)
資料來(lái)源：Factset，中金公司研究部
圖表3：投資級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(左圖);投機(jī)級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(右圖)
資料來(lái)源：Factset，中金公司研究部
圖表4：境內(nèi)外收益率比較
資料來(lái)源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表5：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2023年2月3日
資料來(lái)源：Factset，中金公司研究部
關(guān)鍵詞： 中資美元債
