上周中資美元債市場延續(xù)反彈，投資級各行業(yè)板塊均錄得不錯漲幅，地產(chǎn)行業(yè)跑贏，高收益美元債方面來看，地產(chǎn)和金融行業(yè)跑贏。我們關(guān)注到近期投資級中資美元債利差已經(jīng)收窄到歷史相當?shù)偷姆治粩?shù)，短期內(nèi)利差可能存在小幅波動的壓力，但考慮到基準利率同期可能繼續(xù)下行，我們認為整體可以謹慎樂觀。高收益中資美元債方面，近期政策利好和情緒修復(fù)持續(xù)，尚未出險的優(yōu)質(zhì)主體中短端價格已經(jīng)修復(fù)到較高位置，甚至部分已經(jīng)出險的房企美元債價格也出現(xiàn)幅度不小的反彈，我們認為短期看反彈或?qū)⒕S持，不過基本面目前尚未扎實。
一級市場回顧
上周中資美元債無新增一級新發(fā)，春節(jié)假期前后發(fā)行量黯淡。
【資料圖】
二級市場回顧
上周中資美元債市場延續(xù)反彈，投資級各行業(yè)板塊均錄得不錯漲幅，地產(chǎn)行業(yè)跑贏，高收益美元債方面來看，地產(chǎn)和金融行業(yè)跑贏。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別下行14bp和20bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行30bp和37bp。目前投資級和高收益收益率中樞分別為5.21%和15.94%，處于歷史88%和86%分位數(shù)，利差中樞分別為115bp和1190bp，處于歷史0.03%和81%分位數(shù)。從回報率來看，上周中資美元債整體回報率0.43%，其中投資級和高收益回報率分別為0.29%和1.27%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報率分別為1.37%、0.61%和0.50%，地產(chǎn)行業(yè)跑贏。1月30日，由于臨近FOMC會議、本周多家央行將舉行議息會議、本周數(shù)據(jù)較多，投資級方面市場情緒謹慎，騰訊、阿里巴巴長端債券有一定拋售壓力，利差上行5-15bp不等，不過短端債券看到需求;高收益地產(chǎn)開盤基調(diào)堅挺，萬達、新城、中駿、路勁、建業(yè)開盤小漲0.5-1.5pt，融創(chuàng)、旭輝、融信等也看到少量買盤。1月31日，投資級中資美元債走勢轉(zhuǎn)弱，月末市場流動性趨緊，投資級利差整體上行2-5bp;高收益地產(chǎn)美元債在獲利了結(jié)賣盤下多數(shù)下跌1-2pt。2月1日，投資級中資美元債整體走強，TMT板塊活躍主體利差收窄1-5bp，國企板塊來看，中化集團、中船集團表現(xiàn)優(yōu)于大市，利差收窄5-10bp不等，金融板塊方面，銀行T2、租賃名字的交投活躍，利差收窄2-10bp不等，AMC板塊走勢分化，信達、東方長端債券利差收窄3-4bp、長城、華融債券利差走擴10-15bp;高收益地產(chǎn)走強，碧桂園發(fā)布境內(nèi)中票額度登記消息后曲線上行1-3pt。2月2日，F(xiàn)OMC會議結(jié)束后，投資級中資美元債早盤看到獲利回吐，不過午后轉(zhuǎn)為走強，TMT板塊活躍主體包括騰訊、阿里巴巴、小米利差全線收窄1-10bp，國企板塊來看，中化集團、中船集團繼續(xù)跑贏，利差收窄5-20bp，AMC板塊利差多數(shù)收窄5-10bp;高收益地產(chǎn)美元債整體比較平淡，綠景中國3月到期的美元債價格上漲10pt至86附近。2月3日，在美債利率下行和利差繼續(xù)收窄雙重影響下，投資級中資美元債表現(xiàn)較好，國企、城投、TMT等板塊現(xiàn)金價均看到較好漲幅;地產(chǎn)美元債方面，相對高質(zhì)量主體整體上漲，市場對偏短端2023-2025年到期債券有較好需求。
信用事件
上周無負面評級主體。
上周無正面評級主體。
市場展望
美債利率方面，上周2Y美債下行9bp至4.09%，10Y美債下行9bp至3.40%，投資級中資美元債延續(xù)反彈，上周中資美元債發(fā)行量明顯回落，主要系受到春節(jié)假期影響，考慮到上周自貿(mào)區(qū)離岸債發(fā)行同步明顯回落、中資美元債和自貿(mào)區(qū)離岸債發(fā)行成本趨向收斂，我們認為發(fā)行成本對中資美元債一級供給有一定影響但可能相對有限。若后續(xù)美債利率進一步下行，一季度來看優(yōu)質(zhì)中資美元債供給環(huán)比可能會有所改善，不過同比可能仍較弱，短期來看這類發(fā)行人的新債可能繼續(xù)維持較為搶手的情況。二級估值來看，由于年初以來持續(xù)反彈，我們關(guān)注到近期投資級中資美元債利差已經(jīng)收窄到歷史相當?shù)偷姆治粩?shù)(當前投資級利差中樞約115bp，接近2017年最低點)，短期內(nèi)利差可能存在小幅波動的壓力，但考慮到基準利率同期可能繼續(xù)下行，我們認為整體可以謹慎樂觀，對于較優(yōu)質(zhì)的投資級主體來說，在控制排查持倉風(fēng)險的前提下，可以適當拉長久期。高收益中資美元債方面，近期政策利好和情緒修復(fù)持續(xù)，尚未出險的優(yōu)質(zhì)主體中短端價格已經(jīng)修復(fù)到較高位置，甚至部分已經(jīng)出險的房企美元債價格也出現(xiàn)幅度不小的反彈，我們認為短期看反彈或?qū)⒕S持，不過基本面目前尚未扎實，后續(xù)來看不排除出現(xiàn)信用事件導(dǎo)致價格波動的可能性。
風(fēng)險
美聯(lián)儲加息超預(yù)期、美元出現(xiàn)較大幅度貶值。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2023年2月3日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：美元債收益率上周變動(左圖);美元債利差上周變動(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表3：投資級中資美元債收益率走勢(左圖);投機級中資美元債收益率走勢(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表5：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2023年2月3日
資料來源：Factset，中金公司研究部
關(guān)鍵詞： 中資美元債
