久期財經(jīng)訊，2月6日，穆迪授予Wanda Properties Global Co. Limited擬發(fā)行的高級無抵押債券評級為“Ba3”。
Wanda Properties Global Co. Limited是萬達商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，簡稱“萬達香港”)的全資子公司。擬發(fā)行債券由萬達香港提供擔保，并由大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd.，簡稱“萬達商業(yè)”)、萬達香港和債券受托人之間的股權購買承諾協(xié)議和維好協(xié)議提供支持。
上述公司的評級展望均為穩(wěn)定。
(資料圖片)
穆迪分析師Alfred Hui表示：“擬發(fā)行債券將延長萬達商業(yè)和萬達香港的債務到期情況，不會對其信用指標產(chǎn)生實質(zhì)性影響，因為預計萬達商業(yè)將發(fā)行所得將用于為其到期債務提前融資?！?/p>
評級理據(jù)
萬達商業(yè)的“Ba1”公司家族評級(CFR)反映了其在中國開發(fā)和運營商業(yè)地產(chǎn)的強大品牌和過往歷史。該評級還考慮了該公司充足的流動性，以及來自其投資物業(yè)組合的可觀的經(jīng)常性租金和管理費收入，這為公司提供了穩(wěn)定的經(jīng)常性現(xiàn)金流。該公司的信用指標也為其“Ba1”CFR提供支撐。
另一方面，萬達商業(yè)的“Ba1”CFR受限于其在低線城市的風險敞口以及在快速變化的商業(yè)條件下與擴張計劃相關的執(zhí)行風險，以及其民營房企地位。然而，騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Limited，簡稱“騰訊控股”，00700.HK，A1 穩(wěn)定)和其他投資者組成的投資財團緩解了與其民營企業(yè)相關的公司治理風險，該財團向萬達商業(yè)的董事會委派代表，以平衡股東、債權人和其他利益相關者的利益。
穆迪預計，隨著防控政策的放松，該公司零售商場的入駐率將有所提高，其業(yè)務將在2023年逐步恢復。
因此，萬達商業(yè)的調(diào)整后債務凈額/EBITDA之比將從2022年的4.7倍改善到4.1倍，而同期EBITDA利息覆蓋率將從2.8倍提高到3.3倍。上述預測比率繼續(xù)對萬達商業(yè)的“Ba1”CFR形成支撐。
穆迪預計，鑒于目前的高利率，萬達商業(yè)的離岸融資成本可能會上升。然而，該機構認為，這不會對該公司的還本付息能力產(chǎn)生實質(zhì)性影響，因為其離岸融資敞口較小，截至2022年9月底，離岸融資僅占其披露債務的約6%。
萬達商業(yè)的流動性充足，截至2022年9月30日，萬達商業(yè)持有348億元人民幣的大量現(xiàn)金和468億元人民幣的短期投資，以及有可觀且穩(wěn)定的租金和管理費收入。穆迪預計，這些現(xiàn)金資源將足以覆蓋萬達商業(yè)的到期債務、該公司購物中心投資組合的承諾資本支出以及未來12-18個月商業(yè)物業(yè)管理部門pre-IPO資本的潛在回購義務。
萬達香港的“Ba3”CFR反映了該公司的獨立信用狀況，加上基于穆迪預計該公司將在需要時獲得母公司萬達商業(yè)的支持從而上調(diào)兩個子級。
穆迪預期考慮了萬達商業(yè)對萬達香港的100%所有權、母公司對該公司的完全控制權以及萬達香港作為萬達商業(yè)離岸融資和投資的主要平臺的作用。
穆迪預計萬達商業(yè)將保持在需要時向萬達香港提供支持的能力，其“Ba1”的CFR和提供及時資金支持的記錄反映了這一點。
萬達香港的獨立信用狀況受制于其較小的經(jīng)營規(guī)模、酒店業(yè)務的季節(jié)性和經(jīng)營環(huán)境的波動性、較弱的信用指標以及較低的股本水平。上述劣勢因其充足的流動性及母公司對萬達香港的密切控制而有所緩解。
萬達香港的流動性較弱，未來12-18個月將有大量離岸債券到期，其中包括2023年7月到期的4億美元債券和2024年1月到期的6億美元債券。該公司于2023年1月發(fā)行了4億美元的離岸債券，這在一定程度上緩和了再融資風險。穆迪預計，萬達商業(yè)還將在需要時向萬達香港提供資金支持。
就環(huán)境、社會和治理因素而言，穆迪考慮了萬達商業(yè)的民營企業(yè)地位，其最終股東王建林先生的集中所有權，截至2021年底，王建林直接和間接持有萬達商業(yè)53%的股權。穆迪還考慮了萬達商業(yè)在追求其商業(yè)愿景時控制債務融資需求的審慎財務戰(zhàn)略。
穆迪還考慮到了萬達香港的民營企業(yè)地位和低企業(yè)透明度。然而，萬達商業(yè)對該公司的100%持股以及過往為其子公司提供支持也減輕了上述風險。
可引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素
萬達商業(yè)的穩(wěn)定評級展望反映了穆迪預計萬達商業(yè)將維持可支持其“Ba1”CFR的財務指標，并擁有充足的現(xiàn)金資源支持其未來 12-18 個月的運營及再融資需求。
萬達香港的穩(wěn)定評級展望主要反映了穆迪預計，鑒于兩家公司之間的密切聯(lián)系，萬達商業(yè)將在該公司承壓時繼續(xù)為其提供財務支持。
穆迪可能上調(diào)萬達商業(yè)的“Ba1”CFR，如果該公司與其他上市公司一樣加強其公司治理和披露標準;實現(xiàn)業(yè)務增長計劃;改善財務指標，調(diào)整后凈債務/EBITDA之比降至4.0-4.5倍以下，EBITDA/利息覆蓋率之比持續(xù)上升至3.0-3.5倍以上。
另一方面，如果公司的流動性減弱、租賃和管理收入增長低于穆迪預期或信用指標惡化，萬達商業(yè)的“Ba1”CFR可能會被下調(diào)。
表明評級有下調(diào)壓力的信用指標包括調(diào)整后的凈債務/EBITDA之比持續(xù)上升至高于6.0倍-6.5倍，EBITDA/利息覆蓋率之比持續(xù)下降至2.0倍以下。
此外，如果萬達商業(yè)有資金大量流失，或企業(yè)治理及透明度顯著惡化，則其評級將承壓。
如果萬達香港的獨立信用狀況增強，萬達商業(yè)的CFR獲得上調(diào)，萬達香港對母公司的戰(zhàn)略和經(jīng)濟重要性增加，萬達香港的CFR可能會面臨上調(diào)。
另一方面，萬達商業(yè)的CFR被下調(diào)將導致萬達香港的CFR及其擔保債券的評級被下調(diào)。
此外，如果萬達香港的獨立信用狀況惡化，萬達商業(yè)的所有權水平降低，或公司對萬達商業(yè)的戰(zhàn)略和經(jīng)濟重要性降低，萬達香港的評級可能面臨下調(diào)壓力。
萬達商業(yè)集團股份有限公司在中國從事商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和運營。截至2021年底，該公司在中國214個城市經(jīng)營著417家零售商場。
截至2021年12月31日，該公司44.31%的股權由大連萬達集團股份有限公司(Dalian Wanda Group Co., Ltd.)持有。截至同日，萬達集團董事長王健林先生也直接和間接持有該公司53.25%的股份。此外，由騰訊控股牽頭，由京東集團(Baa1 穩(wěn)定)、融創(chuàng)中國和蘇寧組成的投資財團持有該公司14.2%的股份。
萬達商業(yè)地產(chǎn) (香港) 有限公司是萬達商業(yè)主要的境外投融資平臺。該公司的主要資產(chǎn)包括其所持于香港特區(qū)上市的萬達酒店發(fā)展有限公司(00169.HK) 65.04%的股權。
關鍵詞： 中資美元債
