久期財(cái)經(jīng)訊，2月6日，穆迪授予Wanda Properties Global Co. Limited擬發(fā)行的高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)為“Ba3”。
Wanda Properties Global Co. Limited是萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)達(dá)香港”)的全資子公司。擬發(fā)行債券由萬(wàn)達(dá)香港提供擔(dān)保，并由大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)達(dá)商業(yè)”)、萬(wàn)達(dá)香港和債券受托人之間的股權(quán)購(gòu)買(mǎi)承諾協(xié)議和維好協(xié)議提供支持。
上述公司的評(píng)級(jí)展望均為穩(wěn)定。
(資料圖片)
穆迪分析師Alfred Hui表示：“擬發(fā)行債券將延長(zhǎng)萬(wàn)達(dá)商業(yè)和萬(wàn)達(dá)香港的債務(wù)到期情況，不會(huì)對(duì)其信用指標(biāo)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因?yàn)轭A(yù)計(jì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)將發(fā)行所得將用于為其到期債務(wù)提前融資?！?/p>
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
萬(wàn)達(dá)商業(yè)的“Ba1”公司家族評(píng)級(jí)(CFR)反映了其在中國(guó)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)商業(yè)地產(chǎn)的強(qiáng)大品牌和過(guò)往歷史。該評(píng)級(jí)還考慮了該公司充足的流動(dòng)性，以及來(lái)自其投資物業(yè)組合的可觀的經(jīng)常性租金和管理費(fèi)收入，這為公司提供了穩(wěn)定的經(jīng)常性現(xiàn)金流。該公司的信用指標(biāo)也為其“Ba1”CFR提供支撐。
另一方面，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的“Ba1”CFR受限于其在低線城市的風(fēng)險(xiǎn)敞口以及在快速變化的商業(yè)條件下與擴(kuò)張計(jì)劃相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，以及其民營(yíng)房企地位。然而，騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“騰訊控股”，00700.HK，A1 穩(wěn)定)和其他投資者組成的投資財(cái)團(tuán)緩解了與其民營(yíng)企業(yè)相關(guān)的公司治理風(fēng)險(xiǎn)，該財(cái)團(tuán)向萬(wàn)達(dá)商業(yè)的董事會(huì)委派代表，以平衡股東、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者的利益。
穆迪預(yù)計(jì)，隨著防控政策的放松，該公司零售商場(chǎng)的入駐率將有所提高，其業(yè)務(wù)將在2023年逐步恢復(fù)。
因此，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的調(diào)整后債務(wù)凈額/EBITDA之比將從2022年的4.7倍改善到4.1倍，而同期EBITDA利息覆蓋率將從2.8倍提高到3.3倍。上述預(yù)測(cè)比率繼續(xù)對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的“Ba1”CFR形成支撐。
穆迪預(yù)計(jì)，鑒于目前的高利率，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的離岸融資成本可能會(huì)上升。然而，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這不會(huì)對(duì)該公司的還本付息能力產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因?yàn)槠潆x岸融資敞口較小，截至2022年9月底，離岸融資僅占其披露債務(wù)的約6%。
萬(wàn)達(dá)商業(yè)的流動(dòng)性充足，截至2022年9月30日，萬(wàn)達(dá)商業(yè)持有348億元人民幣的大量現(xiàn)金和468億元人民幣的短期投資，以及有可觀且穩(wěn)定的租金和管理費(fèi)收入。穆迪預(yù)計(jì)，這些現(xiàn)金資源將足以覆蓋萬(wàn)達(dá)商業(yè)的到期債務(wù)、該公司購(gòu)物中心投資組合的承諾資本支出以及未來(lái)12-18個(gè)月商業(yè)物業(yè)管理部門(mén)pre-IPO資本的潛在回購(gòu)義務(wù)。
萬(wàn)達(dá)香港的“Ba3”CFR反映了該公司的獨(dú)立信用狀況，加上基于穆迪預(yù)計(jì)該公司將在需要時(shí)獲得母公司萬(wàn)達(dá)商業(yè)的支持從而上調(diào)兩個(gè)子級(jí)。
穆迪預(yù)期考慮了萬(wàn)達(dá)商業(yè)對(duì)萬(wàn)達(dá)香港的100%所有權(quán)、母公司對(duì)該公司的完全控制權(quán)以及萬(wàn)達(dá)香港作為萬(wàn)達(dá)商業(yè)離岸融資和投資的主要平臺(tái)的作用。
穆迪預(yù)計(jì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)將保持在需要時(shí)向萬(wàn)達(dá)香港提供支持的能力，其“Ba1”的CFR和提供及時(shí)資金支持的記錄反映了這一點(diǎn)。
萬(wàn)達(dá)香港的獨(dú)立信用狀況受制于其較小的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、酒店業(yè)務(wù)的季節(jié)性和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的波動(dòng)性、較弱的信用指標(biāo)以及較低的股本水平。上述劣勢(shì)因其充足的流動(dòng)性及母公司對(duì)萬(wàn)達(dá)香港的密切控制而有所緩解。
萬(wàn)達(dá)香港的流動(dòng)性較弱，未來(lái)12-18個(gè)月將有大量離岸債券到期，其中包括2023年7月到期的4億美元債券和2024年1月到期的6億美元債券。該公司于2023年1月發(fā)行了4億美元的離岸債券，這在一定程度上緩和了再融資風(fēng)險(xiǎn)。穆迪預(yù)計(jì)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)還將在需要時(shí)向萬(wàn)達(dá)香港提供資金支持。
就環(huán)境、社會(huì)和治理因素而言，穆迪考慮了萬(wàn)達(dá)商業(yè)的民營(yíng)企業(yè)地位，其最終股東王建林先生的集中所有權(quán)，截至2021年底，王建林直接和間接持有萬(wàn)達(dá)商業(yè)53%的股權(quán)。穆迪還考慮了萬(wàn)達(dá)商業(yè)在追求其商業(yè)愿景時(shí)控制債務(wù)融資需求的審慎財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。
穆迪還考慮到了萬(wàn)達(dá)香港的民營(yíng)企業(yè)地位和低企業(yè)透明度。然而，萬(wàn)達(dá)商業(yè)對(duì)該公司的100%持股以及過(guò)往為其子公司提供支持也減輕了上述風(fēng)險(xiǎn)。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
萬(wàn)達(dá)商業(yè)的穩(wěn)定評(píng)級(jí)展望反映了穆迪預(yù)計(jì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)將維持可支持其“Ba1”CFR的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并擁有充足的現(xiàn)金資源支持其未來(lái) 12-18 個(gè)月的運(yùn)營(yíng)及再融資需求。
萬(wàn)達(dá)香港的穩(wěn)定評(píng)級(jí)展望主要反映了穆迪預(yù)計(jì)，鑒于兩家公司之間的密切聯(lián)系，萬(wàn)達(dá)商業(yè)將在該公司承壓時(shí)繼續(xù)為其提供財(cái)務(wù)支持。
穆迪可能上調(diào)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的“Ba1”CFR，如果該公司與其他上市公司一樣加強(qiáng)其公司治理和披露標(biāo)準(zhǔn);實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)計(jì)劃;改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，調(diào)整后凈債務(wù)/EBITDA之比降至4.0-4.5倍以下，EBITDA/利息覆蓋率之比持續(xù)上升至3.0-3.5倍以上。
另一方面，如果公司的流動(dòng)性減弱、租賃和管理收入增長(zhǎng)低于穆迪預(yù)期或信用指標(biāo)惡化，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的“Ba1”CFR可能會(huì)被下調(diào)。
表明評(píng)級(jí)有下調(diào)壓力的信用指標(biāo)包括調(diào)整后的凈債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)上升至高于6.0倍-6.5倍，EBITDA/利息覆蓋率之比持續(xù)下降至2.0倍以下。
此外，如果萬(wàn)達(dá)商業(yè)有資金大量流失，或企業(yè)治理及透明度顯著惡化，則其評(píng)級(jí)將承壓。
如果萬(wàn)達(dá)香港的獨(dú)立信用狀況增強(qiáng)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的CFR獲得上調(diào)，萬(wàn)達(dá)香港對(duì)母公司的戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)重要性增加，萬(wàn)達(dá)香港的CFR可能會(huì)面臨上調(diào)。
另一方面，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的CFR被下調(diào)將導(dǎo)致萬(wàn)達(dá)香港的CFR及其擔(dān)保債券的評(píng)級(jí)被下調(diào)。
此外，如果萬(wàn)達(dá)香港的獨(dú)立信用狀況惡化，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的所有權(quán)水平降低，或公司對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)重要性降低，萬(wàn)達(dá)香港的評(píng)級(jí)可能面臨下調(diào)壓力。
萬(wàn)達(dá)商業(yè)集團(tuán)股份有限公司在中國(guó)從事商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)。截至2021年底，該公司在中國(guó)214個(gè)城市經(jīng)營(yíng)著417家零售商場(chǎng)。
截至2021年12月31日，該公司44.31%的股權(quán)由大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司(Dalian Wanda Group Co., Ltd.)持有。截至同日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林先生也直接和間接持有該公司53.25%的股份。此外，由騰訊控股牽頭，由京東集團(tuán)(Baa1 穩(wěn)定)、融創(chuàng)中國(guó)和蘇寧組成的投資財(cái)團(tuán)持有該公司14.2%的股份。
萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn) (香港) 有限公司是萬(wàn)達(dá)商業(yè)主要的境外投融資平臺(tái)。該公司的主要資產(chǎn)包括其所持于香港特區(qū)上市的萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展有限公司(00169.HK) 65.04%的股權(quán)。
關(guān)鍵詞： 中資美元債
