核心觀察及洞見：
(一)海外債一級市場方面，1月地產(chǎn)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模保持低迷，萬達(dá)、金茂、越秀三家境內(nèi)房企在無備證情況下成功完成債券新發(fā)，反映在近期監(jiān)管利好政策頻出的背景下，中資地產(chǎn)債一級市場融資存在一定邊際改善，但對于絕大多數(shù)房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，后續(xù)利好政策是否有持續(xù)性實(shí)質(zhì)影響仍有待觀察;受到春節(jié)假期影響，1月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模有所下降，其中16只中長期自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，只數(shù)及規(guī)模占比均創(chuàng)下歷史新高，離岸人民幣成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn);中資金融債1月發(fā)行只數(shù)及規(guī)模有所回升，凈融資規(guī)模仍持續(xù)為負(fù);受地產(chǎn)債影響，1月中資民企債發(fā)行只數(shù)規(guī)模仍保持低迷，凈融資規(guī)模下降幅度創(chuàng)下近年新高;1月備證海外債發(fā)行量環(huán)比有所下降，齊商銀行、紹興銀行首次亮相海外債備證市場，備證下美元債發(fā)行票息維持高位，離岸人民幣債保持穩(wěn)定。
(二)海外債二級市場方面，1月美債利率延續(xù)震蕩回落，10年期美債較上月末下降了36bp;1月地產(chǎn)債延續(xù)上漲行情，帶動中資高收益美元債大幅走強(qiáng);1月大發(fā)、正榮、花樣年等主體個(gè)券漲幅居前，陽光城、鑫苑置業(yè)、廣匯汽車等主體個(gè)券跌幅較大。
(相關(guān)資料圖)
(三)中資海外債市場后續(xù)融資策略及建議：1)《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》正式出臺，發(fā)改委后續(xù)審批政策及管理將進(jìn)一步趨嚴(yán)，建議符合條件的發(fā)行人應(yīng)抓緊申報(bào)，對于暫不滿足條件的發(fā)行人也可以嘗試監(jiān)管相對寬松的364天短期海外債;2)離岸人民幣債相較美元債成本優(yōu)勢凸顯，且對于近期有計(jì)劃發(fā)行新債置換到期美元債的發(fā)行，當(dāng)前匯率水平也處于較好窗口期，建議后續(xù)仍可優(yōu)先關(guān)注離岸人民幣發(fā)行幣種;3)自貿(mào)區(qū)人民幣債逐漸興起，得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的鼓勵(lì)支持，作為境外債創(chuàng)新渠道具有監(jiān)管用款政策相對寬松、成本可能相對美元更低、規(guī)避匯率波動風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢，建議發(fā)行人可積極籌劃自貿(mào)區(qū)債申報(bào)發(fā)行計(jì)劃。
一、中資海外債一級市場發(fā)行情況
(一)2023年1月中資地產(chǎn)債發(fā)行情況：1月地產(chǎn)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模保持低迷，萬達(dá)、金茂、越秀三家境內(nèi)房企在無備證情況下成功完成債券新發(fā)，反映在近期監(jiān)管利好政策頻出的背景下，中資地產(chǎn)債一級市場融資存在一定邊際改善，但對于絕大多數(shù)房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，后續(xù)利好政策是否有持續(xù)性實(shí)質(zhì)影響仍有待觀察
2023年1月共有10只中資地產(chǎn)債發(fā)行，同比下降47.37%，發(fā)行規(guī)模合計(jì)13.56億美元，同比下降49.08%，發(fā)行只數(shù)及規(guī)模環(huán)比分別下降23.08%和53.92%，凈融資規(guī)模為-84.65億美元，地產(chǎn)債存量規(guī)模下降幅度創(chuàng)下近年來新高。
值得注意的是，本月境內(nèi)地產(chǎn)主體完成3筆新發(fā)債券，包括金茂集團(tuán)、越秀地產(chǎn)、萬達(dá)地產(chǎn)，且均為信用發(fā)行，不帶銀行備證，反映在近期監(jiān)管利好政策頻出的背景下，中資地產(chǎn)債一級市場融資存在一定邊際改善。但對于絕大多數(shù)已出現(xiàn)展期、違約等負(fù)面的地產(chǎn)主體而言，海外債融資功能恢復(fù)仍希望渺茫，一季度中資地產(chǎn)債預(yù)計(jì)到期規(guī)模為209.09億美元，再次迎來集中償債高峰，市場后續(xù)仍面臨嚴(yán)峻債務(wù)到期壓力。
1月發(fā)行的10筆中資地產(chǎn)債中，9筆為新發(fā)債券，1筆為基于債務(wù)重組交換要約或同意征求形成的新票據(jù)。
發(fā)債主體方面，1月9筆新發(fā)債券中，境內(nèi)房企主體包括萬達(dá)地產(chǎn)、金茂集團(tuán)、越秀地產(chǎn)各1筆，發(fā)行金額分別為4.00億美元、20.50億離岸人民幣和20億離岸人民幣，發(fā)行利率分別為11.00%、4.00%和4.00%;另有一筆交換要約債券，主體為景業(yè)名邦集團(tuán)，發(fā)行金額1.52億美元，發(fā)行利率9.50%。
過去一段時(shí)間內(nèi)，監(jiān)管部門將融資的“三支箭”陸續(xù)射向房地產(chǎn)，包括在銀行信貸、債券融資及上市房企再融資方面給予支持。期間，兩部門還出臺了“金融16條”，對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行支持。上述利好對于市場信心恢復(fù)有一定提振作用，中資地產(chǎn)債二級價(jià)格有明顯回升，但考慮到目前多數(shù)市場主體海外債均已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)展期或違約，后續(xù)政策利好能否實(shí)質(zhì)改變一級市場融資現(xiàn)狀仍有待進(jìn)一步觀察。
(二)2023年1月中資城投債發(fā)行情況：受到春節(jié)假期影響，1月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模有所下降，其中16只中長期自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，只數(shù)及規(guī)模占比均創(chuàng)下歷史新高，離岸人民幣成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)
2023年1月共有23只中資城投債發(fā)行，合計(jì)發(fā)行規(guī)模22.60億美元，相較去年同期分別下降28.13%和41.95%，環(huán)比分別下降17.86%和26.62%，凈融資規(guī)模為-8.24億美元。本月中資城投債受到春節(jié)假期影響發(fā)行量有所下降，且由于發(fā)改審批收緊及美元利率持續(xù)高位運(yùn)行影響，凈融資規(guī)模也連續(xù)五月為負(fù)。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為溫州名城、上虞經(jīng)控、象嶼集團(tuán)、醴陵淥江投控和湖州吳興城投，發(fā)行金額分別為20億離岸人民幣、14.25億離岸人民幣、1.90億美元、10.65億離岸人民幣和9.20億離岸人民幣。票息方面，章丘控股發(fā)行票息最高，達(dá)到8.5%，系直接發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為1.15億美元;紹興袍江創(chuàng)業(yè)發(fā)行票息最低，為3.95%，為上海銀行備證發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為5.08億離岸人民幣。期限方面，本月除章丘控股、泰安城發(fā)等主體有364天境外債發(fā)行外，其余絕大部分債券發(fā)行期限均為3年期。
以起息日口徑統(tǒng)計(jì)，1月共有16筆城投離岸人民幣債券完成發(fā)行，合計(jì)規(guī)模約合16.29億美元，占當(dāng)月城投債發(fā)行總只數(shù)和規(guī)模的72%和70%，創(chuàng)下歷史新高。一段時(shí)間以來，隨著美元、歐元等外幣利率持續(xù)高位，以及上海自貿(mào)區(qū)明珠債的熱度不斷上升，選擇離岸人民幣發(fā)行的城投債數(shù)量快速增長，自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債已逐漸成為市場主流選擇。
發(fā)行利率方面，本月發(fā)行起息的16筆離岸人民幣債中11筆為備證發(fā)行，票面利率3.95%-5.80%?？傮w而言，目前離岸人民幣相較同期美元債及歐元債的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯。
此外，以定價(jià)日口徑統(tǒng)計(jì)，1月還有1筆自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債成功完成定價(jià)將于2月起息，發(fā)行利率為5.20%。
(三)2023年1月中資金融債發(fā)行情況：發(fā)行只數(shù)及規(guī)模有所回升，凈融資規(guī)模仍持續(xù)為負(fù)
2023年1月共有48只中資金融債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模合計(jì)63.66億美元，相較去年同期分別上升84.62%和下降7.40%，環(huán)比分別上升23.08%和47.09%，凈融資規(guī)模為-28.86億美元。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為工商銀行(4筆)和農(nóng)業(yè)銀行(1筆)，發(fā)行金額分別為9.00億美元、9.00億美元、6.00億美元、6.00億美元和25.00億離岸人民幣。
(四)2023年1月中資民企債發(fā)行情況：受地產(chǎn)債影響，1月中資民企債發(fā)行只數(shù)規(guī)模仍保持低迷，凈融資規(guī)模下降幅度創(chuàng)下近年新高
2023年1月共有10只民企境外債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為17.38億美元，相較去年同期分別下降47.37%和49.32%，環(huán)比分別下降23.08%和40.94%，凈融資規(guī)模為-125.99億美元。
發(fā)債主體方面，1月除民企地產(chǎn)主體外，有2筆中資民企債發(fā)行，發(fā)行主體為萬國數(shù)據(jù)及舜宇光學(xué)，發(fā)行利率為4.50%-5.95%。
2023年1月，無民企備證境外債發(fā)行。在支持優(yōu)質(zhì)民企境外融資方面，眾和證券近一年已協(xié)助包括紅星美凱龍、中偉股份、泰州三福重工、重慶財(cái)信等多家優(yōu)質(zhì)民企落實(shí)銀行備證增信結(jié)構(gòu)下境外債券的發(fā)行，約占同期民企備證境外債市場發(fā)行規(guī)模的45%。
(五)2023年1月備證項(xiàng)下海外債發(fā)行情況：1月備證海外債發(fā)行量環(huán)比有所下降，齊商銀行、紹興銀行首次亮相海外債備證市場，備證下美元債發(fā)行票息維持高位，離岸人民幣債保持穩(wěn)定
2023年1月共有14只海外債采用銀行備用信用證方式發(fā)行，規(guī)模合計(jì)為9.66億美元，均為城投債。本月備證城投債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模環(huán)比分別下降6.67%和下28.88%，備證城投債占當(dāng)月中資城投債總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的比例分別60.87%和42.73%。本月開證銀行中，成都銀行、上海銀行、長安銀行、長沙銀行各發(fā)行2筆，工商銀行、紹興銀行、青島銀行、齊商銀行、杭州銀行、南京銀行各發(fā)行1筆，其中齊商銀行及紹興銀行均為首次亮相海外債備證市場。
利率方面，1月以美元發(fā)行的備證海外債僅3筆，票面利率區(qū)間6.50%-7.00%，保持歷史高位。此外，1月有11筆以離岸人民幣發(fā)行的備證海外債，票面利率為3.95%-5.80%，發(fā)行利率保持穩(wěn)定。
下圖所示為城商行銀行備證美元債發(fā)行票息走勢，備證美元債發(fā)行票面利率維持高位，1月最高為青島銀行備證美元債票面利率7.00%，最低為成都銀行備證美元債票面利率6.50%。
備證歐元債1月無發(fā)行。
備證離岸人民幣債方面，1月新發(fā)11筆備證離岸人民幣債，上海銀行票面利率最低，為3.95%，創(chuàng)下近年來備證離岸人民幣債利率最低水平，齊商銀行票面利率最高，為5.50%。
二、中資海外債二級市場表現(xiàn)情況
(一)2023年1月宏觀市場情況：美債利率延續(xù)震蕩回落，10年期美債較上月末下降了36bp
2023年1月，美債利率延續(xù)震蕩回落，10年期美債于1月18日收于3.37%。隨后有所反彈，截至月末，10年期美債利率收于3.52%，較上月末下降了36bp
美元匯率方面，2023年1月美元指數(shù)也同樣震蕩回落，月末收于102.53。
(二)2023年1月中資美元債指數(shù)表現(xiàn)：地產(chǎn)債延續(xù)上漲行情，帶動中資高收益美元債大幅走強(qiáng)
2023年1月，地產(chǎn)板塊債券二級價(jià)格在監(jiān)管利好政策的影響下延續(xù)強(qiáng)勢，帶動中資高收益美元債指數(shù)持續(xù)大幅攀升。截至1月末，Markit iBoxx中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級指數(shù)、中資美元債高收益指數(shù)最新報(bào)價(jià)分別為218.24、207.64和246.47，相較12月末分別上漲2.97%、2.02%和9.07%。
(三)2023年1月中資美元債二級交易價(jià)格波動較大個(gè)券：大發(fā)、正榮、花樣年等主體個(gè)券漲幅居前，陽光城、鑫苑置業(yè)、廣匯汽車等主體個(gè)券跌幅較大
2023年1月，債券漲幅居前的債務(wù)主體主要包括大發(fā)地產(chǎn)、正榮地產(chǎn)、花樣年控股等，具體漲幅居前個(gè)券情況如下：
2023年1月，債券跌幅居前的債務(wù)主體主要為陽光城、鑫苑置業(yè)、廣匯汽車等，具體跌幅居前個(gè)券情況如下：
三、中資海外債市場后續(xù)融資策略
(一)《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》正式出臺，發(fā)改委后續(xù)審批政策及管理將進(jìn)一步趨嚴(yán)，建議符合條件的發(fā)行人應(yīng)抓緊申報(bào)，對于暫不滿足條件的發(fā)行人也可以嘗試監(jiān)管相對寬松的364天短期海外債
2023年1月10日，國家發(fā)改委發(fā)布了《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》，自2023年2月10日起施行。結(jié)合前期發(fā)改委窗口指導(dǎo)意見，可以明顯看出當(dāng)前審批政策及管理正在逐步趨嚴(yán)，建議滿足發(fā)改最新窗口指導(dǎo)要求的發(fā)行人盡早啟動申報(bào)工作，抓住海外債窗口期機(jī)會，匹配合適項(xiàng)目優(yōu)先獲取批文，以占得先機(jī)，避免后續(xù)政策不確定因素的困擾。
此外，相比發(fā)改委審批的中長期限海外債，1年以內(nèi)中資海外債(簡稱“364海外債”)的監(jiān)管相對寬松，近年來中資海外債的發(fā)行期限也有明顯短期化趨勢。在當(dāng)前發(fā)改審批相對較嚴(yán)格的背景下，若暫時(shí)無法滿足相關(guān)要求的發(fā)行人也可以考慮364海外債，從而拓寬融資渠道，助力企業(yè)發(fā)展。
(二)離岸人民幣債相較美元債成本優(yōu)勢凸顯，且對于近期有計(jì)劃發(fā)行新債置換到期美元債的發(fā)行，當(dāng)前匯率水平也處于較好窗口期，建議后續(xù)仍可優(yōu)先關(guān)注離岸人民幣發(fā)行幣種
美元利率目前仍處于高位運(yùn)行，目前總體發(fā)行成本較高，而離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢，去年以來發(fā)行利率基本保持穩(wěn)定在4.0-5.0%區(qū)間，較當(dāng)前美元低200bp左右。此外，截至2023年1月末，美元兌人民幣匯率收于6.75，2020年上半年匯率則在6.84-7.18區(qū)間，對于3年期美元債到期有借新還舊需求的發(fā)行人而言，當(dāng)前匯率水平出在較好窗口期，可積極考慮以自貿(mào)區(qū)人民幣債置換到期美元債。
(三)自貿(mào)區(qū)人民幣債逐漸興起，得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的鼓勵(lì)支持，作為境外債創(chuàng)新渠道具有監(jiān)管用款政策相對寬松、成本可能相對美元更低、規(guī)避匯率波動風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢，建議發(fā)行人可積極籌劃自貿(mào)區(qū)債申報(bào)發(fā)行計(jì)劃
自貿(mào)區(qū)債是目前政策較為鼓勵(lì)的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長期自貿(mào)區(qū)債由國家發(fā)改委比照境外債管理，需事前做外債備案，存量批文可以直接轉(zhuǎn)化使用。自貿(mào)區(qū)外債鼓勵(lì)發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內(nèi)機(jī)構(gòu)的情況下，由人行跨境辦負(fù)責(zé)后續(xù)監(jiān)管。發(fā)行人無需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負(fù)責(zé)。資金使用滿足人行跨境辦對監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿(mào)債符合金融創(chuàng)新鼓勵(lì)方向，得到一系列國家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿(mào)區(qū)債申報(bào)發(fā)行計(jì)劃。
附錄：2023年1月中資城投債發(fā)行明細(xì)
(定價(jià)日口徑)
關(guān)鍵詞： 中資海外債
