投資要點(diǎn)
一、中資美元債一級(jí)市場：12月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
凈融資規(guī)模為負(fù)，金融服務(wù)、銀行和商業(yè)金融成為發(fā)行主力。從行業(yè)分布來看，12月發(fā)行的中資美元債中金融服務(wù)、銀行和商業(yè)金融行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。從具體行業(yè)來看，12月共1只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，分屬于1個(gè)發(fā)行主體，發(fā)行規(guī)模為0.07億美元，環(huán)比有所下降(上月發(fā)行規(guī)模為7.46億美元)。12月，銀行業(yè)發(fā)行3只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺(tái)共發(fā)行2只中資美元債，發(fā)行數(shù)目比上月減少。
(資料圖片僅供參考)
二、中資美元債二級(jí)市場：美國國債收益率繼續(xù)倒掛
12月美債短端收益率下行，長端收益率上行，美國國債收益率倒掛程度有所緩和。短端的1年期美國國債收益率從11月底的4.74%下行至12月底的4.73%，下行1BP;長端10年期美國國債收益率從11月底的3.68%上行至12月底的3.88%，上行20BP。
12月亞洲美元債市場回報(bào)率均下行。馬來西亞、韓國、印尼和中國投資級(jí)、高收益美元債指數(shù)及美元債總指數(shù)的回報(bào)率均環(huán)比下行。其中，中國高收益美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比下行8.17%，下行幅度最大。
三、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)
12月中資美元債整體收益率均下行。分板塊來看，投資級(jí)債券收益率下行1.74%，高收益?zhèn)找媛氏滦?.56%。利差方面，12月整體中資美元債利差下行586.75BP，投資級(jí)中資美元債利差環(huán)比下行149.17BP，高收益中資美元債利差環(huán)比下行2732.64BP。
投資級(jí)和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢均下行。其中房地產(chǎn)投資級(jí)債券利差環(huán)比收窄1023.12BP，房地產(chǎn)高收益級(jí)債券利差環(huán)比收窄4523.96BP。近期政策邊際層面對(duì)房企融資不斷正向加碼，也帶來了市場對(duì)于房企再融資表現(xiàn)的新預(yù)期。不過考慮到市場原本已有的信用分層，各房企最終實(shí)際獲得的融資情況、以及融資的成本會(huì)有分化。對(duì)于后續(xù)的其他地產(chǎn)政策，預(yù)計(jì)帶來的影響差異化也將進(jìn)一步細(xì)化。
四、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤
市場關(guān)注熱度聚集地產(chǎn)。12月熱度排名前15的中資美元債發(fā)行企業(yè)中房企占比超七成。除了房地產(chǎn)行業(yè)，零售-非必需消費(fèi)品、房屋建筑商、金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)媒體、財(cái)產(chǎn)及意外險(xiǎn)和銀行也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。而從活躍券表現(xiàn)來看，12月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比下行。其中，投資級(jí)活躍個(gè)債的估值波動(dòng)區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國貨幣政策變動(dòng)、國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性。
報(bào)告正文
1中資美元債一級(jí)市場：12月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
1、一級(jí)市場：凈融資規(guī)模為負(fù)，金融服務(wù)、銀行和商業(yè)金融成為發(fā)行主力
12月中資美元債凈融資依然為負(fù)。具體來看，發(fā)行量方面，12月新發(fā)行債券規(guī)模40.20億美元，環(huán)比和同比均有所下降(上月59.59億美元，去年同期72.20億美元)。12月共發(fā)行101只債券，無永續(xù)債發(fā)行。到期量方面，12月中資美元債到期規(guī)模環(huán)比有所下降，同比有所上升(本月155.70億美元，上月180.74億美元，去年同期135.78億美元)。凈融資量方面[1]，12月份凈融資量(-115.51億美元)較上月(-121.14億美元)上升，較去年同期(-75.54億美元)下降。
就評(píng)級(jí)[2]層面而言，12月發(fā)行的中資美元債中，無評(píng)級(jí)債100只，投資級(jí)債1只，本月無高收益?zhèn)l(fā)行。從發(fā)行金額來看，無評(píng)級(jí)債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所下降(本月37.20億美元，上月48.59億美元)。
從行業(yè)分布(BICS 2級(jí)分類)來看，12月發(fā)行的中資美元債中金融服務(wù)、銀行和商業(yè)金融行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。具體來看，
發(fā)行規(guī)模中，金融服務(wù)、銀行和商業(yè)金融位于前三，合計(jì)占比近八成，其中金融服務(wù)占比超過四成。12月共有8個(gè)行業(yè)發(fā)行新券，排名靠前的是金融服務(wù)(18.06億美元)、銀行(8.50億美元)與商業(yè)金融(4.45億美元)。
發(fā)行只數(shù)中，金融服務(wù)(87只)、商業(yè)金融(4只)位于前二，合計(jì)占比超過九成，其余債券本月發(fā)行數(shù)目表現(xiàn)平平。
評(píng)級(jí)劃分來看，本月無高收益?zhèn)l(fā)行，除銀行行業(yè)發(fā)行投資級(jí)債券(1只)和無評(píng)級(jí)債券(2只)，其余行業(yè)均發(fā)行無評(píng)級(jí)債券(98只)。
一級(jí)市場情緒來看，平均息票率水平方面，12月金融服務(wù)、銀行和工業(yè)其他中資美元債發(fā)行成本有所增加，其中金融服務(wù)行業(yè)中資美元債發(fā)行成本增加明顯，房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債發(fā)行成本有所減少;房地產(chǎn)和金融服務(wù)行業(yè)中資美元債發(fā)行期限均有所下降，銀行和工業(yè)其他行業(yè)中資美元債發(fā)行期限均有所上升。
[1] 此處剔除永續(xù)債
[2] 本報(bào)告所述評(píng)級(jí)均為標(biāo)普評(píng)級(jí)，下同
2、重點(diǎn)行業(yè)一級(jí)市場跟蹤：
2.1 房地產(chǎn)行業(yè)
12月共1只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，分屬于1個(gè)發(fā)行主體，發(fā)行規(guī)模為0.07億美元，環(huán)比有所下降(上月發(fā)行規(guī)模為7.46億美元)。發(fā)行主體為碧璽國際有限公司，發(fā)行規(guī)模為0.07億美元。
期限和票息方面，12月發(fā)行1只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行期限為0.96年，收益率分別為8.00 %。
2.2 銀行業(yè)與城投融資平臺(tái)
12月，銀行業(yè)發(fā)行3只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺(tái)共發(fā)行2只中資美元債，發(fā)行數(shù)目比上月減少。12月的3只銀行美元債規(guī)?？傆?jì)8.50億美元，發(fā)行期限分布在1.95-2.93年之間，債券收益率分布在4.69%-5.08%之間。12月發(fā)行的2只城投中資美元債規(guī)模為1.22億美元，發(fā)行期限均為2.91年，債券發(fā)行利率分布在6.80%-7.50%。此外，所有銀行美元債和城投美元債均無標(biāo)普發(fā)行人評(píng)級(jí)。
2中資美元債二級(jí)市場
1、市場概況：美國國債收益率深度倒掛
12月美債短端收益率下行，長端收益率上行，美國國債收益率倒掛程度有所緩和。短端的1年期美國國債收益率從11月底的4.74%下行至12月底的4.73%，下行1BP;長端10年期美國國債收益率從11月底的3.68%上行至12月底的3.88%，上行20BP。
12月亞洲美元債市場回報(bào)率均下行。馬來西亞、韓國、印尼和中國投資級(jí)、高收益美元債指數(shù)及美元債總指數(shù)的回報(bào)率均環(huán)比下行。其中，中國高收益美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比下行8.17%，下行幅度最大。
12月，各等級(jí)中資美元債指數(shù)回報(bào)率均下行。總指數(shù)中資美元債回報(bào)率、投資級(jí)中資美元債回報(bào)率和高收益中資美元債回報(bào)率分別環(huán)比下行3.20%、2.79%和8.17%。
2、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)：境內(nèi)外利差持續(xù)分化[3]
12月中資美元債收益率下行幅度較小。12月中資美元債整體收益率均下行。分板塊來看，投資級(jí)債券收益率下行1.74%，高收益?zhèn)找媛氏滦?.56%。利差方面，12月整體中資美元債利差下行586.75BP，投資級(jí)中資美元債利差環(huán)比下行149.17BP，高收益中資美元債利差環(huán)比下行2732.64BP。
具體跟蹤的三個(gè)重點(diǎn)行業(yè)(房地產(chǎn)、銀行、城投)收益率均下行。具體來看，銀行中資美元債收益率指數(shù)下行0.22%，城投中資美元債收益率指數(shù)下行0.85%。一年以來持續(xù)調(diào)整的中資美元債在年底終于壓力有所緩和。
房地產(chǎn)板塊方面，投資級(jí)和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢均下行。其中房地產(chǎn)投資級(jí)債券利差環(huán)比收窄1023.12BP，房地產(chǎn)高收益級(jí)債券利差環(huán)比收窄4523.96BP。近期政策邊際層面對(duì)房企融資不斷正向加碼，也帶來了市場對(duì)于房企再融資表現(xiàn)的新預(yù)期。從第三支箭關(guān)于“定增”的融資條線來看，現(xiàn)階段有預(yù)案的更多為國、央企，同時(shí)考慮到現(xiàn)階段投資者對(duì)房企信用投資依然分化，預(yù)計(jì)后續(xù)市場對(duì)定增的接受程度仍將在個(gè)體上存在差異。這種差異既會(huì)反映在價(jià)格上、也會(huì)反映在后續(xù)方案的推行時(shí)間上。換句話說，各房企最終由這條線實(shí)際獲得的融資情況、以及融資的成本會(huì)有分化。對(duì)于后續(xù)的其他地產(chǎn)政策，預(yù)計(jì)帶來的影響差異化也將進(jìn)一步細(xì)化。
12月投資級(jí)和高收益境內(nèi)外利差繼續(xù)表現(xiàn)分化。投資級(jí)信用利差方面，境內(nèi)利差較上月環(huán)比走闊23.50BP，而境外信用利差收窄255.95 BP;高收益?zhèn)罘矫?，境?nèi)利差較上月環(huán)比走闊39.50BP，境外信用利差較上月走闊4850.20BP。
[3] 樣本券更新后，157只個(gè)券剩余期限不足1年出庫，新入庫146只個(gè)券，覆蓋新發(fā)債券至2022年12月31日
3、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤：
3.1 12月活躍的中資美元債發(fā)行主體：
編制方法：統(tǒng)計(jì)設(shè)計(jì)模式如下：(1)成交的統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)活躍個(gè)券樣本需滿足單周累計(jì)成交量(/成交筆數(shù))排在當(dāng)周的成交個(gè)券前列[4];(3)按發(fā)行主體歸納5月5周中，其所發(fā)債券進(jìn)入活躍券觀察樣本的累計(jì)頻次，并將這一指標(biāo)作為衡量中資美元債發(fā)行主體活躍度的參考。
依據(jù)以上選取規(guī)則并根據(jù)可獲取的交易規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月活躍度排名前30(含并列)的發(fā)行主體主要分布在5個(gè)行業(yè)中，房地產(chǎn)、零售-非必需消費(fèi)品和互聯(lián)網(wǎng)媒體合計(jì)占比超五成，是交易最活躍的三個(gè)行業(yè)。個(gè)券觀察下，相較11月，有11家企業(yè)新進(jìn)入交易量高活躍度名單值得投資者加以關(guān)注，包括聯(lián)想集團(tuán)、嗶哩嗶哩、RKPF Overseas 2019 A Ltd、蔚來汽車、拼多多、禹洲地產(chǎn)、中駿集團(tuán)控股、愛奇藝、合景泰富集團(tuán)、景程有限公司、新浪微博。
根據(jù)可獲取交易筆數(shù)，恩智浦私人有限公司和阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司是12月成交筆數(shù)較為活躍的中資美元債發(fā)行主體。行業(yè)層面，房地產(chǎn)、零售-非必需消費(fèi)品和互聯(lián)網(wǎng)媒體的交易活躍度位列前茅，合計(jì)占比約五成。環(huán)比相比較下，24家企業(yè)新進(jìn)入交易筆數(shù)高活躍度名單值得投資者關(guān)注，包括恩智浦、愛奇藝、碧桂園、Gemstones International Ltd、嗶哩嗶哩、世茂房地產(chǎn)、復(fù)星國際、融創(chuàng)中國、旭輝控股、Prosus公共有限公司、蔚來汽車、雅居樂、騰訊控股、拼多多、中通快遞、佳兆業(yè)、理想汽車、寶龍地產(chǎn)、禹洲地產(chǎn)、RKPF Overseas 2019 A Ltd、時(shí)代中國控股、景程有限公司、陌陌科技、騰訊音樂娛樂集團(tuán)。
[4] 可得交易數(shù)據(jù)來源為Bloomberg的MOSB板塊，存在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺失以及不同的數(shù)據(jù)來源披露項(xiàng)目存在差異可能帶來的偏差。
3.2 12月高熱度的中資美元債發(fā)行主體：
編制規(guī)則：(1)統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)進(jìn)入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足一周中Bloomberg中資美元債板塊標(biāo)示該債券存在熱度;(3)按發(fā)行主體歸納整個(gè)1季度的12周內(nèi)，這一主體所發(fā)行的中資美元債進(jìn)入觀察樣本名單的頻次，并將此作為衡量該發(fā)行主體受市場關(guān)注熱度的標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)以上選取規(guī)則可以看到，12月市場上的高熱度中資美元債發(fā)行主體中，排在前三的企業(yè)分別是碧桂園、龍湖集團(tuán)和Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd，其中碧桂園和龍湖集團(tuán)累計(jì)交易頻次顯著高于其余公司。關(guān)注度排名前15的企業(yè)超七成為房地產(chǎn)企業(yè)，共有11家，較上月數(shù)量增加1家。除了房地產(chǎn)行業(yè)，零售-非必需消費(fèi)品、房屋建筑商、金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)媒體、財(cái)產(chǎn)及意外險(xiǎn)和銀行也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。
3.3 12月活躍券估值變動(dòng)
樣本選?。焊櫽^察的高活躍度樣本債券(共38只)涵蓋6只高收益活躍債券，18只投資級(jí)活躍債券以及14只無評(píng)級(jí)活躍債券。[5]
綜合來看，12月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比下行。其中，投資級(jí)活躍個(gè)債的估值波動(dòng)區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較大。
12月活躍的高收益中資美元債的估值收益率均環(huán)比下行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)活躍券估值收益率均環(huán)比下行，其中“景程有限公司(代碼: AV3675742)”是估值收益率波動(dòng)下行最大的地產(chǎn)活躍券，月度整體下行15968.76BP。非房地產(chǎn)行業(yè)的個(gè)券估值收益率均環(huán)比下行，其中“Fortune Star BVI Ltd(代碼：AZ2971093)”是估值收益率波動(dòng)下行最大的非地產(chǎn)活躍券，月度整體下行4732.95BP。
投資級(jí)的活躍中資美元債，12月估值收益率大多環(huán)比下行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比下行,其中“遠(yuǎn)洋地產(chǎn)寶財(cái)I有限公司(代碼：EK4034410)”下行幅度最大，達(dá)5975.70BP。非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比下行，其中除“交通銀行/香港分行(代碼：BK4991315)”上行9.36BP，其余均環(huán)比下行，“遠(yuǎn)東宏信(代碼：BG0118433)”下行幅度最大，達(dá)250.50BP。
無評(píng)級(jí)中資美元債，12月估值收益率均環(huán)比下行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)行業(yè)的無評(píng)級(jí)活躍券中，除建業(yè)地產(chǎn)(代碼：BN3850409)11月估值收益率數(shù)據(jù)缺失，其余債券估值收益率均環(huán)比下行，其中“綠地全球投資有限公司(代碼：BK5395169)”下行幅度最大，達(dá)4964.10BP;非房地產(chǎn)行業(yè)的無評(píng)級(jí)活躍券中，除中駿集團(tuán)控股(代碼：BM0530253)11月估值收益率數(shù)據(jù)缺失，其余債券估值收益率均環(huán)比下行，其中下行幅度最大的為“金地永隆投資有限公司(代碼：BQ8969694)”，達(dá)4795.93 BP。
[5] 樣本債券根據(jù)活躍主體表現(xiàn)情況更新至2022年第三季度
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國貨幣政策、國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性。
關(guān)鍵詞： 12月中資美元債
