久期財(cái)經(jīng)訊，1月17日，標(biāo)普確認(rèn)阜豐集團(tuán)有限公司(Fufeng Group Limited，簡稱“阜豐集團(tuán)”，00546.HK)長期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“BBB-”，展望維持“穩(wěn)定”。
穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即在未來12-24個(gè)月，阜豐集團(tuán)將保持其EBITDA利潤率在15%以上，并產(chǎn)生強(qiáng)勁的自由經(jīng)營性現(xiàn)金流(FOCF)，同時(shí)保持債務(wù)/EBITDA的比率低于0.5倍。
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標(biāo)普對(duì)阜豐集團(tuán)的評(píng)級(jí)確認(rèn)和穩(wěn)定展望，是因?yàn)闃?biāo)普預(yù)期該集團(tuán)將繼續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)健的EBITDA和現(xiàn)金流，盡管已脫離歷史高位。2023年，該公司的收入和EBITDA可能分別下降10%和20%。雖然味精業(yè)務(wù)將相當(dāng)穩(wěn)定，但動(dòng)物營養(yǎng)品的價(jià)格可能會(huì)下降。
盡管如此，2023年的收入和EBITDA仍應(yīng)超過2021年的水平，而2021年是相當(dāng)強(qiáng)勁的一年。標(biāo)普還認(rèn)為，隨著現(xiàn)金頭寸的增加，凈債務(wù)杠桿率將進(jìn)一步下降。
2023年，動(dòng)物營養(yǎng)品價(jià)格將走低。價(jià)格的下降將影響該領(lǐng)域的收入，盡管銷量可能保持穩(wěn)定。2021年和2022年，由于物流問題和對(duì)供應(yīng)穩(wěn)定性的信心下降，客戶訂單非常高，價(jià)格大幅上漲。這兩個(gè)壓力點(diǎn)都已經(jīng)消退，客戶都在囤積庫存。因此，價(jià)格可能會(huì)正?；?，盡管仍處于較高水平。
高投入價(jià)格將壓縮2023年EBITDA利潤率。
玉米和煤炭加起來約占公司生產(chǎn)成本的70%。該公司在2021年和2022年提高了味精和動(dòng)物營養(yǎng)產(chǎn)品的銷售價(jià)格，以抵消玉米價(jià)格上漲的影響。
但在2023年，動(dòng)物營養(yǎng)產(chǎn)品的市場供應(yīng)可能會(huì)增加。這是因?yàn)橹饕偁帉?duì)手在海外需求減弱的情況下增加了產(chǎn)能。關(guān)鍵原材料價(jià)格的高企也將壓縮市場主體的利潤空間。
在味精領(lǐng)域，阜豐集團(tuán)或許能夠發(fā)揮議價(jià)能力。這反映了公司的市場領(lǐng)導(dǎo)地位和穩(wěn)固的需求。因此，該公司或許能夠維持利潤率。
標(biāo)普預(yù)計(jì)2023年的整體EBITDA利潤率將從2022年的19.1%降至16.9%，而2021年為12.6%。
阜豐集團(tuán)可能在2022-2023年繼續(xù)產(chǎn)生強(qiáng)勁的FOCF。為了提高動(dòng)物營養(yǎng)產(chǎn)品的海外生產(chǎn)能力，計(jì)劃在美國建設(shè)新工廠。標(biāo)普預(yù)測2022-2023年的年度資本支出約為15億元人民幣，包括日常維護(hù)支出。這一數(shù)字高于2021年的5億元人民幣。
標(biāo)普預(yù)計(jì)2022年自由現(xiàn)金流為23億元人民幣，2023年為20億元人民幣，而2021年為23億元人民幣。
阜豐集團(tuán)或?qū)⒗^續(xù)去杠桿。在標(biāo)普看來，該公司的債務(wù)與EBITDA之比將從2021年的0.4倍降至2022年的0.2倍和2023年的0.1倍。其資產(chǎn)負(fù)債表上積累的現(xiàn)金將對(duì)此提供支撐。
盡管標(biāo)普預(yù)計(jì)，阜豐集團(tuán)的股息將在2022-2023年增加到12億元至15億元人民幣(2021年的：3億元人民幣)，但該公司仍可能每年產(chǎn)生約8億元人民幣的正向可自由支配現(xiàn)金流(2021年：19億元人民幣)。
美國的建筑業(yè)可能會(huì)面臨困境。阜豐集團(tuán)收購了北達(dá)科他州大福克斯的土地，用于建造一家生產(chǎn)動(dòng)物營養(yǎng)產(chǎn)品的工廠。大?？怂故凶h會(huì)仍在考慮該項(xiàng)目涉及的所有權(quán)問題和潛在的污染。
市議會(huì)可能會(huì)在2023年初就該計(jì)劃舉行進(jìn)一步談判。與此同時(shí)，美國外國投資委員會(huì)(U.S. Committee on Foreign Investment)拒絕審議該項(xiàng)目。標(biāo)普目前假設(shè)該工廠將于2025年開始生產(chǎn)。
對(duì)阜豐集團(tuán)的穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即該公司將在未來12-24個(gè)月內(nèi)將EBITDA利潤率保持在15%以上，并產(chǎn)生強(qiáng)勁的自由運(yùn)營現(xiàn)金流，同時(shí)將債務(wù)/EBITDA的比率保持在0.5倍以下。該公司還將在其財(cái)務(wù)政策上保持謹(jǐn)慎。
如果阜豐集團(tuán)的債務(wù)/EBITDA之比超過1.5倍，標(biāo)普將下調(diào)其評(píng)級(jí)。以下情況可能會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)下調(diào)：
收入和EBITDA利潤率均大幅下降，可能是因?yàn)樵摴緹o法將更高的原材料價(jià)格傳導(dǎo)至客戶層面;或
該公司大幅增加債務(wù)，為大型收購或資本支出提供資金。
評(píng)級(jí)上調(diào)的可能性較小。
評(píng)級(jí)上調(diào)將基于EBITDA大幅增長，以及業(yè)務(wù)增長帶來的可觀的EBITDA。
ESG信用指標(biāo)：E-2;S-2;G-3
關(guān)鍵詞： 中資美元債
