上周中資美元債一級新發(fā)約28.06億美元，供給繼續(xù)回暖，大連萬達(dá)商管新發(fā)美元債。上周中資美元債市場延續(xù)開門紅，投資級表現(xiàn)堅挺，其中TMT板塊跑贏，高收益美元債在地產(chǎn)政策利好及市場情緒較為積極推動下繼續(xù)反彈。對于2023年來看，我們認(rèn)為可以謹(jǐn)慎樂觀，對于較優(yōu)質(zhì)的投資級主體來說，在控制排查持倉風(fēng)險的前提下，可以適當(dāng)拉長久期。高收益中資美元債方面，我們認(rèn)為右側(cè)交易機(jī)會逐漸出現(xiàn)，不過基本面目前尚未扎實，后續(xù)來看不排除出現(xiàn)信用事件導(dǎo)致價格波動的可能性。
一級市場回顧
(資料圖)
上周中資美元債一級新發(fā)約28.06億美元，供給繼續(xù)回暖，具體來看，房地產(chǎn)、城投、金融和其他行業(yè)發(fā)行量分別約4億美元、3.16億美元、15億美元和5.9億美元。具體而言：
(1)房地產(chǎn)方面，大連萬達(dá)商管1月12日以維好結(jié)構(gòu)定價2年期、4億美元債券，初始價12.625%區(qū)域，發(fā)最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為12.375%，獲得約3.7倍認(rèn)購。
(2)城投方面，西安航天高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司1月13日定價5000萬美元、3年期美元債券，由成都銀行提供SBLC，發(fā)行價為6.50%。淄博高新國資1月12日以擔(dān)保結(jié)構(gòu)定價3年期、3100萬美元債券，由青島銀行淄博分行提供SBLC，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為7%。泰安城發(fā)1月12日定價364天、1.2億美元債券，初始價8.0%區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為7.95%。
(3)金融方面，工商銀行香港分行1月11日定價3年期、9億美元新債，初始價T3+110bps，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價較初始價大幅收窄49bps至T3+61bps/4.571%。
(4)其他行業(yè)方面，廈門象嶼集團(tuán)1月12日以擔(dān)保結(jié)構(gòu)增發(fā)定價2025年9月到期、1.9億美元債券，初始價7.1%區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為6.7%，本次增發(fā)及合并后，債券總規(guī)模增至4.9億美元，基本覆蓋今年1月30日到期的5億美元債券的再融資需求。
二級市場回顧
上周中資美元債市場延續(xù)開門紅，投資級表現(xiàn)堅挺，其中TMT板塊跑贏，高收益美元債在地產(chǎn)政策利好及市場情緒較為積極推動下繼續(xù)反彈。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別下行30bp和22bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行64bp和49bp。目前投資級和高收益收益率中樞分別為5.34%和16.65%，處于歷史89%和87%分位數(shù)，利差中樞分別為136bp和1270bp，處于歷史6%和82%分位數(shù)。從回報率來看，上周中資美元債整體回報率0.52%，其中投資級和高收益回報率分別為0.62%和-0.10%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報率分別為-0.36%、0.40%和0.56%，城投板塊跑贏。1月9日，投資級中資美元債表現(xiàn)堅挺，利差小幅收窄2-5bp不等，TMT板塊方面，在實錢買盤支持下，美團(tuán)、聯(lián)想利差大幅收窄20-30bp，銀行AT1上漲0.25-0.5pt;高收益地產(chǎn)仍較為堅挺，相對高質(zhì)量主體龍湖、萬科、新城、碧桂園在實錢買盤下上漲1-2pt，同時看到一些獲利了結(jié)賣盤，綠景中國曲線上漲5-7pt，跑贏板塊。1月10日，投資級中債美元債走勢轉(zhuǎn)弱，TMT板塊領(lǐng)跌，騰訊、阿里巴巴利差走闊5-10bp，國企板塊利差小幅走闊5bp以內(nèi);高收益地產(chǎn)在獲利了結(jié)賣壓下小幅回落，碧桂園、新城、雅居樂、遠(yuǎn)洋下跌約2pt，旭輝價格下跌2-3pt;復(fù)星曲線小幅走弱0.5-1pt。1月11日，投資級中資美元債利差小幅收窄，部分投資者減持短端債券、將持倉逐漸調(diào)整為高等級中長端債券，銀行AT1和國企永續(xù)債看到較好需求，TMT板塊，杭州市政府與阿里巴巴集團(tuán)簽訂全面深化戰(zhàn)略合作協(xié)議利好新聞推動下，阿里巴巴美元債利差收窄2-3bp，并帶動板塊內(nèi)其他主體利差收窄;高收益地產(chǎn)方面繼續(xù)有正面消息，財聯(lián)社報道監(jiān)管機(jī)構(gòu)初步確定實施“資產(chǎn)負(fù)債表改善計劃”的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商名單，龍湖、金地、碧桂園、新城、美的、遠(yuǎn)洋、濱江等均在名單上，推動相關(guān)主體美元債上漲1-2pt不等。1月12日，CPI數(shù)據(jù)公布前夕投資級較為安靜，高收益地產(chǎn)美元債方面，萬達(dá)商管一級“破冰”定價新債鼓舞市場情緒，也是去年5月以來首筆未使用備證增信發(fā)行的地產(chǎn)美元債，帶動地產(chǎn)美元債整體上漲0.5-1pt。1月13日，CPI數(shù)據(jù)公布印證市場的通脹見頂預(yù)期，投資級中資美元債表現(xiàn)較好，國企、城投、和銀行AT1都看到實錢賬戶更好的買盤;地產(chǎn)美元債方面，市場關(guān)注焦點繼續(xù)在萬達(dá)商管新定價美元債，新債上市后快速上漲1.5-1.75pt，體現(xiàn)投資者較強(qiáng)的需求，不過由于獲利回吐因素，收盤漲幅有所收窄。
信用事件
上周負(fù)面評級主體包括：世紀(jì)互聯(lián)集團(tuán)公司。
? 標(biāo)普將世紀(jì)互聯(lián)集團(tuán)公司的評級展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面，主體評級維持B不變。主要由于標(biāo)普認(rèn)為公司6億美元(約42億人民幣)可轉(zhuǎn)債的看跌期權(quán)將在2024年2月1日行使，這使得未來13個月公司可能面臨超過34億人民幣的流動性短缺。
上周無正面評級主體。
市場展望
美債利率方面，上周2Y美債下行2bp至4.22%，10Y美債下行6bp至3.49%，投資級中資美元債延續(xù)反彈，從上周美元債發(fā)行和二級市場表現(xiàn)來看，年初配置盤需求比較旺盛，尤其是對投資級主體，我們認(rèn)為一季度來看優(yōu)質(zhì)中資美元債供給環(huán)比可能會有所改善，不過同比可能仍較弱，短期來看這類發(fā)行人的新債可能繼續(xù)維持較為搶手的情況。對于2023年來看，我們認(rèn)為可以謹(jǐn)慎樂觀，對于較優(yōu)質(zhì)的投資級主體來說，在控制排查持倉風(fēng)險的前提下，可以適當(dāng)拉長久期。高收益中資美元債方面，近期一系列政策的發(fā)布對市場情緒有明顯提振效果，看到政策端利好持續(xù)釋放，尚未出險的優(yōu)質(zhì)主體中短端價格已經(jīng)修復(fù)到較高位置，甚至部分已經(jīng)出險的房企美元債價格也出現(xiàn)幅度不小的反彈，我們認(rèn)為右側(cè)交易機(jī)會逐漸出現(xiàn)，不過基本面目前尚未扎實，后續(xù)來看不排除出現(xiàn)信用事件導(dǎo)致價格波動的可能性。
風(fēng)險
美聯(lián)儲加息超預(yù)期。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2023年1月13日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：上周中資美元債發(fā)行明細(xì)
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表3：美元債收益率上周變動(左圖);美元債利差上周變動(右圖)
資料來源：FactSet，中金公司研究部
圖表4：投資級中資美元債收益率走勢(左圖);投機(jī)級中資美元債收益率走勢(右圖)
資料來源：FactSet，中金公司研究部
圖表5：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：FactSet，Wind，中金公司研究部
圖表6：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2023年1月13日
資料來源：FactSet，中金公司研究部
圖表7：上周中資美元債評級調(diào)整
資料來源：Bloomberg，穆迪，標(biāo)普，惠譽(yù)，中金公司研究部
