久期財(cái)經(jīng)訊，1月16日，標(biāo)普將九龍巴士(一九三三)有限公司(The Kowloon Motor Bus Co. (1933) Ltd.，簡(jiǎn)稱“九巴”)展望由負(fù)面調(diào)整至穩(wěn)定。與此同時(shí)，標(biāo)普還確認(rèn)了該公司的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“A”。
穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即到2024年，九八的母公司載通國(guó)際控股有限公司(Transport International Holdings Ltd.，簡(jiǎn)稱“載通”，00062.HK)的債務(wù)/EBITDA之比將降至1.5倍以下。
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巴士票價(jià)的提高將降低載通的杠桿。香港特區(qū)政府可能會(huì)批準(zhǔn)九巴的巴士票價(jià)上漲請(qǐng)求，這將使載通的債務(wù)/EBITDA之比從2022年的1.8倍-1.9倍降至2024年的1.5倍以下。九巴在2022年申請(qǐng)?zhí)岣甙褪科眱r(jià)。該申請(qǐng)很可能在2023年上半年獲得批準(zhǔn)，并在2023年下半年實(shí)施。
巴士票價(jià)上漲將使載通在2023年和2024年的收入增加3億至7.5億港元，與標(biāo)普的EBITDA預(yù)測(cè)持平。標(biāo)普預(yù)測(cè)，載通 2023年的EBITDA將在2023年約為14億港元，2024年為19億港元，分別高于2021年和2022年的11億-11.5億港元。
考慮到政府曾批準(zhǔn)九巴的此類請(qǐng)求，政府在2023年批準(zhǔn)的可能性很高。盡管批準(zhǔn)的金額存在一些不確定性，但標(biāo)普估計(jì)6%或以上的價(jià)格調(diào)整將足以讓載通的杠桿率降至1.5倍以下。九巴申請(qǐng)的票價(jià)漲幅遠(yuǎn)高于6%。
標(biāo)普視九巴為載通的核心子公司，并將標(biāo)普對(duì)九巴的評(píng)級(jí)與標(biāo)普對(duì)集團(tuán)信用狀況的評(píng)估保持一致。
在大部分疫情防控措施解除后，九巴的客運(yùn)量將在2023年和2024年恢復(fù)。標(biāo)普預(yù)計(jì)，在香港特區(qū)政府放寬大部分防控措施后，2023年和2024年九巴的客流量將恢復(fù)到疫情前的93%-97%，高于2022年9月和10月的86%-87%。由于香港鐵路有限公司(MTR Corporation Limited,，00066.HK，簡(jiǎn)稱“港鐵公司”)新開(kāi)通的沙田至中環(huán)線的競(jìng)爭(zhēng)、特區(qū)人口減少以及居家辦公的安排日益普遍，客流情況可能不會(huì)在2025年之前完全恢復(fù)。
票價(jià)調(diào)整安排的成效，是標(biāo)普對(duì)九巴評(píng)級(jí)的關(guān)鍵。決定價(jià)格上漲的票價(jià)調(diào)整安排機(jī)制，是九巴評(píng)級(jí)的關(guān)鍵支持因素。標(biāo)普認(rèn)為，政府支持公交公司保持合理的回報(bào)水平。該機(jī)制有助于九巴的EBITDA和現(xiàn)金流的穩(wěn)定，尤其是在成本上升的情況下。票價(jià)調(diào)整安排的重大延誤或不定期批準(zhǔn)可能會(huì)增加該公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)評(píng)級(jí)造成壓力。
標(biāo)普預(yù)計(jì)載通的自由經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(FOCF)赤字將在2023年和2024年達(dá)到盈虧平衡。由于客運(yùn)量恢復(fù)和巴士票價(jià)上漲，更強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將在很大程度上覆蓋載通在未來(lái)兩年增加的資本支出。這筆資本支出專門用于物業(yè)開(kāi)發(fā)、公共汽車電氣化和車站建設(shè)。標(biāo)普預(yù)計(jì)2023年和2024年每年的資本支出為17億-18億港元。
九巴的穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即客流量的改善和票價(jià)的潛在上漲將支持載通收入的復(fù)蘇。更高的收入將有助于到2024年將載通的杠桿率降至1.5倍以下。
標(biāo)普視九巴為載通的核心子公司，并預(yù)期九巴的評(píng)級(jí)將與標(biāo)普對(duì)集團(tuán)信用狀況的評(píng)估保持一致。
如果票價(jià)調(diào)整安排不及標(biāo)普的預(yù)期，或者如果載通的債務(wù)/EBITDA之比可能保持在1.5倍以上，而沒(méi)有去杠桿化的計(jì)劃，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)九巴的評(píng)級(jí)。
鑒于九巴有限的業(yè)務(wù)和地域多樣性、燃料價(jià)格波動(dòng)、成本上升以及政府措施可能壓縮回報(bào)，該評(píng)級(jí)的上調(diào)空間有限。
ESG信用指標(biāo):E-3、S-3、G-2
關(guān)鍵詞： 中資美元債 九龍巴士(一九三三)有限公司
