久期財(cái)經(jīng)訊，1月9日，惠譽(yù)確認(rèn)中國(guó)食品企業(yè)集團(tuán)光明食品（集團(tuán)）有限公司（Bright Food (Group) Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“光明食品集團(tuán)”）的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR）為“A-”，展望穩(wěn)定。該機(jī)構(gòu)還確認(rèn)光明食品集團(tuán)的離岸子公司光明食品國(guó)際有限公司（Bright Food International Limited，簡(jiǎn)稱“光明食品國(guó)際”）的長(zhǎng)期外幣IDR為“BBB+”，展望穩(wěn)定。
惠譽(yù)根據(jù)其政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，基于其對(duì)上海市政府支持光明食品集團(tuán)的可能性授予該公司30分的評(píng)分，對(duì)光明食品集團(tuán)進(jìn)行評(píng)級(jí)。據(jù)此，惠譽(yù)采用自上而下的評(píng)級(jí)方法，基于惠譽(yù)對(duì)上海市政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果對(duì)光明食品集團(tuán)進(jìn)行評(píng)級(jí)。光明食品國(guó)際的評(píng)級(jí)比光明食品集團(tuán)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)低一個(gè)子級(jí)，原因在于，惠譽(yù)根據(jù)其最新版《母子公司關(guān)聯(lián)性評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，評(píng)定光明食品集團(tuán)向光明食品國(guó)際提供支持的意愿在運(yùn)營(yíng)層面為高，在戰(zhàn)略層面為中等，在法律層面為低。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
(資料圖)
上海市的重要食品供應(yīng)商：惠譽(yù)認(rèn)為光明食品集團(tuán)的重要政策性職能未變，原因是該公司仍負(fù)責(zé)上海市的全部食用油儲(chǔ)備及85%的政策性糧食儲(chǔ)備，并供應(yīng)上海市大部分蔬菜、糖、肉及其他食用農(nóng)產(chǎn)品。光明食品集團(tuán)在保障上海市的食品供應(yīng)、確保食品質(zhì)量和穩(wěn)定價(jià)格方面亦發(fā)揮著重要作用。
違約帶來(lái)的影響強(qiáng)：惠譽(yù)評(píng)定光明食品集團(tuán)若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響為“強(qiáng)”。此外，惠譽(yù)評(píng)定光明食品集團(tuán)若違約將帶來(lái)的融資影響為“強(qiáng)”，原因在于，鑒于該公司龐大的資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模，其若違約將可能令上海市其他政府相關(guān)企業(yè)的資本市場(chǎng)融資渠道受阻。
政府支持力度強(qiáng)，控制程度強(qiáng)：惠譽(yù)評(píng)定光明食品集團(tuán)的政府以往支持力度為“強(qiáng)” ，原因在于上海市政府向該公司進(jìn)行的戰(zhàn)略性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，包括糧油儲(chǔ)備以及蔬菜和水產(chǎn)資產(chǎn)。此外，光明食品集團(tuán)還獲得政府補(bǔ)助以及股權(quán)和土地注入?；葑u(yù)評(píng)定光明食品集團(tuán)的法律地位及政府持股和控制程度為“強(qiáng)”。上海市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（上海市國(guó)資委）間接全資擁有光明食品集團(tuán)，并對(duì)該公司董事會(huì)成員的任命、重大戰(zhàn)略及投融資決策具有重大影響力。
從強(qiáng)大的市場(chǎng)地位中恢復(fù)：光明食品集團(tuán)的產(chǎn)品在多個(gè)主食品類(lèi)具有強(qiáng)大的市場(chǎng)地位，包括乳制品、蔬菜、谷物、油、糖、肉及水產(chǎn)品，從基本必需品到高端優(yōu)質(zhì)品牌食品不一而足。光明食品集團(tuán)的子公司光明乳業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“光明乳業(yè)”，600597.SH）是中國(guó)第三大乳制品公司及最大的冷凍乳制品公司。光明食品集團(tuán)也是上海最大的糖、肉和蔬菜供應(yīng)商。惠譽(yù)相信多元化的產(chǎn)品供應(yīng)和強(qiáng)大的市場(chǎng)地位可以幫助光明食品集團(tuán)抵消單一產(chǎn)品類(lèi)別的波動(dòng)。
因此，惠譽(yù)估計(jì)，盡管在2022年上半年受到疫情影響，光明食品集團(tuán) 2022年的業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定，與去年相比收入略有下降，毛利率穩(wěn)定。光明食品集團(tuán)報(bào)告稱，2022年前九個(gè)月期間出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，收入同比降幅從2022年上半年的12%收窄至6%，毛利率從2021年的16.2%回彈至16.5%。
非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定：惠譽(yù)評(píng)定光明食品集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況處于“bb-”，原因在于其強(qiáng)大的融資渠道和非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，主要受基本食品需求的推動(dòng)，非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)EBITDA利息覆蓋率為3倍-4倍，而2018-2021年非房地產(chǎn)債務(wù)凈額/EBITDA保持在5倍-6倍。惠譽(yù)預(yù)計(jì)非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的杠桿率和覆蓋率將保持穩(wěn)定在上述水平。
這將有助于抵消房地產(chǎn)業(yè)務(wù)杠桿率提高的影響。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，隨著房地產(chǎn)子公司繼續(xù)限制土地購(gòu)買(mǎi)并專注于杠桿控制，光明食品集團(tuán)對(duì)房地產(chǎn)的敞口將下降。
母子公司關(guān)聯(lián)性強(qiáng)：惠譽(yù)根據(jù)其最新版《母子公司評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》，采用自上而下的評(píng)級(jí)方法，基于惠譽(yù)評(píng)定光明食品集團(tuán)向光明食品國(guó)際提供支持的意愿在運(yùn)營(yíng)層面為"高"，在戰(zhàn)略層面為"中等"，在法律層面為"低"的評(píng)估結(jié)果，對(duì)光明食品國(guó)際進(jìn)行評(píng)級(jí)。光明食品國(guó)際是光明食品集團(tuán)的全資子公司，通過(guò)提供境外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品來(lái)提升光明食品集團(tuán)食品供給的多樣性。
母公司提供支持的意愿在運(yùn)營(yíng)層面為高：光明食品國(guó)際是光明食品集團(tuán)的境外融資平臺(tái)，管理母公司的境外流動(dòng)性以及境外運(yùn)營(yíng)實(shí)體的融資活動(dòng)。此外，光明食品國(guó)際還管理光明食品集團(tuán)的大部分境外資產(chǎn)。光明食品國(guó)際從境外采購(gòu)大豆、牛肉、羊肉、水產(chǎn)品及紅酒來(lái)滿足光明食品集團(tuán)境內(nèi)業(yè)務(wù)所需。
母公司提供支持的意愿在戰(zhàn)略層面為中等：光明食品國(guó)際對(duì)光明食品集團(tuán)的營(yíng)收、EBITDA和毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度約為40%。2021年光明食品國(guó)際是光明食品集團(tuán)所有頭部子公司中的最大營(yíng)收貢獻(xiàn)者和第二大毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)者。然而，由于光明食品國(guó)際的大部分資產(chǎn)位于成熟市場(chǎng)，導(dǎo)致其可能的增速較低，繼而令其對(duì)光明食品集團(tuán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用并不顯著。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
上海市國(guó)資委全資擁有的化工企業(yè)上海華誼（集團(tuán)）公司（Shanghai Huayi (Group) Company，簡(jiǎn)稱“上海華誼”，BBB-/穩(wěn)定）是與光明食品集團(tuán)相似的政府相關(guān)企業(yè)?；葑u(yù)評(píng)定光明食品集團(tuán)和華誼的政府控制程度及支持力度均為“強(qiáng)” ；評(píng)定光明食品集團(tuán)若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響為 “強(qiáng)” ，而華誼的該指標(biāo)評(píng)估結(jié)果為 “弱” 。
光明食品集團(tuán)為上海市食用油儲(chǔ)備和大部分糧食儲(chǔ)備以及該市大部分農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)發(fā)揮著關(guān)鍵的政策性職能；而華誼所處的高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中存在大量同業(yè)制造商及其產(chǎn)品的替代品?；葑u(yù)評(píng)定光明食品集團(tuán)若違約將帶來(lái)的融資影響為“強(qiáng)” ，而華誼的該指標(biāo)評(píng)估結(jié)果為 “中等” ，原因是光明食品集團(tuán)的資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模及境內(nèi)債券發(fā)行規(guī)模均大于華誼。
光明食品國(guó)際與光明食品集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)性跟其他評(píng)級(jí)低于其母公司一個(gè)子級(jí)的同業(yè)公司的母子關(guān)聯(lián)性相似，例如寶鋼資源（國(guó)際）有限公司（簡(jiǎn)稱“寶鋼資源”，A-/正面）。光明食品國(guó)際與寶鋼資源均為各自母公司的境外投融資中心。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
光明食品集團(tuán)：
-2022年收入增長(zhǎng)-6%，2023年增長(zhǎng)5%，2024年和2025年均增長(zhǎng)5%
-營(yíng)業(yè)EBITDA利潤(rùn)率范圍為6.2%-7.3%
-2022年資本支出為50億元人民幣，2023年和2024年均為80億元人民幣，2025年為90億元人民幣
-近期無(wú)重大國(guó)際并購(gòu)活動(dòng)
光明食品國(guó)際：
-2022年收入增長(zhǎng)-5%，2023年、2024年和2025年均增長(zhǎng)2%
-營(yíng)業(yè)EBITDA利潤(rùn)率范圍為7.2%-7.9%
-2022-2025年期間資本支出將保持在每年20億元人民幣左右
評(píng)級(jí)敏感性
光明食品集團(tuán)：
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)對(duì)上海市政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果
- 獲得上海市政府支持的可能性增強(qiáng)
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 獲得上海市政府支持的可能性減弱
光明食品國(guó)際：
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)光明食品集團(tuán)的評(píng)級(jí)
- 有證據(jù)顯示光明食品集團(tuán)與光明食品國(guó)際之間的關(guān)聯(lián)性有所增強(qiáng)
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-惠譽(yù)下調(diào)光明食品集團(tuán)評(píng)級(jí)；
-有證據(jù)顯示光明食品集團(tuán)與光明食品國(guó)際之間的關(guān)聯(lián)性有所減弱。
流動(dòng)性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動(dòng)性充足：截至2021年底，光明食品集團(tuán)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物總計(jì)240億元人民幣，其并表未使用的銀行授信額度總計(jì)2110億元人民幣。截至2021年底，上述資金足以對(duì)光明食品集團(tuán) 320億元人民幣的短期債務(wù)進(jìn)行償還以及再融資。該公司憑借其強(qiáng)勁的國(guó)企地位與國(guó)有銀行、商業(yè)銀行及外資銀行建有長(zhǎng)期合作關(guān)系，且經(jīng)常在境內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)行短期融資券及公司債券。
截至2021年底，光明食品國(guó)際持有并表現(xiàn)金約110億元人民幣，其到期債務(wù)為110億元人民幣。截至2021年底，光明食品國(guó)際持有尚未使用的承諾性授信額度70億元人民幣，主要由國(guó)際銀行及中資銀行的境外分支機(jī)構(gòu)提供。光明食品國(guó)際在需要時(shí)能夠通過(guò)光明食品集團(tuán)的不受限制資金池計(jì)劃獲得資金。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
光明食品集團(tuán)是上海市國(guó)資委下屬的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。該集團(tuán)主營(yíng)食品供應(yīng)，包括乳制品、糖、肉、谷物、油和蔬菜產(chǎn)品的種植、加工和制造，以及零售和分銷(xiāo)（包括超市）。該公司亦從事房地產(chǎn)、物流和金融業(yè)務(wù)。
光明食品國(guó)際成立于2011年，是光明食品集團(tuán)的全資子公司。光明食品國(guó)際經(jīng)營(yíng)紅肉、乳制品和橄欖油的生產(chǎn)。該公司還經(jīng)營(yíng)紅酒貿(mào)易和包裝食品分銷(xiāo)。其在中國(guó)、新西蘭、以色列、意大利、澳大利亞和香港特區(qū)均設(shè)有業(yè)務(wù)。
關(guān)鍵詞： 光明食品(集團(tuán))有限公司 惠譽(yù)評(píng)級(jí)
