上周中資美元債市場(chǎng)迎來新年開門紅，投資級(jí)普漲，其中TMT板塊跑贏，高收益美元債在地產(chǎn)政策利好及市場(chǎng)情緒較為積極推動(dòng)下繼續(xù)反彈。我們認(rèn)為2023年一季度優(yōu)質(zhì)中資美元債供給環(huán)比可能會(huì)有所改善，不過同比可能仍較弱，短期來看這類新債可能繼續(xù)維持較為搶手的行情。對(duì)于2023年來看，我們認(rèn)為可以謹(jǐn)慎樂觀，對(duì)于較優(yōu)質(zhì)的投資級(jí)主體來說，在控制排查持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。高收益中資美元債方面，我們認(rèn)為右側(cè)交易機(jī)會(huì)逐漸出現(xiàn)，不過基本面目前尚未扎實(shí)，仍需警惕超預(yù)期信用事件導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的可能性。
一級(jí)市場(chǎng)回顧
【資料圖】
上周中資美元債新增一筆一級(jí)新發(fā)。
二級(jí)市場(chǎng)回顧
上周中資美元債市場(chǎng)迎來新年開門紅，投資級(jí)普漲，其中TMT板塊跑贏，高收益美元債在地產(chǎn)政策利好及市場(chǎng)情緒較為積極推動(dòng)下繼續(xù)反彈。從收益率和利差來看，上周中資投資級(jí)美元債收益率和利差分別變動(dòng)-8bp和10bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行224bp和244bp。目前投資級(jí)和高收益收益率中樞分別為5.64%和17.29%，處于歷史90%和87%分位數(shù)，利差中樞分別為158bp和1319bp，處于歷史25%和83%分位數(shù)。從回報(bào)率來看，上周中資美元債整體回報(bào)率2.06%，其中投資級(jí)和高收益回報(bào)率分別為1.24%和7.29%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報(bào)率分別為9.50%、2.55%和0.36%，地產(chǎn)板塊跑贏。1月3日，開年第一個(gè)交易日市場(chǎng)交投活躍度提升，整體基調(diào)較好，投資級(jí)中資美元債利差整體收窄5-10bp不等，TMT板塊方面，美團(tuán)看到中長(zhǎng)端買盤，利差收窄15bp左右;高收益地產(chǎn)表現(xiàn)較好，未出險(xiǎn)企業(yè)中，路勁、瑞安、金地、綠城、萬(wàn)達(dá)反彈1-3pt不等，旭輝擬發(fā)行不超過20億元中債信用增進(jìn)擔(dān)保中票，債券價(jià)格企穩(wěn)反彈。1月4日，投資級(jí)中債美元債在美債收益率下降帶動(dòng)下漲幅明顯，TMT板塊領(lǐng)漲，騰訊、阿里巴巴利差收窄5-10bp，國(guó)企板塊利差小幅收窄5bp以內(nèi)，進(jìn)入板塊利差整體收窄5-10bp，AMC板塊跑贏;高收益板塊投資者情緒較好，房地產(chǎn)美元債整體反彈2-4pt不等，碧桂園、新城、金地、萬(wàn)達(dá)、合景泰富等均錄得不錯(cuò)表現(xiàn)，旭輝因擬發(fā)行境內(nèi)中票價(jià)格反彈1-2pt，雅居樂、中駿亦表現(xiàn)較好。1月5日，投資級(jí)中資美元債繼續(xù)反彈，TMT板塊在前一日大幅反彈后企穩(wěn)，開年資金配置力度較大的背景下，香港特區(qū)政府新發(fā)債券尤其是中長(zhǎng)端在上市后表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，5-30年期限債券大幅收窄25-50bp不等，同日九江銀行公告擬不贖回境內(nèi)二級(jí)資本債券，但市場(chǎng)并未看到明顯反應(yīng);高收益地產(chǎn)美元債在買盤推動(dòng)下價(jià)格繼續(xù)普漲1-2pt，碧桂園、萬(wàn)達(dá)、路勁、瑞安領(lǐng)漲。1月6日，投資級(jí)中資美元債聚焦香港機(jī)場(chǎng)管理局新發(fā)債券，在實(shí)錢配置資金的追捧下新債上市后利差快速收窄10-30bp;高收益地產(chǎn)美元債方面，市場(chǎng)情緒較為積極，中駿、建業(yè)、碧桂園、新城看到較好買盤。
信用事件
上周負(fù)面評(píng)級(jí)主體包括：時(shí)代中國(guó)控股有限公司。
?穆迪將時(shí)代中國(guó)控股有限公司的主體評(píng)級(jí)由Caa1下調(diào)為Ca，評(píng)級(jí)展望保持不變。主要由于穆迪認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)疲弱，償債能力有限，即將到期的離岸債務(wù)違約可能性很高。
上周無(wú)正面評(píng)級(jí)主體。
市場(chǎng)展望
美債利率方面，上周各期限美國(guó)國(guó)債收益率下行，2Y美債下行17bp至4.24%，10Y美債下行33bp至3.55%，帶動(dòng)投資級(jí)中資美元債較大幅度反彈，從上周新發(fā)港資美元債發(fā)行和市場(chǎng)表現(xiàn)來看，年初配置盤需求比較旺盛，尤其是對(duì)投資級(jí)主體，我們認(rèn)為2023年一季度優(yōu)質(zhì)中資美元債供給環(huán)比可能會(huì)有所改善，不過同比可能仍較弱，短期來看這類新債可能繼續(xù)維持較為搶手的行情。對(duì)于2023年來看，我們認(rèn)為可以謹(jǐn)慎樂觀，對(duì)于較優(yōu)質(zhì)的投資級(jí)主體來說，在控制排查持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。高收益中資美元債方面，近期一系列政策的發(fā)布對(duì)市場(chǎng)情緒有明顯提振效果，政策端利好持續(xù)釋放，尚未出險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)主體中短端價(jià)格已經(jīng)修復(fù)到較高位置，部分已經(jīng)出險(xiǎn)的房企美元債價(jià)格也出現(xiàn)幅度一定的反彈，我們認(rèn)為右側(cè)交易機(jī)會(huì)逐漸出現(xiàn)，不過基本面目前尚未扎實(shí)，仍需警惕超預(yù)期信用事件導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2023年1月6日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：美元債收益率上周變動(dòng)(左圖);美元債利差上周變動(dòng)(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表3：投資級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(左圖);投機(jī)級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表5：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2023年1月6日
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表6：上周中資美元債評(píng)級(jí)調(diào)整
資料來源：Bloomberg，穆迪，標(biāo)普，惠譽(yù)，中金公司研究部
