惠譽評級已授予深圳能源集團(tuán)股份有限公司(深圳能源)"A"的首次長期外幣發(fā)行人違約評級，展望穩(wěn)定。
惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》，評定深圳能源的評級與惠譽對深圳市政府的內(nèi)部評估結(jié)果相一致，但不等同。評級反映出，深圳能源對當(dāng)?shù)仉娏Π踩c能源發(fā)展具有的戰(zhàn)略重要性支撐其獲得政府支持的可能性為強(qiáng)。深圳能源是深圳市最大的地方性發(fā)電企業(yè)。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
(相關(guān)資料圖)
與政府的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)：惠譽評估深圳能源的法律地位及政府持股和控制程度為“強(qiáng)”。深圳能源48.1%的股權(quán)由深圳市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(深圳市國資委)直接或間接擁有。深圳市政府對深圳能源的戰(zhàn)略和運營實施廣泛的管控，并直接任命該公司的關(guān)鍵管理層。
政府以往支持力度“強(qiáng)”：惠譽評定深圳能源的政府以往支持力度為“強(qiáng)”。深圳能源通過低成本政策性貸款或?qū)ｍ梻@得政府對該公司關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施項目的財務(wù)支持，并每年獲得補貼。此外，該公司還有權(quán)開發(fā)深圳市特定的能源相關(guān)項目?；葑u預(yù)期，鑒于該公司作為深圳市重要的供電企業(yè)承擔(dān)政策性職能，其將繼續(xù)獲得政府支持。
違約帶來的社會影響為“強(qiáng)”：深圳能源占深圳市調(diào)管機(jī)組裝機(jī)容量的40.5%，2021年該公司的發(fā)電量滿足深圳市約15%的電力需求。該公司已負(fù)責(zé)建設(shè)深圳市“十四五”規(guī)劃的新增燃?xì)獍l(fā)電容量的70%。此外，該公司還將在媽灣發(fā)電站新建燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組，并升級現(xiàn)有的1～4號燃煤發(fā)電機(jī)組。惠譽預(yù)期，該公司在深圳市的發(fā)電裝機(jī)容量和電力供應(yīng)的市場份額將在上述項目竣工后進(jìn)一步提升。
此外，在“十四五”規(guī)劃期間，深圳能源在該市的分布式光伏項目開發(fā)中承擔(dān)核心角色。惠譽預(yù)期，該公司的天然氣直接進(jìn)口將攀升，這應(yīng)有助于滿足日益增加的清潔能源需求。該公司提供了深圳市90%的市政垃圾收集與處理。
違約帶來的融資影響為“很強(qiáng)”：深圳能源是深圳市國資委下屬三家最大的具有高政策強(qiáng)度的政府相關(guān)企業(yè)之一，而且是深圳市國資委下屬政府相關(guān)企業(yè)中規(guī)模最大且最活躍的境內(nèi)債券發(fā)行企業(yè)之一?；葑u認(rèn)為，深圳能源若違約會令深圳市許多其他國企的融資出現(xiàn)困難。
熱力發(fā)電利潤率將回升：鑒于燃煤發(fā)電利用小時數(shù)升高且清潔能源容量增加，2022年前9個月深圳能源的上網(wǎng)發(fā)電量同比增長17.31%?；葑u預(yù)期，由于自2021年第四季度起煤價走高，2022年該公司的點火價差(已確認(rèn)電價與單位燃煤成本之間的價差)會收窄——盡管惠譽預(yù)期2022年煤電均價將提高15%以上，但是，電價漲幅不太可能完全抵消煤價高漲?；葑u預(yù)期，點火價差將自2023年起隨煤價正?；鴱?fù)蘇。
惠譽預(yù)測，燃?xì)獍l(fā)電毛利潤將因天然氣價格抬升而收窄，然而，由于深圳能源的東部電廠的液化天然氣長期合同成本低，收窄幅度應(yīng)會小于惠譽授評中資發(fā)電企業(yè)同業(yè)的收窄幅度。
穩(wěn)步開發(fā)可再生能源：由于深圳能源的廢轉(zhuǎn)能業(yè)務(wù)敞口高，2021年該公司可再生能源發(fā)電裝機(jī)容量的占比為37%，該比例高于惠譽授評的多數(shù)發(fā)電企業(yè)。該公司目標(biāo)是到2025年將可再生能源占總?cè)萘康谋壤M(jìn)一步提高至40%以上，這將主要通過在華北開發(fā)新的風(fēng)電和光伏發(fā)電項目來實現(xiàn)?；葑u預(yù)期，該公司在2022至2025年間將新增3.5吉瓦可再生能源容量，其上網(wǎng)發(fā)電量的復(fù)合年均增長率有望達(dá)到14%。
獨立信用狀況為"bb-"：深圳能源的獨立信用狀況受到其強(qiáng)勁的融資能力和較穩(wěn)定的可再生能源業(yè)務(wù)與城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)適度敞口的支撐。然而，該公司的熱力發(fā)電業(yè)務(wù)(有望在2022至2025年間貢獻(xiàn)毛利潤的15%至31%)營收波動性較高，繼而制約了該公司的信用狀況?；葑u預(yù)期，該公司將保持高杠桿率以支撐其未來的資本支出，2022年EBITDA凈杠桿率將達(dá)到9.4倍(2021年為8.3倍)，并在未來三年內(nèi)維持在8倍以上。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽評定深圳能源的評級與惠譽對深圳市政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果相一致，但不等同。深圳能源的四項關(guān)鍵評級驅(qū)動因素的評估結(jié)果與深圳市投資控股有限公司(深圳投控，A+/穩(wěn)定)的對應(yīng)關(guān)鍵評級驅(qū)動因素的評估結(jié)果相同，但是“法律地位及政府持股和控制程度”因素例外——深圳投控該因素的評估結(jié)果為“很強(qiáng)”，這是由于深圳投控由深圳市國資委全資擁有，且是深圳市國資委下屬最大的國企。
關(guān)鍵評級假設(shè)
- 到2025年總發(fā)電容量將達(dá)到22.8吉瓦，清潔能源容量占比從2021年的58%增至2022至2025年間的70%以上。
- 由于電力供應(yīng)與需求仍然吃緊，2022年燃煤發(fā)電利用小時數(shù)保持高位，此后，2023至2025年間逐步回落。
- 2022年煤電電價上漲，2023至2025年間隨煤價回落而下滑。
- 2022年點火價差因煤炭均價上漲而收窄，此后，2023至2025年間復(fù)蘇。
- 2022年城市燃?xì)怃N量增長2%，2023至2025年間復(fù)合年均增長率為12%。
- 2022年單位毛差降至每立方米0.05元人民幣以下，此后幾年隨著燃?xì)鈨r格的正?；鸩椒磸?。
- 2022至2025年間，每年資本支出將升至約125億至180億元人民幣。
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 就惠譽對深圳市政府的內(nèi)部評估結(jié)果采取正面評級行動，且深圳能源獲得深圳市政府支持的可能性保持不變
- 深圳能源從深圳市政府獲得支持的可能性增強(qiáng)
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 就惠譽對深圳市政府的內(nèi)部評估結(jié)果采取負(fù)面評級行動
- 深圳能源從深圳市政府獲得支持的可能性趨弱
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
充足的流動性：截至2022年9月末，深圳能源持有總債務(wù)887億元人民幣(包括永續(xù)債券)，短期債務(wù)158億元人民幣。該公司持有可用現(xiàn)金總額199億元人民幣(包括銀行間存款)，足以覆蓋其短期債務(wù)。此外，深圳能源還擁有暢通的融資渠道——可從國內(nèi)主要銀行獲得充裕的銀行貸款便利。
發(fā)行人簡介
深圳能源是深圳市最大的地方性發(fā)電企業(yè)，2021年總發(fā)電裝機(jī)容量為16.5吉瓦。
關(guān)鍵詞： 中資美元債 深圳能源集團(tuán)股份有限公司
