事件概述
【資料圖】
2023年1月5日，九江銀行股份有限公司發(fā)布2018年第一期二級(jí)資本債券不行使贖回選擇權(quán)的公告。
分析與判斷
九江銀行為一家城商行，總部位于江西省九江市。截至2023年1月4日，九江銀行有2只存量二級(jí)資本債和2只存量永續(xù)債，二永債存量余額合計(jì)100億元，二級(jí)市場(chǎng)估值收益率均值為4.37%。由于九江銀行主體評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，且為江西省首例公告不贖回的銀行，其不行使贖回權(quán)的行為引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》中規(guī)定銀行贖回二級(jí)資本工具的條件包括:(1)使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換;(2)或者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的監(jiān)管資本要求。此外根據(jù)“18九江銀行二級(jí)01”募集說明書，經(jīng)銀監(jiān)會(huì)事先批準(zhǔn)，發(fā)行人可以選擇贖回本期債券。基于以上規(guī)定情形，我們對(duì)九江銀行此次不贖回行為作出以下猜想：
猜想一：雖面臨一定的再融資壓力，但這并非不贖回行為的主因
取消或推遲發(fā)行債券情況可以直接反映銀行再融資難度。2022年九江銀行全年共發(fā)行163只債券，取消發(fā)行1只存單，取消發(fā)行比例為0.6%，與其他有存量二永債的銀行相比，這一比例并不算高。從注冊(cè)批文情況來看，2022年九江銀行并未獲得發(fā)行銀行二級(jí)資本債或銀行永續(xù)債的相關(guān)額度批復(fù)，因此并不存在未發(fā)行或發(fā)行不成功的情況。
九江銀行盈利能力欠佳，該事件或?qū)ζ湮磥碓偃谫Y能力產(chǎn)生負(fù)面影響。2021年九江銀行凈利潤和營業(yè)收入同比增速為正，分別為4.4%和1.53%，但明顯低于全國城商行平均水平。綜合來看，九江銀行雖然面臨一定的再融資壓力，但這可能并非此次不贖回行為的主因。
猜想二：銀行資本充足率較低且資產(chǎn)質(zhì)量欠佳，避免資本水平進(jìn)一步惡化或是不贖回的主因
2022年三季報(bào)顯示，九江銀行資本充足率、一級(jí)資本充足率和核心一級(jí)資本充足率分別為12.99%、11.02%和8.42%，其中資本充足率和核心一級(jí)資本充足率均低于全國城商行平均水平。我們測(cè)算，若此次九江銀行行使贖回權(quán)，其資本充足率或?qū)⒔抵?2.6%左右，僅高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)約2.1個(gè)百分點(diǎn)。
由于贖回后的資本充足率依然滿足監(jiān)管要求，不贖回的主因或?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量欠佳。從2021年起九江銀行關(guān)注類貸款比率持續(xù)上升，2022年Q2九江銀行不良貸款率和關(guān)注類貸款比率分別為1.57%和4.17%，不良及關(guān)注類貸款比率已經(jīng)高達(dá)5.7%。目前不良及關(guān)注類貸款總額為158.7億元，其中關(guān)注類貸款2022年上半年增加21.2億元至115.3億元，若“問題”貸款處置及核銷規(guī)模較大，資本充足率或?qū)⒚媾R不足。同時(shí)近年來九江銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張較快，近三年資產(chǎn)規(guī)模增速平均為14%，高于全國城商行平均水平12.2%。從貸款投向來看，九江銀行的房地產(chǎn)貸款占比合計(jì)高達(dá)23%，雖滿足集中度要求，但遠(yuǎn)高于全國城商行平均水平16.5%，問題貸款或受地產(chǎn)行業(yè)及民營房企違約所致。
綜上，我們認(rèn)為監(jiān)管不同意贖回或因考慮到問題貸款處置及核銷，行使贖回權(quán)后的資本水平或?qū)⒚黠@低于監(jiān)管要求。因此，此次不贖回的主因可能在于地產(chǎn)集中度偏高、經(jīng)濟(jì)增速放緩周期逆勢(shì)擴(kuò)表之下銀行問題貸款激增。
關(guān)注問題貸款拖累下，AAA評(píng)級(jí)二級(jí)資本債不贖回風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我們此前報(bào)告中構(gòu)建的打分模型(《哪些銀行存在不贖回二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)?》)，除了低評(píng)級(jí)中小銀行外，部分AAA級(jí)城農(nóng)商行雖然評(píng)級(jí)較高，但資本充足率較低、不良及關(guān)注類/重組類貸款比率較高、地產(chǎn)集中度較高、到期壓力較大可能導(dǎo)致二級(jí)資本債不贖回風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注高評(píng)級(jí)金融類企業(yè)2022年年報(bào)“問題”貸款處置及核銷帶來的債券估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及資本補(bǔ)充工具不贖回風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)監(jiān)管政策超預(yù)期; 2)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的不確定性; 3)模型存在誤差。
關(guān)鍵詞： 二級(jí)資本債
