核心觀察及洞見(jiàn)：
(一) 海外債一級(jí)市場(chǎng)方面，12月綠景中國(guó)新發(fā)行3只債券，合計(jì)發(fā)行規(guī)模0.35億美元，地產(chǎn)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模保持低迷，房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，“三支箭”等政策利好是否能為海外債市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響仍有待觀察;12月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模環(huán)比略有下降，其中19只中長(zhǎng)期自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，大幅超過(guò)同期中長(zhǎng)期美元債發(fā)行只數(shù)(5只)，離岸人民幣成本優(yōu)勢(shì)依舊明顯;中資金融債12月發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比環(huán)比均上升，但凈融資規(guī)模仍持續(xù)為負(fù);受地產(chǎn)債影響，12月中資民企債發(fā)行只數(shù)規(guī)模仍保持低迷，僅有民營(yíng)房企綠景中國(guó)新發(fā)3只債券，合計(jì)規(guī)模0.35億美元;12月備證海外債發(fā)行量環(huán)比大幅上升，備證下美元債發(fā)行票息創(chuàng)歷史新高，歐元債有所上行，離岸人民幣債票面利率較11月略有下降。
(二) 海外債二級(jí)市場(chǎng)方面，美債利率月初小幅回落，隨后持續(xù)上升，10年期美債較上月末上升了30bp; 延續(xù)上月地產(chǎn)利好頻發(fā)，地產(chǎn)債仍保持上漲行情，帶動(dòng)中資高收益美元債大幅走強(qiáng); 12月華南城、中駿集團(tuán)、路勁基建等主體個(gè)券漲幅居前，力高地產(chǎn)、天津國(guó)有資本、富衛(wèi)等主體個(gè)券跌幅較大。
(相關(guān)資料圖)
(三) 中資海外債市場(chǎng)后續(xù)融資策略及建議：1)發(fā)改委窗口指導(dǎo)意見(jiàn)逐步落實(shí)，中資城投境外債發(fā)行規(guī)模逐漸下降，可以明顯看出當(dāng)前審批政策及管理正在逐步趨嚴(yán)，建議符合新規(guī)要求的發(fā)行人應(yīng)抓緊申報(bào)，對(duì)于暫不滿足條件的發(fā)行人也可以嘗試監(jiān)管相對(duì)寬松的364天短期海外債; 2)在美元利率持續(xù)攀升的背景下，自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債成本優(yōu)勢(shì)凸顯，建議近期有發(fā)債計(jì)劃的發(fā)行人仍可以積極嘗試; 3)自貿(mào)區(qū)人民幣債逐漸興起，作為境外債創(chuàng)新渠道具有監(jiān)管用款政策相對(duì)寬松、成本可能相對(duì)美元更低、規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)，建議發(fā)行人可積極籌劃自貿(mào)區(qū)債申報(bào)發(fā)行計(jì)劃。
一、中資海外債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況
(一) 2022年12月中資地產(chǎn)債發(fā)行情況：12月綠景中國(guó)新發(fā)行3只債券，合計(jì)發(fā)行規(guī)模0.35億美元，地產(chǎn)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模保持低迷，房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，“三支箭”等政策利好是否能為海外債市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響仍有待觀察
2022年12月共有3只中資地產(chǎn)債發(fā)行，同比下降40%，發(fā)行規(guī)模合計(jì)0.35億美元，同比下降91.03%，發(fā)行只數(shù)環(huán)比不變，發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降95.31%，凈融資規(guī)模為-16.84億美元，地產(chǎn)債存量規(guī)模維持下降態(tài)勢(shì)。
本月發(fā)行發(fā)行的3只債券均為綠景中國(guó)新發(fā)，但發(fā)行規(guī)模較小，發(fā)行期限均為1年，目前中資房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，明年一季度中資地產(chǎn)債預(yù)計(jì)到期規(guī)模為205.26億美元，再次迎來(lái)償債高峰，市場(chǎng)后續(xù)仍面臨嚴(yán)峻債務(wù)到期壓力。
12月發(fā)行的3筆中資地產(chǎn)債均為新發(fā)行債券，募集資金用途為一般業(yè)務(wù)用途、再融資。發(fā)債主體方面，12月3筆債券的信用主體均為綠景中國(guó)，發(fā)行金額分別為0.52億離岸人民幣、0.07億美元和1.55億港元，發(fā)行利率均為8.00%。過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)，監(jiān)管部門將融資的“三支箭”陸續(xù)射向房地產(chǎn)，包括在銀行信貸、債券融資及上市房企再融資方面給予支持。期間，兩部門還出臺(tái)了“金融16條”，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行支持。上述利好對(duì)于市場(chǎng)信心恢復(fù)有一定提振作用，中資地產(chǎn)債二級(jí)價(jià)格持續(xù)明顯回升，但考慮到目前多數(shù)市場(chǎng)主體海外債均已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)展期或違約，后續(xù)政策利好能否實(shí)質(zhì)改變一級(jí)市場(chǎng)融資現(xiàn)狀仍有待進(jìn)一步觀察。
(二) 2022年12月中資城投債發(fā)行情況：12月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模環(huán)比略有下降，其中19只中長(zhǎng)期自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，大幅超過(guò)同期中長(zhǎng)期美元債發(fā)行只數(shù)(5只)，離岸人民幣成本優(yōu)勢(shì)依舊明顯
2022年12月共有28只中資城投債發(fā)行，合計(jì)發(fā)行規(guī)模30.80億美元，相較去年同期分別下降26.32%和下降18.19%，環(huán)比則分別下降12.50%和16.80%，凈融資規(guī)模為-0.04億美元。受到發(fā)改審批收緊及美元利率持續(xù)高位運(yùn)行影響，凈融資規(guī)模連續(xù)四月為負(fù)。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為德陽(yáng)發(fā)展、昆明軌道、港榮集團(tuán)、廈門國(guó)貿(mào)控股、鎮(zhèn)江國(guó)有投資控股，發(fā)行金額分別為3.5億美元、2.53億美元、16.4億離岸人民幣、2億美元、1.42億歐元。票息方面，昆明軌交發(fā)行票息最高，達(dá)到8.5%，系直接發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為2.53億美元; 青田國(guó)資和紹興袍江創(chuàng)業(yè)建設(shè)發(fā)展發(fā)行票息最低，為4.0%，均為備證發(fā)行，發(fā)行規(guī)模分別為6億、6.79億離岸人民幣。期限方面，本月廈門國(guó)貿(mào)控股、杭州錢塘建投集團(tuán)、鎮(zhèn)江國(guó)有投資控股等主體有364天境外債發(fā)出外，其余絕大部分債券發(fā)行期限均為3年期。
以起息日口徑統(tǒng)計(jì)，12月共有2筆城投歐元債和19筆城投離岸人民幣債券完成發(fā)行，合計(jì)規(guī)模約合19.58億美元，創(chuàng)下近期新高。歐元債占當(dāng)月城投債發(fā)行總只數(shù)和規(guī)模的7%和8%，發(fā)行只數(shù)占比相較上月有所下降，發(fā)行規(guī)模占比和上月持平，離岸人民幣債相應(yīng)分別占比為68%和55%，只數(shù)和規(guī)模占比均創(chuàng)下近期新高。一段時(shí)間以來(lái)，隨著美元、歐元等外幣利率持續(xù)高位，以及上海自貿(mào)區(qū)明珠債的熱度不斷上升，選擇離岸人民幣發(fā)行的城投債數(shù)量快速增長(zhǎng)。由于自貿(mào)區(qū)暫不支持364境外債發(fā)行，本月若只考慮中長(zhǎng)期限境外債，則以離岸人民幣發(fā)行的債券只數(shù)(19只)已大幅超過(guò)以美元發(fā)行的債券只數(shù)(5只)，自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債已逐漸成為市場(chǎng)主流選擇。
發(fā)行利率方面，本月發(fā)行起息的3筆歐元債有2筆備證發(fā)行，票面利率為4.7%和4.9%，歐元債發(fā)行利率仍呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。離岸人民幣發(fā)行利率方面，本月發(fā)行起息的12筆離岸人民幣債中6筆為備證發(fā)行，票面利率4.2%-5.2%?？傮w而言，目前離岸人民幣相較同期美元債及歐元債的成本優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯。
此外，以定價(jià)日口徑計(jì)，12月下旬還有3筆自貿(mào)區(qū)離岸人民幣成功完成定價(jià)將于2023年1月起息，發(fā)行利率4.2%-5.5%，成本優(yōu)勢(shì)顯著。
(三) 2022年12月中資金融債發(fā)行情況：發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比環(huán)比均上升，但凈融資規(guī)模仍持續(xù)為負(fù)
2022年12月共有39只中資金融債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模合計(jì)43.28億美元，相較去年同期分別上升116.67%和135.96%，環(huán)比分別上升14.71%和57.10%，凈融資規(guī)模為-62.56億美元。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為大豐銀行、交銀租賃、進(jìn)出口銀行、工銀倫敦和中國(guó)銀行迪拜分行，發(fā)行金額分別為30億港元、24億離岸人民幣、3.4億美元、3億美元和3億美元。
(四) 2022年12月中資民企債發(fā)行情況：受地產(chǎn)債影響，12月中資民企債發(fā)行只數(shù)規(guī)模仍保持低迷，僅有民營(yíng)房企綠景中國(guó)新發(fā)3只債券，合計(jì)規(guī)模0.35億美元
2022年12月共有3只民企境外債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為0.35億美元，相較去年同期分別下降89.29%和99.64%，環(huán)比發(fā)行只數(shù)不變，發(fā)行規(guī)模下降95.31%，凈融資規(guī)模為-16.40億美元。
發(fā)債主體方面，12月3筆中資民企債發(fā)行均為民營(yíng)地產(chǎn)，發(fā)行主體為綠景中國(guó)，發(fā)行利率為8.0%。
2022年12月，無(wú)民企備證境外債發(fā)行。在支持優(yōu)質(zhì)民企境外融資方面，眾和證券近一年已協(xié)助包括紅星美凱龍、中偉股份、泰州三福重工、重慶財(cái)信等多家優(yōu)質(zhì)民企落實(shí)銀行備證增信結(jié)構(gòu)下境外債券的發(fā)行，約占同期民企備證境外債市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模的45%。
(五) 2022年12月備證項(xiàng)下海外債發(fā)行情況：12月備證海外債發(fā)行量環(huán)比大幅上升，備證下美元債發(fā)行票息創(chuàng)歷史新高，歐元債有所上行，離岸人民幣債票面利率較11月略有下降
2022年12月共有15只海外債采用銀行備用信用證方式發(fā)行，規(guī)模合計(jì)為13.58億美元，均為城投債。本月備證城投債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模環(huán)比分別上升50%和63.22%，備證城投債占當(dāng)月中資城投債總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的比例分別為53.57%和44.09%。本月開(kāi)證銀行中，上海銀行、杭州銀行發(fā)行4筆，恒豐銀行發(fā)行3筆，南京銀行發(fā)行2筆，九江銀行、江蘇銀行各發(fā)行1筆。利率方面，12月以美元發(fā)行的備證海外債僅1筆，票面利率為8%，創(chuàng)下歷史新高。此外，12月有1筆以歐元發(fā)行的備證海外債，發(fā)行期限為364天，票面利率為4.7%，利率水平進(jìn)一步上升。另有13筆以離岸人民幣發(fā)行的備證海外債，票面利率為4.0%-4.7%，發(fā)行利率較11月略有下降。
下圖所示為城商行銀行備證美元債發(fā)行票息走勢(shì)，12月九江銀行備證美元債票面利率8.0%，創(chuàng)下備證美元債發(fā)行票面利率歷史新高。
備證歐元債方面，12月利率水平也略有上升，12月僅發(fā)行一筆江蘇銀行備證的364天的歐元債，發(fā)行利率為4.7%。
備證離岸人民幣債方面，年初至今共發(fā)行25筆，除合肥科技農(nóng)商行5.2%、湖南銀行4.9%、恒豐銀行4.7%略高外，利率基本保持穩(wěn)定在4.0-4.5%區(qū)間，12月新發(fā)13筆備證離岸人民幣債，杭州銀行票面利率最低，為4.0%。
二、中資海外債二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)情況
(一) 2022年12月宏觀市場(chǎng)情況：美債利率月初小幅回落，隨后持續(xù)上升，10年期美債較上月末上升了30bp
2022年12月，美債利率在月初小幅回落，10年期美債于12月7日收于3.42%。隨后持續(xù)上升，截至月末，10年期美債利率收于3.88%，較上月末上升了30bp。
美元匯率方面，2022年12月美元指數(shù)也同樣持續(xù)回落，月末收于103.49。
(二) 2022年12月中資美元債指數(shù)表現(xiàn)：延續(xù)上月地產(chǎn)利好頻發(fā)，地產(chǎn)債仍保持上漲行情，帶動(dòng)中資高收益美元債大幅走強(qiáng)
2022年12月，隨著地產(chǎn)行業(yè)頻出監(jiān)管利好政策，地產(chǎn)板塊債券二級(jí)價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，帶動(dòng)中資高收益美元債指數(shù)持續(xù)大幅攀升。截至12月末，Markit iBoxx中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級(jí)指數(shù)、中資美元債高收益指數(shù)最新報(bào)價(jià)分別為211.94、203.52和225.97，相較11月末分別上漲2.10%、0.72%和11.85%。
(三) 2022年12月中資美元債二級(jí)交易價(jià)格波動(dòng)較大個(gè)券：華南城、中駿集團(tuán)、路勁基建等主體個(gè)券漲幅居前，力高地產(chǎn)、天津國(guó)有資本、富衛(wèi)等主體個(gè)券跌幅較大
2022年12月，債券漲幅居前的債務(wù)主體主要包括華南城、中駿集團(tuán)、路勁基建、合景泰富等，具體漲幅居前個(gè)券情況如下：
2022年12月，債券跌幅居前的債務(wù)主體主要為力高地產(chǎn)、天津國(guó)有資本、富衛(wèi)、廣州國(guó)投、昆明產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)投資等，具體跌幅居前個(gè)券情況如下：
三、中資海外債市場(chǎng)后續(xù)融資策略
(一) 預(yù)計(jì)發(fā)改委后續(xù)審批政策及管理將進(jìn)一步趨嚴(yán)，建議符合新規(guī)要求的發(fā)行人應(yīng)抓緊申報(bào)，對(duì)于暫不滿足條件的發(fā)行人也可以嘗試監(jiān)管相對(duì)寬松的364天短期海外債
發(fā)改委窗口指導(dǎo)意見(jiàn)逐步落實(shí)，中資城投境外債發(fā)行規(guī)模逐漸下降，可以明顯看出當(dāng)前審批政策及管理正在逐步趨嚴(yán)，建議滿足發(fā)改最新窗口指導(dǎo)要求的發(fā)行人盡早啟動(dòng)申報(bào)工作，抓住海外債窗口期機(jī)會(huì)，匹配合適項(xiàng)目?jī)?yōu)先獲取批文，以占得先機(jī)，避免后續(xù)政策不確定因素的困擾。此外，相比發(fā)改委審批的中長(zhǎng)期限海外債，1年以內(nèi)中資海外債(簡(jiǎn)稱“364海外債”)的監(jiān)管相對(duì)寬松，近年來(lái)中資海外債的發(fā)行期限也有明顯短期化趨勢(shì)。在當(dāng)前發(fā)改審批相對(duì)較嚴(yán)格的背景下，若暫時(shí)無(wú)法滿足相關(guān)要求的發(fā)行人也可以考慮364海外債，從而拓寬融資渠道，助力企業(yè)發(fā)展。
(二) 在美元利率持續(xù)攀升的背景下，自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，建議近期有發(fā)債計(jì)劃的發(fā)行人仍可以積極嘗試
美元利率目前仍處于快速上升狀態(tài)，使得近幾個(gè)月來(lái)發(fā)行成本顯著提升。歐元利率近期也有一定幅度提升，目前離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢(shì)。年初至今共發(fā)行25筆備證下自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債，利率基本保持穩(wěn)定在4.0-4.5%區(qū)間，較當(dāng)前美元低250bp左右。但考慮到銀行等多數(shù)投資機(jī)構(gòu)所持頭寸大多為美元，其余幣種頭寸相對(duì)較少，因此計(jì)劃發(fā)行歐元債、離岸人民幣債券的發(fā)行人也應(yīng)盡早啟動(dòng)，積極進(jìn)行銷售嘗試，以占得先機(jī)。
(三) 自貿(mào)區(qū)人民幣債逐漸興起，作為境外債創(chuàng)新渠道具有監(jiān)管用款政策相對(duì)寬松、成本可能相對(duì)美元更低、規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)，建議發(fā)行人可積極籌劃自貿(mào)區(qū)債申報(bào)發(fā)行計(jì)劃
自貿(mào)區(qū)債是目前政策較為鼓勵(lì)的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長(zhǎng)期自貿(mào)區(qū)債由國(guó)家發(fā)改委比照境外債管理，需事前做外債備案，存量批文可以直接轉(zhuǎn)化使用。自貿(mào)區(qū)外債鼓勵(lì)發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內(nèi)機(jī)構(gòu)的情況下，由人行跨境辦負(fù)責(zé)后續(xù)監(jiān)管。發(fā)行人無(wú)需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負(fù)責(zé)。資金使用滿足人行跨境辦對(duì)監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對(duì)境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿(mào)債符合金融創(chuàng)新鼓勵(lì)方向，得到一系列國(guó)家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿(mào)區(qū)債申報(bào)發(fā)行計(jì)劃。
附錄：2022年12月中資城投債發(fā)行明細(xì)(定價(jià)口徑)
關(guān)鍵詞： 中資美元債 一級(jí)市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng)
