投資要點(diǎn)
(資料圖片僅供參考)
一、中資美元債一級(jí)市場：11月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
凈融資規(guī)模為負(fù)，城投債、銀行和金融服務(wù)成為發(fā)行主力。從行業(yè)分布來看，城投債、銀行和金融服務(wù)行業(yè)11月的發(fā)行規(guī)模位居前三。從具體行業(yè)來看，11月共有3只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，分屬于2個(gè)發(fā)行主體，發(fā)行規(guī)模為7.46億美元，環(huán)比有所上升(上月發(fā)行規(guī)模為1.19億美元)。銀行業(yè)發(fā)行6只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺(tái)共發(fā)行12只中資美元債，發(fā)行數(shù)目比上月增加。
二、中資美元債二級(jí)市場：美國國債收益率繼續(xù)倒掛
11月美債短端收益率上行，長端收益率下行，美國國債收益率倒掛程度加深。短端的1年期美國國債收益率從10月底的4.66%上行至11月底的4.74%，上行8BP;長端10年期美國國債收益率從10月底的4.10%下行至11月底的3.68%，下行42BP。
11月亞洲美元債市場回報(bào)率大多上行。韓國、印尼和中國高收益美元債指數(shù)、馬來西亞、印尼、韓國和中國美元債總指數(shù)及投資級(jí)美元債指數(shù)的回報(bào)率均環(huán)比上行，馬來西亞高收益美元債指數(shù)的回報(bào)率環(huán)比下行。其中，中國高收益美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比上行32.90%，上行幅度最大;馬來西亞高收益美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比下行1.59%，下行幅度最大。
三、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)
11月中資美元債整體收益率均上行。分板塊來看，投資級(jí)債券收益率上行0.44%，高收益?zhèn)找媛噬闲?6.64%。利差方面，11月整體中資美元債利差上行527.64BP，投資級(jí)中資美元債利差環(huán)比上行44.11BP，高收益中資美元債利差環(huán)比上行2166.88BP。
投資級(jí)和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢均上行。其中房地產(chǎn)投資級(jí)債券利差環(huán)比走闊1063.70BP，房地產(chǎn)高收益級(jí)債券利差環(huán)比走闊1951.09BP。近期出臺(tái)的地產(chǎn)相關(guān)政策頻繁加速并且開始有所執(zhí)行，尤其是對于房企的融資層面有更多的正向反饋。但從當(dāng)下的資產(chǎn)表現(xiàn)來看依然可能感受投資者的謹(jǐn)慎情緒。境內(nèi)以及境外債券投資者更需要關(guān)注的要點(diǎn)仍在于政策的具體執(zhí)行情況、力度、涉及主體，這些也影響著房企的信用修復(fù)節(jié)奏和層次。
四、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤
市場關(guān)注熱度聚集地產(chǎn)。11月熱度排名前15的中資美元債發(fā)行企業(yè)中房企占比超六成。除了房地產(chǎn)行業(yè)，財(cái)產(chǎn)及意外險(xiǎn)、運(yùn)輸與物流、化工產(chǎn)品、金融服務(wù)和銀行也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。而從活躍券表現(xiàn)來看，11月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級(jí)活躍個(gè)債的估值波動(dòng)區(qū)間較小，無評級(jí)活躍債券的估值波動(dòng)區(qū)間相對較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國貨幣政策變動(dòng)、國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性。
報(bào)告正文
1.中資美元債一級(jí)市場：11月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
1、一級(jí)市場：凈融資規(guī)模為負(fù)，城投債、銀行和金融服務(wù)成為發(fā)行主力
11月中資美元債凈融資依然為負(fù)。具體來看，發(fā)行量方面，11月新發(fā)行債券規(guī)模59.59億美元，環(huán)比有所上升，同比有所下降(上月24.19億美元，去年同期201.30億美元)。11月共發(fā)行83只債券，無永續(xù)債發(fā)行。到期量方面，11月中資美元債到期規(guī)模環(huán)比同比均有所上升(本月180.74億美元，上月135.44億美元，去年同期172.93億美元)。凈融資量方面[1]，11月份凈融資量(-121.14億美元)較上月(-111.25億美元)下降，較去年同期(2.36億美元)下降。
就評級(jí)[2]層面而言，11月發(fā)行的中資美元債中，無評級(jí)債80只，投資級(jí)債3只，本月無高收益?zhèn)l(fā)行。從發(fā)行金額來看，無評級(jí)債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所上升(本月48.59億美元，上月24.19億美元)。
從行業(yè)分布(BICS 2級(jí)分類)來看，11月發(fā)行的中資美元債中城投債、銀行和金融服務(wù)行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。具體來看，
發(fā)行規(guī)模中，城投債、銀行和金融服務(wù)位于前三，合計(jì)占比近八成，其中城投債占比超過三成。11月共有7個(gè)行業(yè)發(fā)行新券，排名靠前的是城投債(19.60億美元)、銀行(13.70億美元)與金融服務(wù)(12.81億美元)。
發(fā)行只數(shù)中，金融服務(wù)(57只)、城投債(12只)位于前二，合計(jì)占比超過八成，其余債券本月發(fā)行數(shù)目表現(xiàn)平平。
評級(jí)劃分來看，本月無高收益?zhèn)l(fā)行，除銀行行業(yè)發(fā)行投資級(jí)債券(3只)和無評級(jí)債券(3只)，其余行業(yè)均發(fā)行無評級(jí)債券(77只)。
一級(jí)市場情緒來看，平均息票率水平方面，11月金融服務(wù)、銀行和工業(yè)其他中資美元債發(fā)行成本有所增加，其中工業(yè)其他行業(yè)中資美元債發(fā)行成本增加明顯，房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債發(fā)行成本有所減少;房地產(chǎn)和銀行行業(yè)中資美元債發(fā)行期限均有所下降，金融服務(wù)和工業(yè)其他行業(yè)中資美元債發(fā)行期限均上升。
[1]此處剔除永續(xù)債
[2]本報(bào)告所述評級(jí)均為標(biāo)普評級(jí)，下同
2、重點(diǎn)行業(yè)一級(jí)市場跟蹤：
2.1 房地產(chǎn)行業(yè)
11月共3只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，分屬于2個(gè)發(fā)行主體，發(fā)行規(guī)模為7.46億美元，環(huán)比有所上升(上月發(fā)行規(guī)模為1.19億美元)。發(fā)行主體為海倫堡中國控股有限公司和港龍中國地產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模分別為6.01和1.45億美元。
期限和票息方面，11月發(fā)行3只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行期限分別為1.94、0.85和0.94年，收益率分別為8.00 %、10.33 %和13.50%。
2.2 銀行業(yè)與城投融資平臺(tái)
11月，銀行業(yè)發(fā)行6只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺(tái)共發(fā)行12只中資美元債，發(fā)行數(shù)目比上月增加。11月的6只銀行美元債規(guī)?？傆?jì)13.70億美元，發(fā)行期限分布在0.08-3.00年之間，債券收益率分布在0.00%-4.78%之間。11月發(fā)行的12只城投中資美元債規(guī)模為19.60億美元，發(fā)行期限分布在0.93-3.00年之間，債券發(fā)行利率分布在5.95%-7.90%。此外，發(fā)行人南京揚(yáng)子國資投資集團(tuán)有限責(zé)任公司的標(biāo)普發(fā)行人評級(jí)為BBB+，其余所有銀行美元債和城投美元債均無標(biāo)普發(fā)行人評級(jí)。
2. 中資美元債二級(jí)市場
1、市場概況：美國國債收益率深度倒掛
11月美債短端收益率上行，長端收益率下行，美國國債收益率倒掛程度加深。短端的1年期美國國債收益率從10月底的4.66%上行至11月底的4.74%，上行8BP;長端10年期美國國債收益率從10月底的4.10%下行至11月底的3.68%，下行42BP。
11月亞洲美元債市場回報(bào)率大多上行。韓國、印尼和中國高收益美元債指數(shù)、馬來西亞、印尼、韓國和中國美元債總指數(shù)及投資級(jí)美元債指數(shù)的回報(bào)率均環(huán)比上行，馬來西亞高收益美元債指數(shù)的回報(bào)率環(huán)比下行。其中，中國高收益美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比上行32.90%，上行幅度最大;馬來西亞高收益美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比下行1.59%，下行幅度最大。
11月，各等級(jí)中資美元債指數(shù)回報(bào)率均上行。總指數(shù)中資美元債回報(bào)率、投資級(jí)中資美元債回報(bào)率和高收益中資美元債回報(bào)率分別環(huán)比上行9.17%、6.01%和32.90%。
2、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)：境內(nèi)外利差持續(xù)分化
11月中資美元債收益率上行幅度較大。11月中資美元債整體收益率均上行。分板塊來看，投資級(jí)債券收益率上行0.44%，高收益?zhèn)找媛噬闲?6.64%。利差方面，11月整體中資美元債利差上行527.64BP，投資級(jí)中資美元債利差環(huán)比上行44.11BP，高收益中資美元債利差環(huán)比上行2166.88BP。
具體跟蹤的三個(gè)重點(diǎn)行業(yè)(房地產(chǎn)、銀行、城投)收益率均上行。具體來看，銀行中資美元債收益率指數(shù)上行0.13%，城投中資美元債收益率指數(shù)上行0.84%。
房地產(chǎn)板塊方面，投資級(jí)和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢均上行。其中房地產(chǎn)投資級(jí)債券利差環(huán)比走闊1063.70BP，房地產(chǎn)高收益級(jí)債券利差環(huán)比走闊1951.09BP。近期出臺(tái)的地產(chǎn)相關(guān)政策頻繁加速并且開始有所執(zhí)行，尤其是對于房企的融資層面有更多的正向反饋。但從當(dāng)下的資產(chǎn)表現(xiàn)來看依然可能感受投資者的謹(jǐn)慎情緒。境內(nèi)以及境外債券投資者更需要關(guān)注的要點(diǎn)仍在于政策的具體執(zhí)行情況、力度、涉及主體，這些也影響著房企的信用修復(fù)節(jié)奏和層次。從當(dāng)前來看，這個(gè)過程可能時(shí)間較長并且其中的信用分化也將持續(xù)。
11月投資級(jí)和高收益境內(nèi)外利差繼續(xù)表現(xiàn)分化。投資級(jí)信用利差方面，境內(nèi)利差較上月環(huán)比走闊15.82BP，而境外信用利差收窄152.28 BP;高收益?zhèn)罘矫?，境?nèi)利差較上月環(huán)比走闊22.82BP，境外信用利差較上月收窄466.10BP。
3、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤：
3.1 11月活躍的中資美元債發(fā)行主體：
編制方法：統(tǒng)計(jì)設(shè)計(jì)模式如下：(1)成交的統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)活躍個(gè)券樣本需滿足單周累計(jì)成交量(/成交筆數(shù))排在當(dāng)周的成交個(gè)券前列 [3] ;(3)按發(fā)行主體歸納5月5周中，其所發(fā)債券進(jìn)入活躍券觀察樣本的累計(jì)頻次，并將這一指標(biāo)作為衡量中資美元債發(fā)行主體活躍度的參考。
依據(jù)以上選取規(guī)則并根據(jù)可獲取的交易規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月活躍度排名前30(含并列)的發(fā)行主體主要分布在5個(gè)行業(yè)中，房地產(chǎn)和零售-非必需消費(fèi)品合計(jì)占比超六成，是交易最活躍的兩個(gè)行業(yè)。個(gè)券觀察下，相較10月，有14家企業(yè)新進(jìn)入交易量高活躍度名單值得投資者加以關(guān)注，包括建設(shè)銀行、融創(chuàng)中國、中國工商銀行、龍湖集團(tuán)、Nexen股份有限公司、中化離岸資本有限公司、Bestgain房地產(chǎn)有限公司、萬達(dá)地產(chǎn)海外有限公司、建業(yè)地產(chǎn)、龍光地產(chǎn)、陽光開曼投資有限公司、Sinochem Global Capital Co Ltd、美團(tuán)-W、萬科地產(chǎn)(香港)有限公司。
根據(jù)可獲取交易筆數(shù)，中鐵資源匯通公司和百度是11月成交筆數(shù)較為活躍的中資美元債發(fā)行主體。行業(yè)層面，工業(yè)其他、銀行和金融服務(wù)的交易活躍度位列前茅，合計(jì)占比超五成。環(huán)比相比較下，3家企業(yè)新進(jìn)入交易筆數(shù)高活躍度名單值得投資者關(guān)注，包括中鐵迅捷有限公司、吉利汽車、中鋁國際香港有限公司。
[3] 可得交易數(shù)據(jù)來源為Bloomberg的MOSB板塊，存在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺失以及不同的數(shù)據(jù)來源披露項(xiàng)目存在差異可能帶來的偏差。
3.2 11月高熱度的中資美元債發(fā)行主體：
編制規(guī)則：(1)統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)進(jìn)入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足一周中Bloomberg中資美元債板塊標(biāo)示該債券存在熱度;(3)按發(fā)行主體歸納整個(gè)1季度的12周內(nèi)，這一主體所發(fā)行的中資美元債進(jìn)入觀察樣本名單的頻次，并將此作為衡量該發(fā)行主體受市場關(guān)注熱度的標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)以上選取規(guī)則可以看到，11月市場上的高熱度中資美元債發(fā)行主體中，排在前三的企業(yè)分別是碧桂園、龍湖集團(tuán)和綠地全球投資有限公司，其中碧桂園和龍湖集團(tuán)累計(jì)交易頻次顯著高于其余公司。關(guān)注度排名前15的企業(yè)超六成為房地產(chǎn)企業(yè)，共有10家，較上月數(shù)量增加1家。除了房地產(chǎn)行業(yè)，財(cái)產(chǎn)及意外險(xiǎn)、運(yùn)輸與物流、化工產(chǎn)品、金融服務(wù)和銀行也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。
3.3 11月活躍券估值變動(dòng)
樣本選取:跟蹤觀察的高活躍度樣本債券(共38只)涵蓋6只高收益活躍債券，10只投資級(jí)活躍債券以及22只無評級(jí)活躍債券。[4]
綜合來看，11月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級(jí)活躍個(gè)債的估值波動(dòng)區(qū)間較小，無評級(jí)活躍債券的估值波動(dòng)區(qū)間相對較大。
11月活躍的高收益中資美元債的估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)活躍券估值收益率表現(xiàn)分化，其中“融創(chuàng)中國(代碼: ZP3165849)”是估值收益率波動(dòng)上行最大的地產(chǎn)活躍券，月度整體上行5964.58 BP;“綠地全球投資有限公司(代碼: EK3549442)”是估值收益率波動(dòng)下行最大的地產(chǎn)活躍券，月度整體下行3316.65 BP。非房地產(chǎn)行業(yè)的個(gè)券估值收益率均環(huán)比上行，其中“一嗨租車(代碼：BP4387299)”是估值收益率波動(dòng)上行最大的非地產(chǎn)活躍券，月度整體上行367.63 BP。
投資級(jí)的活躍中資美元債，11月估值收益率均環(huán)比上行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比上行,其中“保利房地產(chǎn)金融有限公司(代碼：AX6634155)”上行幅度最大，達(dá)74.65BP。非房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比上行，其中“中國信達(dá)金融 2014(代碼：EK2633544)”上行幅度最大，達(dá)74.53BP。
無評級(jí)中資美元債，11月估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來看，無評級(jí)的房地產(chǎn)債券估值收益率大多環(huán)比上行，其中“正榮地產(chǎn)(代碼：ZP3165757)”上行幅度最大，高達(dá)11972.88 BP;非房地產(chǎn)行業(yè)的無評級(jí)活躍券中，除拼多多(代碼：ZR7993846)10月估值收益率數(shù)據(jù)缺失，其余債券估值收益率均環(huán)比上行，其中上行幅度最大的為“Coastal Emerald有限公司(代碼：BP5311348)”，達(dá)116.02 BP。
[4] 樣本債券根據(jù)活躍主體表現(xiàn)情況更新至2022年第三季度
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國貨幣政策、國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性。
關(guān)鍵詞： 中資美元債
