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中資美元債市場(chǎng)概況：中資美元債市場(chǎng)發(fā)展壯大伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷加深。存續(xù)債以金融、地產(chǎn)和城投為主，評(píng)級(jí)以無(wú)評(píng)級(jí)為主。2022年隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息和國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵，發(fā)行規(guī)模大幅萎縮，新發(fā)行門(mén)檻有所提高，融資成本明顯上升，風(fēng)險(xiǎn)較小的城投和投資級(jí)發(fā)行人漸成發(fā)行主力。
2022年市場(chǎng)回顧：違約創(chuàng)歷史新高，二級(jí)市場(chǎng)四度探底。
投資級(jí)中資美元債市場(chǎng)價(jià)格基本跟隨美債波動(dòng)，今年主要受到美國(guó)通脹、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化以及美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)與市場(chǎng)情緒博弈的影響而震蕩下跌，錄得2013年以來(lái)首次年度虧損。由地產(chǎn)板塊主導(dǎo)的高收益?zhèn)苄庞美钣绊戄^大，在地產(chǎn)行業(yè)下行的影響下違約規(guī)模創(chuàng)歷史新高，信用利差不斷走闊，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格四度探底，11月以來(lái)則在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)融資支持政策陸續(xù)出臺(tái)的帶動(dòng)下明顯反彈。
2023年展望：投資級(jí)中資美元債迎來(lái)配置窗口期。
在美國(guó)通脹趨勢(shì)性下行和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加大的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息已進(jìn)入尾聲，2023年美債利率中樞下行的確定性較高，投資級(jí)美元債已迎來(lái)寶貴的配置窗口期。高收益?zhèn)?023年有望迎來(lái)融資和基本面的雙重改善帶來(lái)的信用修復(fù)行情，政策端對(duì)于具備經(jīng)濟(jì)支柱地位的地產(chǎn)行業(yè)的支持有望加碼，后續(xù)市場(chǎng)信心以及銷(xiāo)售復(fù)蘇的彈性也較大，信用利差有望進(jìn)一步收窄。
投資建議：關(guān)注投資級(jí)金融美元債和城投美元債，適時(shí)布局優(yōu)質(zhì)民營(yíng)地產(chǎn)債。
當(dāng)前投資級(jí)美元債收益率和利差處于歷史高位，估值具備較高吸引力;相較境內(nèi)同等級(jí)債券收益率也具備較高票息優(yōu)勢(shì)，美債利率下行期間適時(shí)分批次布局投資級(jí)美元債并適當(dāng)拉長(zhǎng)久期有望獲得收益率下行帶來(lái)的資本利得。時(shí)間上我們建議關(guān)注一季度末美債利率的拐點(diǎn)，方向上優(yōu)選投資級(jí)別的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)城投美元債的配置機(jī)會(huì)。高收益美元債盡管近期在政策利好下漲幅較大，但多數(shù)房企美元債仍處于深度折價(jià)，民營(yíng)房企融資實(shí)質(zhì)性改善還需時(shí)間，行業(yè)基本面仍處于磨底狀態(tài)，建議在融資與基本面正式修復(fù)前適時(shí)布局優(yōu)質(zhì)民營(yíng)地產(chǎn)美元債的左側(cè)配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，美貨幣政策的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)支持政策落地效果的不確定性。
關(guān)鍵詞： 中資美元債
