投資要點：
中資美元債2022年回顧： 整體下跌后觸底回升，政策頻出托底市場信心，境內(nèi)外利差收窄但空間仍存。1)投資級美元債收益率受美聯(lián)儲加息影響大幅上行，10月來美聯(lián)儲加息步伐放緩后市場企穩(wěn)走強。2)高收益美元債遭受各類信用風(fēng)險事件沖擊，二級市場大幅走弱至10月底，后隨著11月政府融資支持政策密集出臺后企穩(wěn)反彈，市場信心開始修復(fù)。3)中資美元債整體相對境內(nèi)債券溢價空間收窄，部分行業(yè)仍具備境內(nèi)外利差空間。截至11月底，考慮到匯率對沖后，中資美元投資級債券收益率比境內(nèi)AAA企業(yè)債收益率低41個基點，中資美元高收益?zhèn)找媛时染硟?nèi)AA企業(yè)債收益率高1540個基點。
一二級市場結(jié)構(gòu)變化：發(fā)行額大幅下滑，金融行業(yè)為主，票息提升。截至2022年11月30日，中資美元債累計發(fā)行1198億美元，發(fā)行金額同比下降45.4%。新發(fā)行債券以投機級為主，按金額計占比為48%。新發(fā)債券中金融行業(yè)占比最高，金額占比和數(shù)量占比分別為28.4%和56.8%。新發(fā)行中資美元短久期債較去年發(fā)行的美元債票息提升，融資成本上升。中資美元債短期看12個月內(nèi)到期分布較為平均，長期看未來3年內(nèi)為集中到期高峰。
(資料圖片僅供參考)
2023年中資美元債展望：投資級債券收益率或延續(xù)下行，地產(chǎn)債價格見底回升，城投債風(fēng)險與機遇并存。投資級債券收益率隨美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩回落，已經(jīng)由高點6.8%回落至5.9%，整體收益率仍高于歷史均值。非銀金融、化工以及通信制造行業(yè)境內(nèi)外利差約為300-400個基點，利差有一定收窄空間。地產(chǎn)行業(yè)支持政策頻出，央國企地產(chǎn)債具備繼續(xù)修復(fù)空間，優(yōu)質(zhì)民企和混改企業(yè)基本面改善可期，關(guān)注境內(nèi)外利差變化及市場情緒波動。城投債利差先抑后揚，近期境內(nèi)外利差快速走闊，二級市場走勢區(qū)域分化，關(guān)注土地出讓收入下滑影響及再融資風(fēng)險。
投資策略：投資級有望修復(fù)，城投美元債性價比仍存。
未來美債利率或上升空間有限，趨勢下行，利好投資級債券繼續(xù)修復(fù)。地產(chǎn)行業(yè)政策托底，行業(yè)融資與銷售預(yù)期回暖，信用風(fēng)險事件影響緩和。城投債上半年表現(xiàn)優(yōu)于其他行業(yè)，近期利差大幅走闊，未來走勢將區(qū)域分化。
目前中資美元債供給主要由金融(非地產(chǎn))、城投以及地產(chǎn)行業(yè)組成;存量中資美元債行業(yè)主要為金融(非地產(chǎn))、地產(chǎn)、通信、能源及城投。建議首先關(guān)注投資級債券隨美債收益率變動帶來的投資機會，關(guān)注信用風(fēng)險較低、具備境內(nèi)外利差空間的央國企公司，如非銀金融、化工級制造業(yè)公司;地產(chǎn)債建議關(guān)注高評級央國企主體，優(yōu)質(zhì)混改企業(yè)以及龍頭民企，行業(yè)支持政策托底，銷售及融資復(fù)蘇有望;城投債建議關(guān)注高評級優(yōu)質(zhì)公司，回避再融資能力弱、財政壓力較大的區(qū)域，重點關(guān)注浙江、山東、四川和江蘇等地。
1. 2022年中資美元債市場走勢
中資美元債投資級市場整體下跌，收益率走高。截至2022年11月30日，根據(jù)彭博iBoxx亞洲中資美元債投資級指數(shù)，2011年至2021年底，中資美元債投資級收益率均值為3.6%，最高值為4.9%;2022年以來，投資級收益率從年初的2.9%上升至5.9%(11月最高值為6.8%)。收益率位于歷史高位。
高收益?zhèn)袌鱿啾扔谕顿Y級市場跌幅更大，波動劇烈。2011年至2021年底，中資美元高收益?zhèn)找媛示禐?.5%。截至2022年11月30日，根據(jù)彭博iBoxx亞洲中資美元高收益?zhèn)笖?shù)，2022年以來高收益?zhèn)找媛蕪哪瓿醯?3.5%上升至22.3%(11月最高值為26.9%)，今年上升879個基點，與歷史比較，波動明顯加大。
1.1 投資級：與美債關(guān)聯(lián)度高，利差升至高位后收窄
中資美元債投資級指數(shù)隨美債利率上升走弱，利差沖高回落。截至2022年11月底，彭博iBoxx亞洲中資美元債投資級指數(shù)2022年下跌8.5%，同期5年期美國國債利率上升256個基點至3.82%，中資美元債投資級利差為203個基點(2022年最高為11月初248個基點)，年初至今，利差圍繞200個基點波動。投資級利差自2006年有數(shù)據(jù)以來均值為233個基點，自2020年新冠以來均值為196個基點。
中資美元債投資級收益率走勢和美國國債收益率走勢相關(guān)度高。投資級美元債信用風(fēng)險較低，對美債收益率敏感。2009年7月以來，投資級中資美元債指數(shù)收益率和5年期美國國債相關(guān)系數(shù)為0.64;2022年前11個月，二者相關(guān)系數(shù)提升至0.98。2022年美國歷史性高通脹、強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲不斷加息等事件，中資美元債投資級收益率隨美國國債收益率同步變動。
1.2 高收益?zhèn)号c美債收益率關(guān)聯(lián)度較低，受信用風(fēng)險沖擊
中資美元高收益?zhèn)找媛首邉莞嗍艿叫庞蔑L(fēng)險以及行業(yè)政策影響。高收益美元債收益率走勢與美國國債收益率走勢低于投資級債券，2022年前11月相關(guān)系數(shù)為0.81。風(fēng)險溢價較高，容易受到信用風(fēng)險事件以及行業(yè)政策影響，2020年以來利差均值接近1200個基點，當(dāng)前利差為1846個基點，處于高位。2021年下半年開始，隨著華夏幸福及藍光發(fā)展等地產(chǎn)債違約事件蔓延，沖擊以民營地產(chǎn)債為主的中資美元債高收益?zhèn)袌?，高收益?zhèn)找媛拭黠@上升。同時市場隨著政策調(diào)整、行業(yè)支持政策出臺，收益率收窄，如2021年9月底央行提到“促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”、2022年3月金穩(wěn)會會議、2022年11月房企融資支持政策出臺等。
1.3 境內(nèi)外收益率比較，對沖后收益率情況
中資美元債境內(nèi)外利差處于2018年以來高位，利差觸頂回落。截至11月30日，中資美元債投資級債券收益率比境內(nèi)AAA企業(yè)債收益率高256個基點(2018年來均值為-19個基點，2022年最高值386個基點);中資美元債高收益?zhèn)找媛时染硟?nèi)AA企業(yè)債收益率高1837個基點(2018年來均值為696個基點，2022年最高值為2460個基點)。
2022年考慮對沖成本后，投資級債券境內(nèi)外利差觸頂收窄，當(dāng)前對沖成本較高。截至11月底，考慮匯率對沖后，中資美元投資級債券匯率對沖后收益率比境內(nèi)AAA企業(yè)債收益率低41個基點，中資美元高收益?zhèn)瘏R率對沖后收益率比境內(nèi)AA企業(yè)債收益率高1540個基點。與境內(nèi)債對比來看，2022年中資美元債投資級收益率年初上行，二季度開始下降，主因匯率對沖成本發(fā)生變化。人民幣兌美元由下調(diào)預(yù)期轉(zhuǎn)向升值預(yù)期，境內(nèi)外利差從3月的240個基點高位收窄。
2. 中資美元債一二級結(jié)構(gòu)變化
2022年中資美元債整體發(fā)行規(guī)模同比下降。截至2022年11月30日，中資美元債累計發(fā)行1198.32億美元，發(fā)行金額較去年同比下降45.36%。具體來看，2022年中1月發(fā)行金額最高，達208.07億美元，10月發(fā)行金額最低，僅為24.21億美元，12月發(fā)行金額預(yù)期較低。分月同比來看，僅3月、5月較去年同比發(fā)行額有所增長。
近三年中資美元債全年發(fā)行規(guī)模最大的為2020年，達2459.88億美元。2022年中資美元債發(fā)行規(guī)模為三年內(nèi)最低。截至11月30日，中資美元債存量總規(guī)模為9755.31億美元。
2.1 行業(yè)分布
從結(jié)構(gòu)來看，2022年中資美元債發(fā)行主體以金融行業(yè)為主。截至11月30日，2022年累計發(fā)行的中資美元債中，金融行業(yè)占比最高，金額占比和數(shù)量占比分別為28.35%以及56.81%。城投債次之，金額占比和數(shù)量占比分別為23.41%以及22.63%。
截至11月30日，存量中資美元債中，占比前二的分別為金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，金額占比分別為23.32%和20.60%。其次為通訊、能源及城投債，金額占比分別為9.32%、9.04%及8.61%。2022年中資美元債發(fā)行與存量結(jié)構(gòu)的差異受政策監(jiān)管、市場認可等多因素影響。
截至11月30日，存量投資級中資美元債中，占比前二的分別為金融行業(yè)和能源行業(yè)，金額占比分別為29.03%和20.11%。房地產(chǎn)及城投債則分居第六、第九，金額占比分別為4.67%和2.60%。有評級的高收益中資美元債金額占比前三的行業(yè)為材料、通訊和房地產(chǎn)，分別為32.03%，31.16%和13.33%。
2.2 評級分布
2022年新發(fā)行中資美元債中投機級多于投資級。根據(jù)彭博綜合評級，從金額占比來看，2022年發(fā)行的中資美元債約37%為未評級。有評級新發(fā)行中資美元債中，投機級占比高于投資級，存量中資美元債中投資級債券占比均高于投機級。
2.3 期限與票息分布
2022年新發(fā)行短久期中資美元債票息升高。2022年新發(fā)行的中資美元債平均期限為2.59年，低于2021年中資美元債平均發(fā)行期限4.30年。2022年美債收益率上行，新發(fā)行中資美元債與去年相比在“0至0.5年”及“0.5至1年”品種上有更高的票息。
具體來看，新發(fā)行中資美元債中，期限長度以3-5年為主，數(shù)量占比和金額占比分別為40.84%和48.28%。存量中資美元債剩余期限集中在3-5年和5-10年。其中，剩余期限在3-5年的數(shù)量占比為30.12%，金額占比為19.66%;剩余期限在5-10年的數(shù)量占比為25.67%，金額占比為32.38%。
存量中資美元債票息存在行業(yè)差異，地產(chǎn)行業(yè)票息較高。新發(fā)行中資美元債票息集中在2-4%，數(shù)量占比為30.54%，金額占比為37.38%。存量中資美元債票息占比同樣集中于2-4%，數(shù)量占比達33.47%，金額占比達40.39%，占比均略高于新發(fā)行中資美元債。從平均票息來看，房地產(chǎn)行業(yè)最高，達7.79%;其次為材料類，平均票息為4.75%;平均票息最低的行業(yè)為政府發(fā)行債券，平均票息為2.77%。地產(chǎn)類美元債票息集中在4%以上，城投美元債票息集中在2%-4%以及4%-6%。
2.4 到期情況
截至11月30日，存量中資美元債1年內(nèi)到期分布較為均勻。所有月份到期金額均在100-203億美元。其中，到期金額最高的為2023年1月，到期金額達203.42億美元，金額占比12.46%。
從年度到期金額來看，存量中資美元債在3年內(nèi)存在集中到期。2023至2025年為存量中資美元債到期高峰，2025年中資美元債到期總金額達1658.44億美元，占存量中資美元債總額的19.20%。2030年以后到期的中資美元債總額為999.35億美元，金額占比為11.57%。整體來看，3年內(nèi)中資美元債面臨集中償還高峰，這與中資美元債發(fā)行期限與存量剩余期限集中在3年附近相關(guān)。
3. 中資美元債市場未來展望
3.1 投資級市場可期，關(guān)注美債利率回落及行業(yè)利差機會
投資級債券指數(shù)表現(xiàn)和美債收益率走勢相關(guān)性高，有望受益于美債利率回落。截至2022年11月底，美國10年期美國國債收益率上升216基點，中資美元債投資級指數(shù)下跌8.5%，為近10年來最大跌幅，美債收益率上升幅度也為近10年來最高?？梢钥吹皆诿纻找媛氏陆禃r，如2014、2019和2020年，指數(shù)走勢表現(xiàn)佳。美國國債收益率上升較多的2018、2021和2022年，中資美元投資級債券指數(shù)表現(xiàn)平平甚至下跌。在美國國債收益率較為穩(wěn)定的2015-2017年，中資投資級美元債獲得穩(wěn)定收益。
CPI和通脹預(yù)期持續(xù)回落，美聯(lián)儲加息如期放緩，美債收益率回落。11月美國CPI同比超預(yù)期回落至7.1%，核心CPI回落至6.0%。較高點回落2.0個百分點和0.6個百分點。但通脹水平仍處于較高水平。美國5年期通脹預(yù)期回落至3.0%。12月14日，美聯(lián)儲12月FOMC會議決定加息50BP，上調(diào)聯(lián)邦基金利率區(qū)間至4.25%-4.50%。2/5/10年期美國國債收益率回落至4.23%、3.64%和3.49%。值得注意的是，美聯(lián)儲繼續(xù)上調(diào)了對加息終點的預(yù)期，將2023年的利率中樞從4.6%大幅上調(diào)至5.1%，相比9月預(yù)期多了2次加息(假設(shè)每次25BP)。考慮到通脹壓力及美聯(lián)儲利率預(yù)測，利率或維持相對高位，通脹數(shù)據(jù)也可導(dǎo)致市場再度波動。
投資級債券境內(nèi)外利差走闊，非銀金融、化工以及通信制造行業(yè)發(fā)行人境內(nèi)外利差較高。金融非地產(chǎn)公司中，銀行發(fā)行人境內(nèi)外利差較低，像中國銀行、中國建設(shè)銀行等利差在200-300個基點。非銀金融發(fā)行人境內(nèi)外利差稍高，利差在250-400個基點。年初至今金融類公司整體境內(nèi)外利差上升300個基點左右。能源類公司如國家電網(wǎng)、中石油等公司利差較窄，境內(nèi)外利差在200-300個基點?；ゎ惞救缰谢瘓F、藍星集團等利差較大，境內(nèi)外利差區(qū)間在300-400個基點。能源化工類公司2022年境內(nèi)外利差整體上升約400個基點。信息科技通信相關(guān)行業(yè)高評級公司境內(nèi)發(fā)債較少，如騰訊、百度、美團等以境外發(fā)債為主，美元債體量較大。小米集團今年發(fā)行科技創(chuàng)新短期債，境內(nèi)外利差約600個基點(境外債期限較長)。制造業(yè)如上海電氣、寧德時代等，境內(nèi)外利差約350個基點，今年利差整體上升約400個基點。2022年信息科技公司美元債走勢較弱，未來市場有望隨平臺經(jīng)濟逐步進入常態(tài)化監(jiān)管以及國家對發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟的支持而回暖。
3.2 地產(chǎn)債市場止跌反彈，支持政策頻出，關(guān)注基本面改善及利差波動
2022年地產(chǎn)債市場走弱，境外美元債融資降幅較大。截至2022年11月30日，中資美元房地產(chǎn)投資級別債券指數(shù)下跌22.1%，高收益?zhèn)笖?shù)下跌50%。中資美元房地產(chǎn)投資級別債券指數(shù)收益率從年初的5.3%上升至9.1%，高收益?zhèn)笖?shù)收益率從年初23.7%上升至49.1%。2022年房企融資規(guī)模下滑，境外下滑幅度較大。前三個季度，境內(nèi)融資規(guī)模同比下滑32.3%、26.2%和22.6%;境外融資規(guī)模同比下滑70.1%、67.4%和25%。第三季度降幅有所收窄。
2022年行業(yè)支持政策頻出，11月債市觸底反彈，民企融資情況改善進行中。2022年起房地產(chǎn)風(fēng)險事件頻發(fā)，出險房企數(shù)量大幅上升，主體類型幾乎都為民企，同時房地產(chǎn)支持政策密集出臺。5月交易商協(xié)會通過定義示范性房企，首次使用信用保護工具于地產(chǎn)企業(yè)。11月政府及金融機構(gòu)對地產(chǎn)融資端政策支持不斷，地產(chǎn)股債雙雙走強，從交易商協(xié)會推進第二輪增信發(fā)債、“第二支箭”擴容支持民企債券融資、央行和銀保監(jiān)會的“16條”助力地產(chǎn)融資、證監(jiān)會表態(tài)支持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資到多家優(yōu)質(zhì)房企獲銀行新增授信和合作。更多金融機構(gòu)加入到對房企的融資支持，合作模式增多與意向規(guī)模加大。
民營房企啟動第二輪融資，交易商協(xié)會和銀行提供廣泛支持。2022年8月以來境內(nèi)民企通過中債增擔(dān)保發(fā)行債券募資共計115億人民幣。11月各類支持民企融資政策發(fā)布以來，龍湖已于11月29日成功發(fā)行20億人民幣中期票據(jù)。12月，美的置業(yè)、金輝集團成功發(fā)行15億元、12億元中期票據(jù)。同時更多房企也在向交易商協(xié)會推進儲架式注冊發(fā)行，總規(guī)模已達1250億元。同期各大國有、股份制商業(yè)銀行累計向房企提供超1萬億意向性綜合授信及合作協(xié)議。
國企地產(chǎn)債仍具備價值，關(guān)注民企及混改企業(yè)短期波動及利差變化情況。中資美元投資級地產(chǎn)債主要以央國企背景公司為主，境外債收益率均值在6.4%(排除中國金茂14.6%的較高收益率)，境內(nèi)外利差均值約為350個基點。收益率和利差均處于中資美元投資級債券中較高水平。在混改房企及民營房企中，萬科、綠地、龍湖等公司的美元債收益率較低，境內(nèi)外利差不明顯。其他如金地、遠洋、碧桂園等境內(nèi)債收益率較高，境內(nèi)外利差倒掛(境內(nèi)收益率較高)，反映近期境外債價格反彈超過境內(nèi)債所致?；旄姆科蠹懊衿罂申P(guān)注銷售及融資改善情況，同時關(guān)注價格波動、利差變化帶來的境內(nèi)外相對投資機會。
3.3 城投債利差先抑后揚，未來關(guān)注機會與風(fēng)險
城投債利差先抑后揚，利差上升帶來潛在投資機會。截至2022年11月30日，中資美元債城投債券指數(shù)收益率為7.16%，較年初3.49%上升367個基點。美元城投債收益率與2年期美國國債利差為278個基點，與年初基本持平。2022年上半年，美元城投債利差從276個基點，逐步收窄至6月份最低的132個基點，表現(xiàn)優(yōu)于其他行業(yè)美元債。10月份以來利差快速上升至278個基點，接近2021年以來均值。城投債境內(nèi)外利差由年初的64個基點上升至425個基點，大幅走闊。境內(nèi)外利差2021年以來均值為159個基點，近期利差上升較快。境內(nèi)城投債與國開債利差年初至11月持續(xù)收窄，11月以來波動走闊，波幅小于境外城投債。
2023年到期分布較為平均，關(guān)注到期量及到期占比較為集中的區(qū)域再融資情況。2023年到期城投美元債總量約為187億美元，其中2、4月份到期量較低，3、11月到期量較高，其余月份到期量較為平均，每月平均到期量為15.6億美元。從區(qū)域分布來看，到期量排名前三區(qū)域為山東、浙江和江蘇，分比接近33億美元、27億美元和22億美元，占該區(qū)域存量城投美元債占比為32%、19%和18%。到期量占區(qū)域存量比例較高的區(qū)域為寧夏(100%)、新疆(83%)和陜西(57%)。
土地出讓收入下滑，部分省市凈融資額轉(zhuǎn)負，城投再融資能力需關(guān)注。2022年由于房企風(fēng)險事件頻發(fā)，土地市場遇冷，地方政府性基金收入下滑明顯。2022年前10月，中國全國性政府基金累計收入5.2萬億元，同比下滑22.7%，國有土地使用權(quán)出讓累計收入4.4萬億元，同比下滑25.8%。在房地產(chǎn)市場仍處在弱復(fù)蘇階段，公共預(yù)算收入依賴土地出讓的省市，財政壓力可能加大，償債能力轉(zhuǎn)弱。觀測到2022年城投非標融資基本呈現(xiàn)凈償還狀態(tài)，非標融資渠道受限。同時，部分省市如吉林、天津、貴州、云南和甘肅等，城投債和非標融資皆為凈償還狀態(tài)。依賴土地收入，同時再融資能力趨弱的省市城投債風(fēng)險上升。
城投債收益率走勢區(qū)域分化，未來價格波動可能加大。截至2022年11月底，寧夏、甘肅、江西等城投債平均收益率上升超500個基點。貴州、河北、遼寧等地城投債收益率上升低于300個基點。利率走勢不完全與省市基本面掛鉤，考慮到城投債流動性因素，價格未必完全反映信用基本面，未來市場波動可能加劇。二十大后各地對債務(wù)風(fēng)險防范與監(jiān)管的態(tài)度更為積極，區(qū)域財政支持城投化債意愿強烈，但非標違約、商票逾期時有發(fā)生。城投公司償債能力仍需綜合考慮化債進度、土地財政情況、到期規(guī)模以及償還節(jié)奏，同時密切跟蹤政策和區(qū)域財政。
4. 違約風(fēng)險變化
中資美元債歷史違約主體集中在地產(chǎn)行業(yè)。截至2022年11月30日，中資美元債歷史違約總數(shù)為182只，涉及交叉違約金額達30.34億美元，占違約債券加總發(fā)行金額669.22億美元的4.53%。違約數(shù)量最多的行業(yè)為房地產(chǎn)及能源，其數(shù)量占比分別為57.7%與11.5%。房地產(chǎn)行業(yè)涉及的違約金額最大，占總違約額的50.3%。
2022年新增違約主體仍以地產(chǎn)為主，違約規(guī)模占比高達94%。2022年，違約企業(yè)行業(yè)集中在房地產(chǎn)、醫(yī)療保健及金融服務(wù)三個行業(yè)，其中醫(yī)療保健及金融行業(yè)違約金額占比分別為4%及2%，規(guī)模較小，偶發(fā)性較強;房地產(chǎn)企業(yè)違約金額在所有違約中資美元債中占比高達94%，受今年經(jīng)濟整體增速放緩、行業(yè)監(jiān)管加強融資渠道收縮等方面影響，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷，違約事件高發(fā)。從近3年房地產(chǎn)企業(yè)違約金額及占比來看，地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險逐年上升，在2022年達到違約高峰。
2022年中資美元債違約數(shù)量及規(guī)模大幅上升，6月違約事件數(shù)量最多。彭博數(shù)據(jù)顯示，2022年以來共發(fā)生違約事件79起，違約金額高達95250萬美元，違約事件數(shù)量及違約金額均為歷史最高。其中6月違約事件集中發(fā)生，共計16支債券違約，累計違約金額為18250萬美元，此后直到11月30日底，月度違約事件逐漸減少，違約金額規(guī)模有所降低。
2022年1-11月共有79只中資美元債違約，涉及34個主體。其中6個主體有歷史違約記錄，新增28個中資美元債違約主體。
5. 投資策略：投資級債券企穩(wěn)，地產(chǎn)債有望回暖，城投債關(guān)注風(fēng)險
綜合來看，2022年中資美元債處于三年發(fā)行低位，地產(chǎn)板塊縮量明顯，新發(fā)債券以金融行業(yè)、城投債為主，期限縮短，票息上升;二級市場方面，投資級債券跟隨美債波動，高收益?zhèn)苄庞蔑L(fēng)險影響為主，年底分別受到加息放緩和地產(chǎn)行業(yè)支持政策頻出觸底反彈。未來美債利率上升空間或有限，趨勢下行，利好投資級債券繼續(xù)修復(fù)。地產(chǎn)行業(yè)政策托底，行業(yè)融資與銷售預(yù)期回暖，信用風(fēng)險事件影響緩和。城投債上半年表現(xiàn)優(yōu)于其他行業(yè)，近期利差大幅走闊，未來走勢將區(qū)域分化。
目前中資美元債供給主要由金融(非地產(chǎn))、城投以及地產(chǎn)行業(yè)組成;存量中資美元債行業(yè)主要為金融(非地產(chǎn))、地產(chǎn)、通信、能源及城投。建議首先關(guān)注投資級債券隨美債收益率波動帶來的投資機會，關(guān)注信用風(fēng)險較低、具備境內(nèi)外利差空間的央國企公司，如非銀金融、化工級制造業(yè)公司;地產(chǎn)債建議關(guān)注高評級央國企主體，優(yōu)質(zhì)混改企業(yè)以及龍頭民企，行業(yè)支持政策托底，銷售及融資復(fù)蘇有望;城投債建議關(guān)注高評級優(yōu)質(zhì)公司，回避再融資能力弱、財政壓力較大的區(qū)域，重點關(guān)注浙江、山東、四川和江蘇等地。
關(guān)鍵詞： 中資美元債
