上周中資美元債新增一筆一級新發(fā)，發(fā)行較為清淡。上周中資美元債市場由于臨近圣誕假期，交投較為冷清，全周投資級收益率小幅上行，高收益美元債繼續(xù)在地產(chǎn)政策利好推動下小幅反彈。對于2023年來看，我們認為可以謹慎樂觀，對于較優(yōu)質(zhì)的投資級主體來說，在控制排查持倉風(fēng)險的前提下，可以適當拉長久期。高收益中資美元債方面，近期一系列政策的發(fā)布對市場情緒有明顯提振效果，我們認為右側(cè)交易機會逐漸出現(xiàn)。
(資料圖)
一級市場回顧
上周中資美元債新增一筆一級新發(fā)，彭澤城發(fā)12月20日定價2.92年期、4700萬美元債券，最終發(fā)行價為8.0%。
二級市場回顧
上周中資美元債市場由于臨近圣誕假期，交投較為冷清，全周投資級收益率小幅上行，不過跑贏新興和亞洲市場，高收益美元債繼續(xù)在地產(chǎn)政策利好推動下小幅反彈，遠洋表現(xiàn)領(lǐng)跑大盤。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別變動10bp和-7bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行13bp和26bp。目前投資級和高收益收益率中樞分別為5.65%和19.76%，處于歷史91%和88%分位數(shù)，利差中樞分別為151bp和1592bp，處于歷史19%和87%分位數(shù)。從回報率來看，上周中資美元債整體回報率-0.30%，其中投資級和高收益回報率分別為-0.42%和0.52%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報率分別為0.36%、0.01%和-0.07%，地產(chǎn)板塊跑贏。12月19日，投資級中資美元債交投清淡，國企活躍券利差小幅上行，TMT、金融板塊變動不大，投資級地產(chǎn)雙向波動；高收益地產(chǎn)交投冷清，遠洋曲線反彈2-3pt跑贏大盤，其余主體變化不大。12月20日，投資級中資美元債中，國企活躍券中石油、中海油、中化等長端下跌0.5-2pt不等，銀行AT1（南陽商業(yè)銀行）和AMC板塊（長城、華融）2-3年期債券收益率下行30-50bp不等，漲幅跑贏市場，投資級地產(chǎn)中，金茂行權(quán)期限在兩年以內(nèi)的永續(xù)領(lǐng)漲，價格反彈1-6pt不等至85美元附近，越秀、華潤、萬科價格高位持穩(wěn)；高收益板塊中，遠洋、碧桂園領(lǐng)漲，反彈1-3pt不等，遠洋3Y以上債券價格回到50美元以上。12月21日，投資級中資美元債交投冷清，國企、金融板塊變化不大，TMT板塊騰訊、阿里看到雙向交投，銀行AT1和國企永續(xù)小幅上漲；高收益地產(chǎn)美元債方面交投清淡，價格基本在1pt以內(nèi)上下波動。12月22-23日，臨近圣誕節(jié)假期，中資美元債成交活躍度進一步下降，國企活躍券漲跌互現(xiàn)，中石油、中化利差小幅上行2-4bp，TMT板塊中小米、百度利差小幅收窄，騰訊看到雙向交投；高收益板塊中，遠洋繼續(xù)跑贏，全周美元債曲線合計反彈3-6pt，時代、新城美元債價格小幅回落1pt左右。
信用事件
上周負面評級主體包括：遠東宏信有限公司。
? 標普將遠東宏信有限公司的評級展望由穩(wěn)定下調(diào)為負面，主體評級維持BBB-不變。主要由于標普認為公司在集團內(nèi)部戰(zhàn)略重要性以及在需要時獲得集團特別支持的可能性方面存在下行壓力
上周正面評級主體包括：上海臨港經(jīng)濟發(fā)展(集團)有限公司和天齊鋰業(yè)股份有限公司。
? 穆迪將上海臨港經(jīng)濟發(fā)展(集團)有限公司的評級展望由穩(wěn)定上調(diào)為正面，主體評級維持Baa1不變。主要由于穆迪預(yù)計臨港集團將穩(wěn)步提高其租賃和服務(wù)業(yè)務(wù)的收入，上述業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)見性高于其他業(yè)務(wù)。穆迪還預(yù)計上海自由貿(mào)易試驗區(qū)臨港新片區(qū)和上海其他產(chǎn)業(yè)園區(qū)的發(fā)展將進一步鞏固該公司開發(fā)此類園區(qū)的戰(zhàn)略地位，并繼續(xù)支持其房地產(chǎn)銷售、租賃收入增長及其投資型房地產(chǎn)的價值。
? 穆迪將天齊鋰業(yè)股份有限公司的主體評級由B3上調(diào)為B2，評級展望維持正面不變。主要由于穆迪認為公司在香港第二次上市后資本結(jié)構(gòu)的加強，并且在過去六個月償還的重大債務(wù)。此外，穆迪預(yù)計，在良好的行業(yè)基本面的支持下，公司將繼續(xù)產(chǎn)生良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流。
市場展望
美債利率方面，上周各期限美國國債收益率上行，2Y美債上行14bp至4.32%，10Y美債上行27bp至3.75%，支撐美債上行的主要因素包括較有韌性的就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)。投資級中資美元債方面，年底前由于海外普遍進入休假，一二級市場交投進一步放緩，當前利差水平整體偏窄，年前大概率維持小幅波動；對于2023年來看，我們認為可以謹慎樂觀，對于較優(yōu)質(zhì)的投資級主體來說，在控制排查持倉風(fēng)險的前提下，可以適當拉長久期。高收益中資美元債方面，近期一系列政策的發(fā)布對市場情緒有明顯提振效果，看到政策端利好持續(xù)釋放，尚未出險的優(yōu)質(zhì)主體中短端價格已經(jīng)修復(fù)到較高位置，甚至部分已經(jīng)出險的房企美元債價格也出現(xiàn)幅度不小的反彈，我們認為右側(cè)交易機會逐漸出現(xiàn)，不過基本面目前尚未扎實，后續(xù)來看不排除出現(xiàn)信用事件導(dǎo)致價格波動的可能性。
風(fēng)險
美聯(lián)儲加息超預(yù)期。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2022年12月23日資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：上周中資美元債發(fā)行明細
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表3：美元債收益率上周變動（左圖）；美元債利差上周變動（右圖）
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：投資級中資美元債收益率走勢（左圖）；投機級中資美元債收益率走勢（右圖）
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表5：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表6：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2022年12月23日資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表7：上周中資美元債評級調(diào)整
資料來源：Bloomberg，穆迪，標普，惠譽，中金公司研究部
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