久期財經(jīng)訊，12月20日，標普授予中資可再生能源運營商北京能源國際控股有限公司(Beijing Energy International Holding Co. Ltd.，簡稱“北京能源國際”，00686.HK)“BBB+”長期發(fā)行人信用評級。
對北京能源國際的穩(wěn)定展望反映了北京能源集團有限責任公司(Beijing Energy Holding Co. Ltd.，簡稱“京能集團”)信用狀況的展望，以及標普對北京能源國際在未來兩年內(nèi)仍將是京能集團高度戰(zhàn)略子公司的預期。
標普對北京能源國際的評級反映了標普認為該公司是京能集團的一家高度戰(zhàn)略的子公司。標普對其獨立信用狀況的評估為“b+”，反映其在中國發(fā)電行業(yè)的規(guī)模較小，以及在高資本支出需求下的高杠桿率。在標普看來，北京能源國際將通過增大可再生能源發(fā)電產(chǎn)能來加速增長，同時管理對其財務杠桿的影響。
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北京能源國際在執(zhí)行京能集團在未來三到五年在可再生能源發(fā)電領域擴張的戰(zhàn)略方面發(fā)揮著關鍵作用。京能集團的目標是到2025年底將其可再生能源發(fā)電比例從2021年底的33%提高到50%?？紤]到北京能源國際強大的項目渠道以及北京能源國際在集團采購新項目方面的戰(zhàn)略優(yōu)先級，該公司或?qū)⒇暙I京能集團的發(fā)電子公司的大部分新增產(chǎn)能。
北京能源國際參與了大型的“綠電進京”項目，進一步加強了其在集團內(nèi)的作用。這些項目包括位于內(nèi)蒙古自治區(qū)的10千兆瓦(GW)基礎項目和吉林省的5千兆瓦項目。代表京能集團承建這些項目進一步表明了北京能源國際在集團中的地位和在北京市能源轉型目標中的作用。
北京能源國際已經(jīng)與相關地方政府簽署了合作框架，并開始了前期工作。該公司可能會在中國的“十四五”(2021-2025年)期末開始建設這些項目?？紤]到京能集團的監(jiān)督和支持，標普認為這些項目的執(zhí)行風險可控。
在標普看來，京能集團擁有良好穩(wěn)定的集團信用狀況。支撐這一點的是京能集團作為北京市政府唯一的能源平臺和首都地區(qū)主要供電和供暖企業(yè)的地位。因此，標普評估京能集團很有可能獲得市政府的特別支持。
標普還關注到，京能集團的火電和供暖業(yè)務有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。這是考慮到京能集團對煤炭開采業(yè)務的垂直整合，這在一定程度上抵消了周期性燃料成本影響，母公司的供暖業(yè)務獲得了穩(wěn)定的政府補貼，以彌補運營虧損。盡管如此，該集團持續(xù)擴張可再生能源業(yè)務，可能會在未來兩到三年加重其債務負擔。
標普預計母公司將繼續(xù)為北京能源國際提供大力支持(特別是在融資方面)，以支持其增長計劃。自2020年初京能集團收購北京能源國際以來，集團向北京能源國際提供了大量資金支持，以改善其流動性并支持其產(chǎn)能增長。
截至2022年6月30日，北京能源國際在京能集團的支持下籌集了約45%的債務。這些債務包括京能集團為北京能源國際提供的擔保借款、京能集團對北京能源國際及其子公司直接發(fā)放貸款，以及母公司融資或租賃公司的貸款。此類支持總額達166億元人民幣。
北京能源國際還與京能集團分享銀行授信額度。截至2022年6月30日，該公司已經(jīng)提取了83億元人民幣的銀行借款，占北京能源國際披露債務的23%。
此外，京能集團還承諾為北京能源國際擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券和商業(yè)票據(jù)計劃提供增信。標普相信，在必要時，京能集團將繼續(xù)為北京能源國際提供及時的支持。
北京能源國際與京能集團在管理和運營上進行了整合。京能集團任命了北京能源國際的關鍵管理層，包括董事長、紀委書記、黨委副書記、首席執(zhí)行官和首席財務官。此外，北京能源國際董事會九名董事中有三名和公司八名高管中有七名目前或過去在京能集團任職。自被收購以來，京能集團對北京能源國際的管理層進行了改革。北京能源國際作為北京政府相關企業(yè)，完全采用京能集團的子公司制度。
具體地說，京能集團監(jiān)督北京能源國際的主要投融資活動，召開年度和月度預算規(guī)劃會議，京能集團還與北京市政府對北京能源國際進行定期和臨時檢查，以及其他控制措施。
北京能源國際將通過激進擴張推動其收入和EBITDA增長。該公司計劃在2022-2025年增加18千兆瓦的太陽能和風能裝機容量，而截至2021年底，該公司的總裝機容量為4.2千兆瓦。截至2022年10月，該公司擁有超過30千兆瓦的項目管道。根據(jù)管理層的評估，其中13.3千兆瓦成功接入電網(wǎng)的可能性為65%-85%。
北京能源國際的EBITDA在2022-2024年可能每年增長23%-54%，主要是由于每年2 GW-6 GW的新裝機量。標普預測，從2023年開始，EBITDA利潤率將每年下降約1個百分點。這反映出通過市場交易售出的電力量越來越大，同時利用小時數(shù)保持穩(wěn)定。盡管在標普的預測年份中，該公司應該能夠?qū)BITDA利潤率保持在80%以上，但市場化交易的波動性可能會增加。
未來兩三年，資本支出加速將增加債務負擔。假設新安裝的速度逐漸加快，北京能源國際的資本支出可能會從2022年的118億元人民幣激增至2024年的250億元人民幣。假設通過債務和內(nèi)部資源進行資本支出融資，債務或?qū)?021年的290億元人民幣增加到2024年的約696億元人民幣。
因此，2022-2024年間，北京能源國際的運營資金(FFO)/債務的比率可能會從5.6%降至4.4%。然而，鑒于融資成本不斷提高，F(xiàn)FO現(xiàn)金利息覆蓋率在此期間應穩(wěn)定在2.2倍-2.4倍。
北京能源國際在可再生能源補貼方面仍面臨不確定性。截至2022年6月30日，該公司獲得國家補貼87億元人民幣。標普預計其項目每年將產(chǎn)生約23億元人民幣的補貼收益。
政府采取了幾項措施來解決延遲發(fā)放可再生能源補貼的問題。今年，大規(guī)模專項支付的重點對象是中央政府所有的獨立發(fā)電商。標普考慮到，未來兩到三年補貼支付將出現(xiàn)部分改善。
如果沒有改善，北京能源國際在2023-2024年FFO/債務的比率和FFO現(xiàn)金利息覆蓋率可能分別比標普預計的基本情況低0.6個百分點和0.1倍。
北京能源國際的穩(wěn)定展望反映了京能集團的展望，以及標普對北京能源國際將保持其在集團可再生能源擴張中的戰(zhàn)略角色的預期。
標普預計中國將維持對可再生能源行業(yè)的利好政策。與此同時，北京能源國際可能會在可再生能源方面大舉投資，同時保持對其財務杠桿的影響可控。
標普認為，未來12-18個月，京能集團將繼續(xù)向北京能源國際提供資金支持，以改善其流動性和資本結構。在標普看來，如果北京能源國際遭遇信貸壓力，京能集團可能向其提供支持。
如果標普下調(diào)對京能集團信用狀況的評估，標普可能會下調(diào)北京能源國際的評級。
如果標普認為北京能源國際對母公司的重要性下降，標普也可能下調(diào)評級。這種重要性的下降可能體現(xiàn)在：(1)北京能源國際對京能集團可再生能源增長的貢獻低于標普的預期;(2)京能集團對北京能源國際的持續(xù)支持減少;或(3)京能集團減持其在北京能源國際的股份。
如果北京能源國際進行了大規(guī)模的債務融資擴張，且融資成本大幅增加，標普可能會下調(diào)對該公司獨立信用狀況的評估。例如FFO現(xiàn)金利息覆蓋率持續(xù)低于1.75倍。
如果北京能源國際的流動性狀況沒有改善，標普也可能下調(diào)其獨立信用狀況的評估。
如果標普上調(diào)對京能集團信用狀況的評估，標普可能會上調(diào)北京能源國際的評級。如果標普相信北京能源國際將對京能集團更加不可或缺，標普也可能上調(diào)其評級。標普認為，這種情況近期內(nèi)不會發(fā)生。
若出現(xiàn)以下情況，標普對北京能源國際獨立信用狀況的評估可能會有所改善：(1)公司的FFO/債務比率持續(xù)改善至9%以上;(2)公司大幅延長債務到期期限并提高其流動性狀況，由此標普評估其流動性為“充足”。
ESG信用指標：E-1、S-2、G-2
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