12月20日，穆迪投資者服務(wù)公司已維持拉薩市城市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)有限公司(拉薩城投)Baa2的發(fā)行人評(píng)級(jí)。
上述評(píng)級(jí)展望仍為穩(wěn)定。
穆迪副總裁/高級(jí)分析師張興昀表示：“維持評(píng)級(jí)反映了拉薩城投作為拉薩和西藏最大的國(guó)企具有較高的戰(zhàn)略重要性。作為當(dāng)?shù)刂饕幕ㄆ脚_(tái)和公共服務(wù)提供商，該公司將繼續(xù)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展做出重大貢獻(xiàn)。政府資金支持和優(yōu)惠政策的過(guò)往記錄體現(xiàn)出拉薩市政府的支持意愿。”
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評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
拉薩城投Baa2的發(fā)行人評(píng)級(jí)包括了拉薩市政府支持能力分?jǐn)?shù)baa1，以及穆迪對(duì)其特征如何影響拉薩市政府支持意愿的評(píng)估產(chǎn)生一個(gè)子級(jí)的向下調(diào)整。
穆迪對(duì)拉薩市政府支持能力分?jǐn)?shù)的評(píng)估反映出：(1)該市是西藏自治區(qū)首府，直接向中央政府(A1/穩(wěn)定)匯報(bào);(2)其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)較小，財(cái)力薄弱并依賴(lài)轉(zhuǎn)移支付。
拉薩城投Baa2的發(fā)行人評(píng)級(jí)還考慮了拉薩市政府的支持意愿，基于以下因素：(1)公司由拉薩市政府全資所有;(2)公司是拉薩市和西藏自治區(qū)資產(chǎn)規(guī)模最大的國(guó)企，也是當(dāng)?shù)刂饕幕ㄩ_(kāi)發(fā)商和公共服務(wù)提供商，包括拉薩市棚戶區(qū)改造和保障房項(xiàng)目;(3)公司有順暢的融資渠道以及獲得持續(xù)政府支付以支持其公共服務(wù)相關(guān)投資的記錄。
但是，由拉薩市政府支持能力分?jǐn)?shù)基礎(chǔ)上下調(diào)一個(gè)子級(jí)反映了拉薩城投商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)的較大敞口和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其在欠發(fā)達(dá)地區(qū)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)給其財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)的更大不確定性。
鑒于拉薩城投的戰(zhàn)略重要性，穆迪預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)提供財(cái)政支持。拉薩市政府有向該公司提供資金支持的長(zhǎng)期記錄，主要包括公共基礎(chǔ)設(shè)施付款、補(bǔ)貼及注資，從而支持其公共政策項(xiàng)目的資本支出并維持其流動(dòng)性。
拉薩城投持續(xù)獲得政府資金來(lái)支持其公共政策項(xiàng)目的資本支出。在2018-2021年間，該公司獲得穩(wěn)定和持續(xù)的政府支付約人民幣170億元，主要包括公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目回購(gòu)款、注資和補(bǔ)貼。這些資金可涵蓋拉薩城投同期公共政策類(lèi)資本支出的60%-80%。
不過(guò)，政府支付仍無(wú)法滿足其全部資本支出需求。拉薩市持續(xù)的基建和地產(chǎn)開(kāi)發(fā)活動(dòng)導(dǎo)致拉薩城投的調(diào)整后債務(wù)水平大幅攀升，從2018年底的人民幣210億元升至2021年底的人民幣440億元，年均增速為28%。穆迪預(yù)計(jì)，拉薩城投2023-24年的調(diào)整后總債務(wù)至少平均增長(zhǎng)15%，主要用于支持其公共政策項(xiàng)目，其中包括多個(gè)保障房和公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。
該公司順暢的融資渠道可支持其融資需求。其債務(wù)主要包括政策性銀行和大型國(guó)有銀行提供并由中央政府補(bǔ)貼的低息長(zhǎng)期貸款，以及境內(nèi)發(fā)行的公募債券。
穆迪認(rèn)為拉薩城投的商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)比重較大，約占其2021年底合并資產(chǎn)的25%。這些商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)主要包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物流園和交易市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)以及特種建材的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。特別是，拉薩經(jīng)濟(jì)較為落后，人口規(guī)模較小，并且房地產(chǎn)行業(yè)具有內(nèi)在的周期性，這些因素可能制約當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，令拉薩城投面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。該公司的其他商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)其公共政策項(xiàng)目起到了補(bǔ)充作用，例如其物流園和交易市場(chǎng)項(xiàng)目對(duì)于支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的供應(yīng)鏈具有重要作用，建材業(yè)務(wù)也可支持西藏的基建需求。
上述評(píng)級(jí)也考慮了以下環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)因素。
拉薩城投的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)為中至低，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)為高度負(fù)面，治理風(fēng)險(xiǎn)為中等負(fù)面。政府可能提供的支持可在一定程度上緩解但不能完全抵消這些因素對(duì)評(píng)級(jí)的影響。
該公司的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)為中至低，主要反映其物理氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口較低，即極端天氣對(duì)基建資產(chǎn)的影響。
該公司高度負(fù)面的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)在多數(shù)城投公司中較為常見(jiàn)，并與人口結(jié)構(gòu)和社會(huì)趨勢(shì)相關(guān)。該公司執(zhí)行拉薩市政府委托的公共政策任務(wù)，即基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。人口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)以及社會(huì)趨勢(shì)決定了該公司的發(fā)展目標(biāo)，并影響拉薩市政府支持該公司的意愿。
該公司中等負(fù)面的治理風(fēng)險(xiǎn)敞口與其財(cái)務(wù)策略與風(fēng)險(xiǎn)管理、管理層可靠性與記錄相關(guān)。該公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)、政策與程序的風(fēng)險(xiǎn)為高度負(fù)面，反映了城投公司所有權(quán)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)集中度較高的共同特點(diǎn)，也反映了其公共政策項(xiàng)目的主要活動(dòng)將公共利益置于商業(yè)可行性之上。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
拉薩城投評(píng)級(jí)的穩(wěn)定展望反映了：(1)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)的穩(wěn)定展望;(2)穆迪預(yù)計(jì)拉薩市政府的支持能力分?jǐn)?shù)將保持穩(wěn)定;(3)穆迪預(yù)計(jì)未來(lái)12-18個(gè)月該公司的業(yè)務(wù)狀況、與拉薩市政府的關(guān)聯(lián)性以及拉薩市政府的控制和監(jiān)督將基本維持不變。
若發(fā)生下列情況，穆迪可能考慮上調(diào)其評(píng)級(jí)：(1)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)上調(diào)，或者拉薩市政府的支持能力分?jǐn)?shù)增強(qiáng)，后者可能是得益于拉薩市經(jīng)濟(jì)或財(cái)政狀況大幅提升或政府協(xié)調(diào)提供及時(shí)支持的能力增強(qiáng)，或(2)拉薩城投的特征變化促使拉薩市政府的支持意愿提高，例如：
-商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)相對(duì)于其公共政策資產(chǎn)的占比大幅下降，并且商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)顯著降低。
若發(fā)生下列情況，穆迪可能下調(diào)其評(píng)級(jí)：(1)拉薩市經(jīng)濟(jì)或財(cái)政狀況大幅削弱或協(xié)調(diào)及時(shí)支持的能力顯著下降，從而使拉薩市政府的支持能力趨弱，或(2)中國(guó)政府的政策發(fā)生變化，導(dǎo)致地方政府不得向城投公司提供財(cái)務(wù)支持，或(3)拉薩城投的特征變化削弱拉薩市政府的支持意愿，例如：
-作為拉薩市最大和占主導(dǎo)地位的公共服務(wù)提供者的地位下降;
-公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，商業(yè)類(lèi)活動(dòng)的占比相對(duì)于公共服務(wù)職能大幅擴(kuò)張，或商業(yè)類(lèi)活動(dòng)出現(xiàn)重大虧損;
-債務(wù)和杠桿率迅速上升，相應(yīng)的政府付款減少，從而提高其對(duì)高成本融資的依賴(lài)，包括從非標(biāo)渠道舉債;或
-貸款、擔(dān)?；蚱渌獠啃刨J敞口大幅上升，或有負(fù)債將占公司總股本的較大比重。
拉薩市城市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)有限公司(拉薩城投)成立于2006年，是拉薩市以及西藏自治區(qū)資產(chǎn)規(guī)模最大的國(guó)有企業(yè)。該公司是拉薩市主要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及公共服務(wù)主體，執(zhí)行包括保障房建設(shè)等項(xiàng)目。該公司還從事商業(yè)類(lèi)活動(dòng)，包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物業(yè)管理和租賃、物流園和交易市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)以及建材銷(xiāo)售等。
拉薩城投由拉薩市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)全資所有并接受其管理。2022年9月底，拉薩城投的總資產(chǎn)和總收入分別為人民幣946億元和人民幣57億元。
關(guān)鍵詞： 拉薩市城市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)有限公司
