12月20日，穆迪投資者服務(wù)公司已維持拉薩市城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司(拉薩城投)Baa2的發(fā)行人評級。
上述評級展望仍為穩(wěn)定。
穆迪副總裁/高級分析師張興昀表示：“維持評級反映了拉薩城投作為拉薩和西藏最大的國企具有較高的戰(zhàn)略重要性。作為當?shù)刂饕幕ㄆ脚_和公共服務(wù)提供商，該公司將繼續(xù)對地區(qū)經(jīng)濟和社會發(fā)展做出重大貢獻。政府資金支持和優(yōu)惠政策的過往記錄體現(xiàn)出拉薩市政府的支持意愿?！?/p>
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評級理據(jù)
拉薩城投Baa2的發(fā)行人評級包括了拉薩市政府支持能力分數(shù)baa1，以及穆迪對其特征如何影響拉薩市政府支持意愿的評估產(chǎn)生一個子級的向下調(diào)整。
穆迪對拉薩市政府支持能力分數(shù)的評估反映出：(1)該市是西藏自治區(qū)首府，直接向中央政府(A1/穩(wěn)定)匯報;(2)其經(jīng)濟規(guī)模相對較小，財力薄弱并依賴轉(zhuǎn)移支付。
拉薩城投Baa2的發(fā)行人評級還考慮了拉薩市政府的支持意愿，基于以下因素：(1)公司由拉薩市政府全資所有;(2)公司是拉薩市和西藏自治區(qū)資產(chǎn)規(guī)模最大的國企，也是當?shù)刂饕幕ㄩ_發(fā)商和公共服務(wù)提供商，包括拉薩市棚戶區(qū)改造和保障房項目;(3)公司有順暢的融資渠道以及獲得持續(xù)政府支付以支持其公共服務(wù)相關(guān)投資的記錄。
但是，由拉薩市政府支持能力分數(shù)基礎(chǔ)上下調(diào)一個子級反映了拉薩城投商業(yè)類業(yè)務(wù)的較大敞口和財務(wù)風險，尤其在欠發(fā)達地區(qū)的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)給其財務(wù)狀況帶來的更大不確定性。
鑒于拉薩城投的戰(zhàn)略重要性，穆迪預(yù)計政府將繼續(xù)提供財政支持。拉薩市政府有向該公司提供資金支持的長期記錄，主要包括公共基礎(chǔ)設(shè)施付款、補貼及注資，從而支持其公共政策項目的資本支出并維持其流動性。
拉薩城投持續(xù)獲得政府資金來支持其公共政策項目的資本支出。在2018-2021年間，該公司獲得穩(wěn)定和持續(xù)的政府支付約人民幣170億元，主要包括公共基礎(chǔ)設(shè)施項目回購款、注資和補貼。這些資金可涵蓋拉薩城投同期公共政策類資本支出的60%-80%。
不過，政府支付仍無法滿足其全部資本支出需求。拉薩市持續(xù)的基建和地產(chǎn)開發(fā)活動導(dǎo)致拉薩城投的調(diào)整后債務(wù)水平大幅攀升，從2018年底的人民幣210億元升至2021年底的人民幣440億元，年均增速為28%。穆迪預(yù)計，拉薩城投2023-24年的調(diào)整后總債務(wù)至少平均增長15%，主要用于支持其公共政策項目，其中包括多個保障房和公共基礎(chǔ)設(shè)施項目。
該公司順暢的融資渠道可支持其融資需求。其債務(wù)主要包括政策性銀行和大型國有銀行提供并由中央政府補貼的低息長期貸款，以及境內(nèi)發(fā)行的公募債券。
穆迪認為拉薩城投的商業(yè)類業(yè)務(wù)比重較大，約占其2021年底合并資產(chǎn)的25%。這些商業(yè)類業(yè)務(wù)主要包括房地產(chǎn)開發(fā)、物流園和交易市場運營以及特種建材的生產(chǎn)和銷售。特別是，拉薩經(jīng)濟較為落后，人口規(guī)模較小，并且房地產(chǎn)行業(yè)具有內(nèi)在的周期性，這些因素可能制約當?shù)胤康禺a(chǎn)市場發(fā)展，令拉薩城投面臨財務(wù)風險。該公司的其他商業(yè)類業(yè)務(wù)對其公共政策項目起到了補充作用，例如其物流園和交易市場項目對于支持當?shù)亟?jīng)濟的供應(yīng)鏈具有重要作用，建材業(yè)務(wù)也可支持西藏的基建需求。
上述評級也考慮了以下環(huán)境、社會和治理(ESG)因素。
拉薩城投的環(huán)境風險為中至低，社會風險為高度負面，治理風險為中等負面。政府可能提供的支持可在一定程度上緩解但不能完全抵消這些因素對評級的影響。
該公司的環(huán)境風險為中至低，主要反映其物理氣候風險敞口較低，即極端天氣對基建資產(chǎn)的影響。
該公司高度負面的社會風險在多數(shù)城投公司中較為常見，并與人口結(jié)構(gòu)和社會趨勢相關(guān)。該公司執(zhí)行拉薩市政府委托的公共政策任務(wù)，即基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。人口增長和結(jié)構(gòu)以及社會趨勢決定了該公司的發(fā)展目標，并影響拉薩市政府支持該公司的意愿。
該公司中等負面的治理風險敞口與其財務(wù)策略與風險管理、管理層可靠性與記錄相關(guān)。該公司的董事會結(jié)構(gòu)、政策與程序的風險為高度負面，反映了城投公司所有權(quán)和董事會結(jié)構(gòu)集中度較高的共同特點，也反映了其公共政策項目的主要活動將公共利益置于商業(yè)可行性之上。
可引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素
拉薩城投評級的穩(wěn)定展望反映了：(1)中國主權(quán)評級的穩(wěn)定展望;(2)穆迪預(yù)計拉薩市政府的支持能力分數(shù)將保持穩(wěn)定;(3)穆迪預(yù)計未來12-18個月該公司的業(yè)務(wù)狀況、與拉薩市政府的關(guān)聯(lián)性以及拉薩市政府的控制和監(jiān)督將基本維持不變。
若發(fā)生下列情況，穆迪可能考慮上調(diào)其評級：(1)中國主權(quán)評級上調(diào)，或者拉薩市政府的支持能力分數(shù)增強，后者可能是得益于拉薩市經(jīng)濟或財政狀況大幅提升或政府協(xié)調(diào)提供及時支持的能力增強，或(2)拉薩城投的特征變化促使拉薩市政府的支持意愿提高，例如：
-商業(yè)類業(yè)務(wù)相對于其公共政策資產(chǎn)的占比大幅下降，并且商業(yè)類業(yè)務(wù)的整體風險顯著降低。
若發(fā)生下列情況，穆迪可能下調(diào)其評級：(1)拉薩市經(jīng)濟或財政狀況大幅削弱或協(xié)調(diào)及時支持的能力顯著下降，從而使拉薩市政府的支持能力趨弱，或(2)中國政府的政策發(fā)生變化，導(dǎo)致地方政府不得向城投公司提供財務(wù)支持，或(3)拉薩城投的特征變化削弱拉薩市政府的支持意愿，例如：
-作為拉薩市最大和占主導(dǎo)地位的公共服務(wù)提供者的地位下降;
-公司主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，商業(yè)類活動的占比相對于公共服務(wù)職能大幅擴張，或商業(yè)類活動出現(xiàn)重大虧損;
-債務(wù)和杠桿率迅速上升，相應(yīng)的政府付款減少，從而提高其對高成本融資的依賴，包括從非標渠道舉債;或
-貸款、擔保或其他外部信貸敞口大幅上升，或有負債將占公司總股本的較大比重。
拉薩市城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司(拉薩城投)成立于2006年，是拉薩市以及西藏自治區(qū)資產(chǎn)規(guī)模最大的國有企業(yè)。該公司是拉薩市主要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及公共服務(wù)主體，執(zhí)行包括保障房建設(shè)等項目。該公司還從事商業(yè)類活動，包括房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理和租賃、物流園和交易市場運營以及建材銷售等。
拉薩城投由拉薩市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會全資所有并接受其管理。2022年9月底，拉薩城投的總資產(chǎn)和總收入分別為人民幣946億元和人民幣57億元。
關(guān)鍵詞： 拉薩市城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司
