上周中資美元債無新增一級(jí)新發(fā)。上周投資級(jí)中資美元債在臨近年末以及等待美國11月通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議因素影響下交投繼續(xù)較為冷清，F(xiàn)OMC會(huì)議后市場反應(yīng)較為平淡，全周投資級(jí)收益率小幅回落，高收益美元債繼續(xù)在地產(chǎn)政策利好推動(dòng)下有所反彈。后續(xù)來看，我們認(rèn)為短期美債利率進(jìn)一步下行的空間比較有限。投資級(jí)中資美元債方面，年底前隨著交投放緩，利差可能繼續(xù)緩慢修復(fù)，我們認(rèn)為市場可能呈現(xiàn)慢牛格局;高收益中資美元債方面，近期一系列政策的發(fā)布對(duì)市場情緒有明顯提振效果，我們認(rèn)為右側(cè)交易機(jī)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。
(相關(guān)資料圖)
一級(jí)市場回顧
上周中資美元債無新增一級(jí)新發(fā)。
二級(jí)市場回顧
上周投資級(jí)中資美元債在臨近年末以及等待美國11月通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議因素影響下交投繼續(xù)較為冷清，F(xiàn)OMC會(huì)議后市場反應(yīng)較為平淡，全周投資級(jí)收益率小幅回落，高收益美元債繼續(xù)在地產(chǎn)政策利好推動(dòng)下有所反彈，中駿表現(xiàn)領(lǐng)跑大盤。從收益率和利差來看，上周中資投資級(jí)美元債收益率和利差分別變動(dòng)-8bp和6bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行50bp和40bp。目前投資級(jí)和高收益收益率中樞分別為5.55%和19.89%，處于歷史90%和88%分位數(shù)，利差中樞分別為158bp和1618bp，處于歷史25%和88%分位數(shù)。從回報(bào)率來看，上周中資美元債整體回報(bào)率0.66%，其中投資級(jí)和高收益回報(bào)率分別為0.54%和1.49%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報(bào)率分別為2.31%、0.70%和0.08%。12月12日，投資級(jí)中資美元債在等待美國通脹數(shù)據(jù)和聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中交投清淡，TMT和國企短端看到賣盤;高收益地產(chǎn)流動(dòng)性轉(zhuǎn)弱但整體價(jià)格繼續(xù)反彈，較優(yōu)質(zhì)主體萬達(dá)、路勁等繼續(xù)反彈，雅居樂、建業(yè)、中駿、綠地、合景泰富也看到買盤，困境主體融創(chuàng)和旭輝也較為堅(jiān)挺。12月13日，投資級(jí)交投冷清，地產(chǎn)美元債看到少量買盤，其中中駿曲線上漲3-5pt跑贏大盤，新城、路勁、瑞安價(jià)格小幅上漲，困境主體龍光和旭輝也看到買盤。12月14日，市場在等待美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，投資級(jí)中資美元債交投冷清，TMT板塊百度利差走闊10-45bp不等;高收益地產(chǎn)美元債方面，中駿美元債曲線反彈3-4pt，繼續(xù)領(lǐng)漲大盤，建業(yè)、雅居樂、合景泰富等主體也上漲1-3pt不等。12月15-16日，美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp符合預(yù)期，鮑威爾會(huì)后表態(tài)偏鷹，不過市場議息會(huì)議后反應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，成交量仍然較少，市場買盤主要集中在銀行資本債、租賃和AMC板塊，TMT方面，百度利差收窄5-10bp;高收益板塊流動(dòng)性稀薄，整體走弱，碧桂園短端債券在投資者獲利了結(jié)賣壓下小幅走弱1-2pt，中駿、雅居樂、遠(yuǎn)洋也下跌1-4pt，困境主體中，龍光小幅反彈1-2pt。
信用事件
上周負(fù)面評(píng)級(jí)主體包括：長春市城市發(fā)展投資控股(集團(tuán))有限公司。
?穆迪將長春市城市發(fā)展投資控股(集團(tuán))有限公司的主體評(píng)級(jí)由Baa1下調(diào)為Baa2,評(píng)級(jí)展望由負(fù)面觀察上調(diào)為穩(wěn)定。主要由于穆迪認(rèn)為吉林省由于疫情沖擊的持續(xù)影響、土地交易低迷和市場融資渠道削弱，通過長春市政府向長發(fā)集團(tuán)提供額外支持的能力下降。
上周正面評(píng)級(jí)主體包括：濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)有限公司和嘉興市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司。
?穆迪將濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)有限公司的主體評(píng)級(jí)由Baa2上調(diào)為Baa1，評(píng)級(jí)展望由正面下調(diào)為穩(wěn)定。主要由于穆迪認(rèn)為濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的或有風(fēng)險(xiǎn)敞口從中等降至較低水平，從而提高了政府的支持意愿，而且穆迪預(yù)計(jì)公司的信用質(zhì)量將維持在與Baa1 評(píng)級(jí)相稱的水平。
?穆迪將嘉興市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定上調(diào)為正面，主體評(píng)級(jí)保持不變。主要由于穆迪認(rèn)為在過去18個(gè)月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩和房地產(chǎn)市場低迷的背景下，嘉興市政府表現(xiàn)出支持公司的良好趨勢(shì)，考慮到公司在開展城市升級(jí)項(xiàng)目方面的新任務(wù)，穆迪預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)下去，并在未來12個(gè)月內(nèi)提升公司評(píng)級(jí)。
市場展望
美債利率方面，上周FOMC會(huì)議如期加息50bp，不過會(huì)議對(duì)加息終點(diǎn)的判斷及鮑威爾會(huì)后發(fā)言基調(diào)偏鷹，但市場并未出現(xiàn)波瀾，反映出市場并未完全“相信”美聯(lián)儲(chǔ)目前的鷹派姿態(tài)、并在繼續(xù)提前交易通脹回落及衰退壓力導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整政策路徑，隨著預(yù)期被充分計(jì)入，我們認(rèn)為短期美債利率進(jìn)一步下行的空間比較有限。投資級(jí)中資美元債方面，年底前隨著交投放緩，利差可能繼續(xù)緩慢修復(fù)，我們認(rèn)為市場可能呈現(xiàn)慢牛格局，目前較9月行情有約10-20bp空間。高收益中資美元債方面，近期一系列政策的發(fā)布對(duì)市場情緒有明顯提振效果，尚未出險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)主體中短端價(jià)格已經(jīng)修復(fù)到較高位置，甚至部分已經(jīng)出險(xiǎn)的房企美元債價(jià)格也出現(xiàn)幅度不小的反彈，我們認(rèn)為右側(cè)交易機(jī)會(huì)逐漸顯現(xiàn)，不過基本面目前尚未扎實(shí)，后續(xù)來看不排除出現(xiàn)信用事件導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2022年12月16日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：美元債收益率上周變動(dòng)(左圖);美元債利差上周變動(dòng)(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表3：投資級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(左圖);投機(jī)級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表5：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2022年12月16日
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表6：上周中資美元債評(píng)級(jí)調(diào)整
資料來源：Bloomberg，穆迪，標(biāo)普，惠譽(yù)，中金公司研究部
關(guān)鍵詞： 中資美元債
