摘要
(資料圖)
1.【市場回顧：市場下跌，投資級好于高收益】中資美元債2022年以來持續(xù)縮量，結(jié)構(gòu)上，地產(chǎn)和金融板塊都有明顯縮量，城投債一級市場是表現(xiàn)相對最好的板塊。向后看，外債發(fā)行監(jiān)管趨嚴(yán)、美元債一級市場縮量可能是長期趨勢。二級市場方面，在美元流動性緊縮的主線下，避險(xiǎn)資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2022年全線下跌，中資美元債也不例外，全年投資級好于高收益。節(jié)奏上，投資級主要跟隨美債波動下跌，高收益美元債波幅更大，受政策脈沖式影響，1-10月整體波動下跌，11月以來受地產(chǎn)政策接連利好影響有所上漲。
2.【基準(zhǔn)判斷：23年長端美債中樞回落】23年長端美債中樞回落的趨勢較為確定，分歧在于節(jié)奏和程度，考慮到通脹回落的肥尾效應(yīng)以及相對溫和的衰退程度，我們認(rèn)為美聯(lián)儲加息的節(jié)奏有超市場預(yù)期的可能性。長端美債波動回落的過程將伴隨階段性上行，節(jié)奏上下半年好于上半年。人民幣兌美元匯率方面，隨著23年中美經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位，人民幣兌美元走勢可能扭轉(zhuǎn)。對于負(fù)債端不穩(wěn)定的跨境投資機(jī)構(gòu)，中期視角鎖匯可能仍有必要性。
3.【投資策略】投資級可逐漸提升久期，23年或迎來高收益美元債的估值修復(fù)期。
【擇時(shí)】投資級美元債跟隨美債中樞下行，配置資金可逐漸提升久期;高收益美元債23年或迎來投資機(jī)會，1季度是政策進(jìn)一步發(fā)力的觀察期，但也需要警惕反復(fù)。
【套息】當(dāng)前投資級套息保護(hù)不足，位于歷史3%分位數(shù)。若23年4季度美聯(lián)儲能開啟降息周期，則杠桿套息策略可能在23年4季度迎來資金成本下行+收益率下行的共振雙擊。
【行業(yè)&票息】城投上半年可下沉、地產(chǎn)可以關(guān)注掘金機(jī)會，此外可以關(guān)注永續(xù)投資級美元債的投資機(jī)會。
【跨市場套利】考慮鎖匯后投資級美元債性價(jià)比低。
【擇券】關(guān)注城投美元債、地產(chǎn)美元債的信用挖掘機(jī)會。
4.【風(fēng)險(xiǎn)提示】1)新冠防控措施的發(fā)展演變超出市場預(yù)期。2)需持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲政策表態(tài)。3)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速向好。
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