久期財(cái)經(jīng)訊，12月14日，標(biāo)普首次授予中國(guó)三峽國(guó)際股份有限公司（China Three Gorges International Ltd.，簡(jiǎn)稱(chēng)“三峽國(guó)際”）“A”長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)，標(biāo)普將其與母公司中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司（China Three Gorges Corp.，簡(jiǎn)稱(chēng)“三峽集團(tuán)”）的評(píng)級(jí)持平。
【資料圖】
穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普預(yù)計(jì)中國(guó)政府將繼續(xù)鼓勵(lì)海外清潔能源投資，三峽集團(tuán)將繼續(xù)通過(guò)其唯一平臺(tái)三峽國(guó)際執(zhí)行這一戰(zhàn)略。
三峽國(guó)際的評(píng)級(jí)反映了與母集團(tuán)三峽集團(tuán)（A/穩(wěn)定/-）評(píng)級(jí)等同，因?yàn)闃?biāo)普認(rèn)為三峽國(guó)際是核心子公司。三峽國(guó)際是三峽集團(tuán)唯一的海外清潔能源投資平臺(tái)，肩負(fù)著集團(tuán)成為世界領(lǐng)先的清潔能源建設(shè)企業(yè)和運(yùn)營(yíng)商目標(biāo)的關(guān)鍵責(zé)任。評(píng)級(jí)還反映了該公司在高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家投資時(shí)采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。
三峽國(guó)際在戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)上與三峽集團(tuán)整合。三峽國(guó)際將繼續(xù)進(jìn)行國(guó)際擴(kuò)張。三峽集團(tuán)的目標(biāo)是在未來(lái)五到十年內(nèi)，三峽國(guó)際成為增長(zhǎng)最快的子公司之一，并成為重要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)企業(yè)。三峽集團(tuán)的目標(biāo)是建立在全球技術(shù)和行業(yè)影響力方面的領(lǐng)先地位。在海外投資方面，三峽國(guó)際在其集團(tuán)和中國(guó)國(guó)有企業(yè)中具有獨(dú)特的經(jīng)驗(yàn)水平。因此，該公司吸引了中國(guó)中央政府的額外支持。
三峽國(guó)際在財(cái)務(wù)上與三峽集團(tuán)緊密相連，集團(tuán)提供各種融資資源和流動(dòng)性支持，并密切監(jiān)控公司的財(cái)務(wù)狀況。除獲得母公司注資外，三峽國(guó)際的大部分信用貸款來(lái)自三峽集團(tuán)或由三峽集團(tuán)擔(dān)保。三峽集團(tuán)的大部分海外融資都分配給了三峽國(guó)際，用于其業(yè)務(wù)擴(kuò)張。與三峽集團(tuán)的交叉違約條款也適用于三峽國(guó)際海外項(xiàng)目的貸款。在運(yùn)營(yíng)層面上，集團(tuán)管理三峽國(guó)際的大部分現(xiàn)金，母公司做出或批準(zhǔn)重大投資決策。
主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)強(qiáng)有力的政府支持和各種對(duì)沖工具進(jìn)行管理。鑒于三峽國(guó)際在不同國(guó)家進(jìn)行不同投資，標(biāo)普預(yù)計(jì)三峽國(guó)際將繼續(xù)積極管理較高風(fēng)險(xiǎn)的司法管轄區(qū)業(yè)務(wù)。
三峽國(guó)際在海外有著審慎的投資記錄，特別關(guān)注項(xiàng)目的穩(wěn)定性和盈利能力。該公司在高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家的投資大多由廣泛的保單承保，包括在巴基斯坦和希臘的投資由中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司（China Export & Credit Insurance Corp.；A+/穩(wěn)定）承保。加上中國(guó)政府鼓勵(lì)此類(lèi)投資，標(biāo)普認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上得到了有效緩解。標(biāo)普的壓力測(cè)試表明，三峽國(guó)際的流動(dòng)性也可以抵御巴西的主權(quán)危機(jī)，巴西是該公司最大的單一國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)敞口。預(yù)計(jì)未來(lái)的擴(kuò)張集中在主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的國(guó)家和地區(qū)，如歐洲、墨西哥、印度尼西亞和馬來(lái)西亞。
標(biāo)普目前以EBITDA風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)平均值來(lái)衡量三峽國(guó)際的混合外幣主權(quán)評(píng)級(jí)。標(biāo)普預(yù)計(jì)，在未來(lái)一到兩年內(nèi)，該項(xiàng)評(píng)級(jí)不會(huì)低于“BBB”。該項(xiàng)評(píng)級(jí)相關(guān)是因?yàn)闃?biāo)普將三峽國(guó)際的評(píng)級(jí)限制在該混合外幣主權(quán)評(píng)級(jí)之上三個(gè)子級(jí)。
三峽國(guó)際的投資組合反映了其高資產(chǎn)質(zhì)量。三峽國(guó)際的大部分海外投資都享有穩(wěn)定和透明的監(jiān)管框架，利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定。在巴西的業(yè)務(wù)，無(wú)論實(shí)際發(fā)電量如何，大約一半的發(fā)電量都獲得固定收入，以應(yīng)對(duì)多變的水力條件。根據(jù)25-30年的購(gòu)電協(xié)議，巴基斯坦的業(yè)務(wù)幾乎所有的運(yùn)營(yíng)和融資成本都傳導(dǎo)至終端用戶，應(yīng)收賬款回收周期令人滿意。在歐洲的業(yè)務(wù)而言，約三分之一的收入被上網(wǎng)電價(jià)鎖定，而其余大部分則享受政府保障的最低回報(bào)?？稍偕茉春退Πl(fā)電項(xiàng)目都具有很高的利潤(rùn)率，EBITDA平均利潤(rùn)率約為60%-70%，但受自然資源波動(dòng)的影響。例如，2021年惡劣的水文條件使該公司在巴西的EBITDA利潤(rùn)率降至50%以下。
三峽國(guó)際通常在部署前幾年對(duì)新市場(chǎng)進(jìn)行全面徹底的盡職調(diào)查。該公司將資產(chǎn)質(zhì)量置于規(guī)模之上。也就是說(shuō)，三峽國(guó)際在其任何運(yùn)營(yíng)國(guó)家都不是主要參與者，與當(dāng)?shù)貐⑴c企業(yè)相比，其運(yùn)營(yíng)效率可能更低。
三峽國(guó)際的財(cái)務(wù)比率隨著穩(wěn)定的資本支出和營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的改善而改善。標(biāo)普預(yù)計(jì)該公司的債務(wù)水平將在未來(lái)一到兩年內(nèi)保持穩(wěn)定。鑒于地緣條件更復(fù)雜，該公司打算放緩收購(gòu)步伐。該公司可能會(huì)在短期內(nèi)更多地關(guān)注綠地項(xiàng)目，以鞏固其項(xiàng)目開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)。在標(biāo)普看來(lái)，此類(lèi)項(xiàng)目的資本支出具有相對(duì)較高的可預(yù)見(jiàn)性，可以由公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流覆蓋，從而滿足最低的融資需求。盡管如此，標(biāo)普相信，如果出現(xiàn)合適的機(jī)會(huì)，三峽國(guó)際仍將繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)，并主要通過(guò)舉債融資的方式。該公司也有足夠的財(cái)務(wù)空間來(lái)承受大規(guī)模的現(xiàn)金支出（標(biāo)普基本案例假設(shè)大約是8倍），而不會(huì)影響其評(píng)級(jí)狀況。
2021-2022年新收購(gòu)或委托的項(xiàng)目將支持三峽國(guó)際的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流增長(zhǎng)并改善其信貸比率。這些項(xiàng)目包括約旦和埃及的Alcazar可再生能源項(xiàng)目（2021年收購(gòu)）、西班牙的風(fēng)能和太陽(yáng)能項(xiàng)目（2021-2022年收購(gòu)）、墨西哥的Kinich可再生能源項(xiàng)目（2022年收購(gòu)）和巴基斯坦的Karot水電項(xiàng)目（2022年投產(chǎn)）。標(biāo)普預(yù)計(jì)該公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流/債務(wù)比率將在2022-2024年逐步改善至17%-23%，而2021年為13%。
三峽國(guó)際的穩(wěn)定展望反映了三峽集團(tuán)的評(píng)級(jí)展望，因?yàn)闃?biāo)普預(yù)計(jì)三峽國(guó)際能夠及時(shí)獲得足夠的支持，成為執(zhí)行三峽集團(tuán)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略的唯一平臺(tái)。鑒于三峽國(guó)際海外投資在中國(guó)的全球影響力方面的重要性，標(biāo)普預(yù)計(jì)三峽國(guó)際將在必要時(shí)通過(guò)三峽集團(tuán)獲得中國(guó)政府的特別支持。
標(biāo)普認(rèn)為，未來(lái)12-24個(gè)月，其海外投資的主權(quán)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)將保持穩(wěn)定，標(biāo)普預(yù)計(jì)該公司不會(huì)大幅增加在高風(fēng)險(xiǎn)司法管轄區(qū)的投資。三峽國(guó)際的評(píng)級(jí)將與三峽集團(tuán)的評(píng)級(jí)同步變化，并受限于其投資管轄區(qū)的外幣主權(quán)評(píng)級(jí)加權(quán)平均值。
標(biāo)普認(rèn)為，三峽國(guó)際的評(píng)級(jí)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)司法管轄區(qū)的投資增加或風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家的外幣評(píng)級(jí)下調(diào)最為敏感。這兩個(gè)因素都會(huì)影響其信用質(zhì)量。此外，如果出現(xiàn)以下情況，三峽國(guó)際的評(píng)級(jí)可能會(huì)承壓：
標(biāo)普下調(diào)了母公司的評(píng)級(jí)；
標(biāo)普認(rèn)為，三峽國(guó)際對(duì)其母公司的重要性已大大減弱；或
例如，如果中國(guó)政府改變對(duì)外投資的立場(chǎng)，三峽國(guó)際在需要時(shí)通過(guò)母公司獲得特別政府支持的可能性已經(jīng)大大降低。
如果公司比標(biāo)普在基本案例中考慮的更激進(jìn)地進(jìn)行債務(wù)融資收購(gòu)，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)三峽國(guó)際的獨(dú)立信用狀況。如果營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流/債務(wù)的比率在持續(xù)的基礎(chǔ)上低于15%，且沒(méi)有復(fù)蘇跡象，則表明存在這種情況。
如果標(biāo)普上調(diào)母公司的評(píng)級(jí)，同時(shí)提高其投資管轄區(qū)的平均主權(quán)評(píng)級(jí)，標(biāo)普可能會(huì)上調(diào)三峽國(guó)際的評(píng)級(jí)。
如果公司的財(cái)務(wù)實(shí)力大幅改善，標(biāo)普可能會(huì)上調(diào)三峽國(guó)際的獨(dú)立信用狀況，如營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流/債務(wù)的比率在持續(xù)基礎(chǔ)上超過(guò)35%。
三峽國(guó)際是三峽集團(tuán)在海外清潔能源發(fā)電的唯一平臺(tái)。就裝機(jī)容量而言，三峽國(guó)際（10.4 GW）是中國(guó)最大的海外清潔能源發(fā)電商，并且單純從事清潔能源。該公司在巴西和巴基斯坦運(yùn)營(yíng)水力發(fā)電和可再生能源，在歐洲（主要是德國(guó)和西班牙）運(yùn)營(yíng)風(fēng)力發(fā)電和太陽(yáng)能發(fā)電廠，并在南美和北非投資各種可再生資產(chǎn)。
三峽國(guó)際的收入規(guī)模超過(guò)100億人民幣，2021年調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率為67.5%。巴西（約45%）是EBITDA最大貢獻(xiàn)地區(qū)，約25%來(lái)自歐洲。
三峽國(guó)際還是Energias de Portugal, S.A.（BBB/穩(wěn)定/A-2）的單一最大股東，持有21.1%的股份，該公司在歐洲、北美、巴西和亞洲的可再生能源項(xiàng)目中擁有少數(shù)股權(quán)。
三峽國(guó)際由三峽集團(tuán)持有和控制77.7%的股份，少數(shù)股東是來(lái)自不同國(guó)家和地區(qū)主權(quán)基金的戰(zhàn)略投資者，其通過(guò)SPV持有。
ESG信用指標(biāo)：E-1、S-2、G-2
關(guān)鍵詞： 中國(guó)三峽國(guó)際股份有限公司 標(biāo)普評(píng)級(jí)
