12月13日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)山東高速集團(tuán)有限公司(山東高速)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為‘A’，展望穩(wěn)定。
惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)由Coastal Emerald Limited(山東高速最終擁有的成立于英屬維爾京群島的特殊目的公司)和Shandong Hi-Speed Group (Hong Kong) Co., Limited(SHSHK)發(fā)行的未償高級(jí)無抵押債券的評(píng)級(jí)為‘A’。Coastal Emerald Limited發(fā)行的債券的評(píng)級(jí)與山東高速的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)等同，因?yàn)槟腹緸樵摰葌峁o條件、不可撤銷的擔(dān)保。SHSHK發(fā)行的債券的評(píng)級(jí)與惠譽(yù)對(duì)SHSHK的內(nèi)部信用評(píng)估結(jié)果相關(guān)聯(lián)——惠譽(yù)依據(jù)其《母子公司關(guān)聯(lián)性評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》將SHSHK視為山東高速的境外融資平臺(tái)。
(資料圖)
此外，惠譽(yù)確認(rèn)山東高速票息率4.3%的9億美元高級(jí)有擔(dān)保永續(xù)證券的評(píng)級(jí)為‘A-’。該證券由Coastal Emerald發(fā)行，由山東高速提供無條件、不可撤銷的擔(dān)保。
惠譽(yù)將山東高速視為山東省的政府相關(guān)企業(yè)?；葑u(yù)預(yù)期，山東高速將在必要時(shí)獲得山東省政府的特別支持，因此采取自上而下的評(píng)級(jí)方法評(píng)定山東高速的評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”：
山東高速是一家依據(jù)中國《公司法》成立的國有有限責(zé)任公司。山東高速由山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、山東省社會(huì)保障基金理事會(huì)及山東國惠投資控股集團(tuán)有限公司(BBB+/穩(wěn)定)分別持股70%、10%及20%。山東高速由山東省政府直接控制和監(jiān)督，其交通投資和建設(shè)業(yè)務(wù)由山東省交通運(yùn)輸廳監(jiān)管。
該指標(biāo)的評(píng)估結(jié)果是基于，地方政府通過任命山東高速的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員對(duì)其實(shí)施直接控制，且該公司的所有重大事項(xiàng)均須獲得政府批準(zhǔn)。
政府支持力度為“中等”：
山東高速持續(xù)獲得政府以資產(chǎn)、股權(quán)注入及財(cái)政補(bǔ)貼等形式提供的支持。2021年，山東高速獲得44億元人民幣的資產(chǎn)注入，占當(dāng)年新增資產(chǎn)總額的6%左右。此外，山東高速獲得約28億元人民幣補(bǔ)貼，計(jì)入當(dāng)期損益，該補(bǔ)貼主要與收費(fèi)公路運(yùn)營相關(guān)。山東高速能夠帶來收入和利潤的業(yè)務(wù)廣泛?；葑u(yù)預(yù)期，山東高速將繼續(xù)獲得政府的資金支持，但相對(duì)于公司的營收和利潤而言金額較小。這限制了惠譽(yù)對(duì)該指標(biāo)更高的評(píng)估結(jié)果。
違約帶來的社會(huì)影響為“強(qiáng)”：
山東高速是一家在山東省進(jìn)行交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和管理的重要省級(jí)國有企業(yè)。山東高速運(yùn)營著全省82.77%的收費(fèi)公路。該公司擁有大量在建公路項(xiàng)目。此外，山東高速的業(yè)務(wù)還包括物流、工程建設(shè)以及通過銀行和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)子公司提供金融服務(wù)。
山東高速在收費(fèi)公路運(yùn)營和建設(shè)方面的主導(dǎo)地位及廣泛的業(yè)務(wù)范圍使其關(guān)乎山東省的日常運(yùn)轉(zhuǎn)，因此該公司無法立即被其他企業(yè)取代?；葑u(yù)認(rèn)為山東高速若違約將對(duì)山東省產(chǎn)生和經(jīng)濟(jì)影響。
違約帶來的的融資影響為“很強(qiáng)”：
按總資產(chǎn)和總債務(wù)衡量，山東高速是山東省最大的政府相關(guān)企業(yè)。山東高速的借款在山東省職能性政府相關(guān)企業(yè)債務(wù)中的占比很大。該公司多次在境內(nèi)外發(fā)行債券，為境內(nèi)外投資者所熟知。山東高速若違約，將嚴(yán)重?fù)p害山東省政府的信用狀況，進(jìn)而推高其融資成本并削弱其融資能力。
獨(dú)立信用狀況為"b+" ：
惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定該公司的獨(dú)立信用狀況為"b+"。
營收穩(wěn)定性為“中等”
山東高速多元化的業(yè)務(wù)組合和穩(wěn)定的客戶需求抵消了缺乏收費(fèi)公路收費(fèi)定價(jià)權(quán)帶來的不利影響，因此惠譽(yù)評(píng)定該公司的營收穩(wěn)定性為“中等”。
運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)為“中等”
鑒于山東高速的成本結(jié)構(gòu)可預(yù)見性較強(qiáng)且資源供應(yīng)充足，惠譽(yù)評(píng)定其運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)為“中等”。
財(cái)務(wù)狀況為“較弱”
惠譽(yù)預(yù)計(jì)，2026年山東高速的凈杠桿率(按凈債務(wù)/EBITDA比率衡量)約為15倍，這導(dǎo)致該公司的獨(dú)立信用狀況為‘b+’。山東高速暢通的銀行貸款及資本市場(chǎng)融資渠道緩和了其較弱的財(cái)務(wù)狀況帶來的影響。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
山東高速的評(píng)級(jí)與惠譽(yù)對(duì)山東省政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果相關(guān)聯(lián)，原因在于，該公司由山東省政府全資擁有，受省政府有力控制，一直獲得政府支持，并且其若違約將給政府帶來社會(huì)影響及融資影響。鑒于這些因素，山東高速在需要時(shí)獲得政府特別支持的可能性較高。
惠譽(yù)依據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定山東高速的獨(dú)立信用狀況為‘b+’。
受評(píng)永續(xù)證券與山東高速的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)具有信用關(guān)聯(lián)性，其評(píng)級(jí)比山東高速的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)低一個(gè)子級(jí)，原因在于，壓力場(chǎng)景下山東高速可能優(yōu)先償還其他高級(jí)無抵押債務(wù)并推遲支付受評(píng)永續(xù)債券的票息。上述評(píng)級(jí)調(diào)整與惠譽(yù)對(duì)相同結(jié)構(gòu)下其他受評(píng)債券進(jìn)行的評(píng)級(jí)調(diào)整一致。
鑒于受評(píng)證券由山東高速專門用來代其發(fā)債的特殊目的公司Coastal Emerald發(fā)行，且由山東高速提供無條件、不可撤銷的擔(dān)保，因此構(gòu)成山東高速的直接、一般、無條件債務(wù)。該證券的永續(xù)性質(zhì)令其與山東高速其他所有其他非次級(jí)、無抵押債務(wù)之間存在一個(gè)子級(jí)的評(píng)級(jí)差距。
惠譽(yù)將受評(píng)證券視為具有到期期限的債券，并認(rèn)為其到期期限與首次贖回日的票息上浮相關(guān)，而發(fā)行人的股息制動(dòng)機(jī)制降低了該債券票息遞延的可能性。因此，惠譽(yù)在評(píng)估山東高速的資本結(jié)構(gòu)和杠桿水平時(shí)未將受評(píng)證券視為股東權(quán)益。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 若惠譽(yù)下調(diào)對(duì)山東高速“違約帶來的社會(huì)影響”及“違約帶來的融資影響”的評(píng)估結(jié)果，或政府大幅稀釋對(duì)該公司的持股，則惠譽(yù)可能下調(diào)該公司的評(píng)級(jí);
- 惠譽(yù)若調(diào)整對(duì)山東省政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果，亦可能調(diào)整山東高速的評(píng)級(jí);
- 惠譽(yù)若下調(diào)山東高速的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，將對(duì)該公司的高級(jí)永續(xù)證券和高級(jí)無抵押債券采取相似的評(píng)級(jí)行動(dòng)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)若上調(diào)對(duì)山東高速“違約帶來的社會(huì)影響”或“政府以往支持力度”的評(píng)估結(jié)果，將可能對(duì)該公司采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng);
- 惠譽(yù)若上調(diào)對(duì)山東省政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果，亦可能上調(diào)山東高速的評(píng)級(jí);
- 惠譽(yù)若上調(diào)山東高速的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，將對(duì)該公司的高級(jí)永續(xù)證券和高級(jí)無抵押債券采取相似的評(píng)級(jí)行動(dòng)。
發(fā)行人簡介
吸收合并齊魯交通發(fā)展集團(tuán)有限公司(齊魯交通)后，山東高速成為運(yùn)營著山東省約82.77%的高速公路的省級(jí)政府相關(guān)企業(yè)。同時(shí)，山東高速還從事各類交通基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、運(yùn)營和管理以及貿(mào)易和金融服務(wù)，業(yè)務(wù)多元化程度較高。
關(guān)鍵詞： 中資美元債 山東高速集團(tuán)有限公司
