惠譽(yù)評(píng)級(jí)已授予北京能源國際控股有限公司(京能國際)‘A’的首次長期外幣發(fā)行人主體評(píng)級(jí)，展望穩(wěn)定?；葑u(yù)同時(shí)授予該公司‘A’的高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)。
依據(jù)惠譽(yù)《母子公司評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》下“母強(qiáng)子弱”的評(píng)級(jí)路徑，京能國際的評(píng)級(jí)在持有其32%股權(quán)的母公司——北京能源集團(tuán)有限責(zé)任公司(京能集團(tuán)，A+/穩(wěn)定)的評(píng)級(jí)基礎(chǔ)上向下調(diào)整一個(gè)子級(jí)得出。
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惠譽(yù)評(píng)定京能集團(tuán)在法律、戰(zhàn)略及運(yùn)營層面為京能國際提供支持的意愿為“中等”。京能國際是京能集團(tuán)具有戰(zhàn)略重要性的可再生能源投資平臺(tái)，預(yù)計(jì)2025年將對(duì)集團(tuán)可再生能源目標(biāo)貢獻(xiàn)約73%。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律層面的支持意愿為“中等”：京能集團(tuán)為京能國際境內(nèi)、外控股公司提供擔(dān)保，截至2022年6月，擔(dān)保余額占京能國際境內(nèi)、外控股公司債務(wù)比例為36%?；葑u(yù)認(rèn)為該等擔(dān)保的覆蓋面及持續(xù)性為“中等”，原因是隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，京能國際可能會(huì)逐步提高無需母公司提供擔(dān)保的外部借款的比重。京能集團(tuán)為京能國際的項(xiàng)目公司及境內(nèi)控股公司所提供的內(nèi)部貸款規(guī)?？捎^亦是惠譽(yù)對(duì)這一指標(biāo)評(píng)估的考量因素。
戰(zhàn)略層面的支持意愿為“中等”：惠譽(yù)評(píng)定京能國際對(duì)其母公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的貢獻(xiàn)為“中等”。京能國際肩負(fù)實(shí)施母公司能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的重任，力爭(zhēng)在“十四五”發(fā)展規(guī)劃期間(2021-2025年)實(shí)現(xiàn)在母公司境內(nèi)目標(biāo)風(fēng)電光伏裝機(jī)新增容量的87%。京能國際還將助力京能集團(tuán)改善首都能源結(jié)構(gòu)。京能國際將在內(nèi)蒙古自治區(qū)和吉林省建設(shè)大型可再生能源基地，并輸送“綠電”至首都北京。
惠譽(yù)基于京能國際的高速發(fā)展評(píng)定其增長潛力子因素為“高”。但是，由于該公司目前的資產(chǎn)規(guī)模有限，惠譽(yù)評(píng)定京能國際對(duì)京能集團(tuán)的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)度為“低”。
運(yùn)營層面的支持意愿為“中等”：惠譽(yù)對(duì)該指標(biāo)的評(píng)估主要反映了京能國際和京能集團(tuán)在管理層和品牌方面“中等”的重疊程度，雖然惠譽(yù)認(rèn)為京能國際和京能集團(tuán)在運(yùn)營層面協(xié)同效應(yīng)較“低”，但惠譽(yù)給予此子因素較低的權(quán)重。京能國際的主要管理層，包括董事長、紀(jì)委書記、黨委副書記、首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官均由京能集團(tuán)委任。京能國際的董事會(huì)由母公司控制，部分董事會(huì)成員也在母公司兼任高級(jí)管理層職務(wù)。此外，兩家公司還共享同一品牌。
裝機(jī)規(guī)模快速擴(kuò)張：京能國際計(jì)劃在2025年末將其太陽能和風(fēng)電總裝機(jī)從2021年末的4吉瓦提高到22吉瓦。2022年前9個(gè)月的新增裝機(jī)為849兆瓦，管理層預(yù)計(jì)，2022年的全年新增裝機(jī)有望接近2吉瓦?；葑u(yù)認(rèn)為，鑒于可再生能源不受燃料成本波動(dòng)的影響，且現(xiàn)金流穩(wěn)定性優(yōu)于火電，可再生能源發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁有助于提升京能國際的業(yè)務(wù)狀況。
發(fā)電利用小時(shí)數(shù)保持高位：京能國際太陽能發(fā)電項(xiàng)目的利用小時(shí)數(shù)從2021年上半年的708小時(shí)提高到2022年上半年的722小時(shí)，較全國平均水平高32小時(shí)，而其風(fēng)電裝機(jī)則在2022年上半年錄得1,308小時(shí)的利用小時(shí)數(shù)，比全國平均水平高154小時(shí)。這反映了該公司的項(xiàng)目選址優(yōu)越，風(fēng)能和太陽能資源充足。京能國際將繼續(xù)在資源豐富地區(qū)開發(fā)項(xiàng)目，且很多項(xiàng)目將服務(wù)于用電需求穩(wěn)健的京津冀協(xié)同發(fā)展區(qū)，因此，惠譽(yù)預(yù)計(jì)該公司未來項(xiàng)目的發(fā)電利用小時(shí)數(shù)仍將保持高位。
債務(wù)融資推高杠桿：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，鑒于資本支出較高，京能國際在2022年至2025年期間的EBITDA凈杠桿率將超過10倍，且自由現(xiàn)金流為負(fù)。但是，惠譽(yù)認(rèn)為，京能國際可以從母公司及銀行獲得穩(wěn)定貸款，并在必要時(shí)得到母公司有力支持，這將使得京能國際具備充足的財(cái)務(wù)靈活性以緩解高杠桿帶來的影響。
與此同時(shí)，為助力其高速裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張，京能國際也在積極拓展多元化融資途徑。該公司計(jì)劃通過分拆的方式將公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金，該基礎(chǔ)設(shè)施基金將持有該公司兩個(gè)共擁有400兆瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目公司的權(quán)益。此外，公司還將發(fā)起總注冊(cè)規(guī)模為50億元人民幣的資產(chǎn)支持證券/資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABS/ABCP)計(jì)劃，倘該計(jì)劃并無充足資金結(jié)算優(yōu)先層級(jí)資產(chǎn)支持證券之所有預(yù)期回報(bào)及本金以及資產(chǎn)支持證券計(jì)劃之全部未償付成本，京能集團(tuán)將承擔(dān)支付差額之責(zé)任。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)基于其《母子公司評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》下京能集團(tuán)對(duì)京能國際在法律、戰(zhàn)略及運(yùn)營層面的“中等”支持意愿，在母公司京能集團(tuán)的評(píng)級(jí)基礎(chǔ)上向下調(diào)整一個(gè)子級(jí)得出京能國際的評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
-至2025年末發(fā)電裝機(jī)容量將增至22吉瓦。
-現(xiàn)有裝機(jī)的發(fā)電利用小時(shí)數(shù)持穩(wěn);惠譽(yù)預(yù)計(jì)，由于新項(xiàng)目位于選址優(yōu)良、太陽能和風(fēng)能資源豐富的地區(qū)，其發(fā)電利用小時(shí)數(shù)應(yīng)高于全國平均水平。
-已有風(fēng)能和太陽能項(xiàng)目發(fā)電電價(jià)保持穩(wěn)定，但補(bǔ)貼的取消將令新增裝機(jī)的電價(jià)下行。
- 2022年至2025年期間的年度資本支出約為90億-240億元人民幣。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-京能集團(tuán)為京能國際提供支持的意愿增強(qiáng)
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-惠譽(yù)對(duì)京能集團(tuán)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)
-京能集團(tuán)為京能國際提供支持的意愿減弱
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
母公司強(qiáng)有力的支持，流動(dòng)性充裕：截至2022年6月末，京能國際持有43.38億元人民幣的在手現(xiàn)金，不能完全覆蓋116.34億元人民幣的一年內(nèi)到期銀行和其他借款。但是，受益于來自母公司的強(qiáng)大財(cái)務(wù)支持，包括母公司擔(dān)保、大股東貸款以及京能集團(tuán)旗下財(cái)務(wù)公司和租賃公司提供的融資服務(wù)，惠譽(yù)預(yù)計(jì)京能國際的流動(dòng)性將保持充裕。
關(guān)鍵詞： 中資美元債 北京能源國際控股有限公司
