穆迪投資者服務(wù)公司已將濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)有限公司 (濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)) 的發(fā)行人評(píng)級(jí)，以及濟(jì)南建設(shè)國(guó)際投資有限公司發(fā)行、并由濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)擔(dān)保的美元債券的高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從 Baa2 上調(diào)至 Baa1。
穆迪同時(shí)將評(píng)級(jí)展望從正面調(diào)整為穩(wěn)定。
(相關(guān)資料圖)
穆迪副總裁/高級(jí)分析師王穎表示：“評(píng)級(jí)上調(diào)反映濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的或有風(fēng)險(xiǎn)敞口從中等降至較低水平，從而提高了政府的支持意愿，而且我們預(yù)計(jì)該公司的信用質(zhì)量將維持在與 Baa1 評(píng)級(jí)相稱(chēng)的水平?！?/p>
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的或有風(fēng)險(xiǎn)敞口已有所削減，2020-2021 年公司對(duì)外擔(dān)保和第三方貸款占其總股本的比例已從 2019 年底的 17%大幅下降至 10%以下。穆迪預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 年濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的或有風(fēng)險(xiǎn)敞口將維持在低水平。公司所有對(duì)外擔(dān)保和第三方貸款均向濟(jì)南市的國(guó)有企業(yè) (國(guó)企) 提供，而這些國(guó)企受濟(jì)南市政府監(jiān)管和監(jiān)督。
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán) Baa1 的發(fā)行人評(píng)級(jí)基于：(1) 濟(jì)南市政府的支持能力分?jǐn)?shù)為 a3;(2) 穆迪對(duì)公司影響濟(jì)南市政府支持意愿的特征的評(píng)估產(chǎn)生一個(gè)子級(jí)的向下調(diào)整。
穆迪對(duì)濟(jì)南市政府支持能力分?jǐn)?shù)的評(píng)估反映了以下因素：(1) 濟(jì)南市為省會(huì)城市，根據(jù)穆迪對(duì)中國(guó)地方政府級(jí)別的評(píng)估屬于較高行政級(jí)別之一;(2) 位于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的山東省;(3) 來(lái)自國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，包括國(guó)企負(fù)債相對(duì)于其財(cái)政收入的壓力所蘊(yùn)含的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的 Baa1 評(píng)級(jí)還反映了濟(jì)南市政府提供支持的意愿，考慮因素包括：(1) 該公司最終 100%的政府所有權(quán);(2) 公司是負(fù)責(zé)濟(jì)南市城市開(kāi)發(fā)的最大國(guó)有平臺(tái)，政策性職能包括一級(jí)土地開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房項(xiàng)目，以及市政資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)和維護(hù);(3) 公司有獲得政府現(xiàn)金支持的過(guò)往記錄，2019 年至 2021 年共計(jì)人民幣約 450 億元。
但是，在濟(jì)南市政府支持能力分?jǐn)?shù)基礎(chǔ)上向下調(diào)整一個(gè)子級(jí)反映了濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)中等水平的商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)敞口及投資，并且其公共政策項(xiàng)目的債務(wù)融資額有所增長(zhǎng)。
穆迪預(yù)計(jì)濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)將繼續(xù)獲得政府的現(xiàn)金支持，形式包括政府撥款、補(bǔ)貼、支付政府采購(gòu)服務(wù)費(fèi)、代建費(fèi)、土地出讓金返還，以及政府債券資金撥付，從而支持公司的公共政策相關(guān)投資的資本支出和債務(wù)償付。穆迪測(cè)算 2022 年政府現(xiàn)金支持總額約人民幣 180 億元。
盡管政府提供了大量現(xiàn)金支持，但該公司的部分資本支出仍需債務(wù)融資支持。穆迪預(yù)計(jì) 2022-2023 年濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的債務(wù)水平每年將增長(zhǎng)人民幣 200-250 億元。
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)敞口處于中等水平，主要涵蓋工程施工、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及金融和健康產(chǎn)業(yè)投資等。截至 2021 年底，上述商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)約占公司總資產(chǎn)的 30%。穆迪預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 年內(nèi)公司不會(huì)激進(jìn)擴(kuò)張其商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)。如果這些商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)敞口和相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變得重大，則將影響政府的支持意愿。
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的評(píng)級(jí)也考慮了以下環(huán)境、社會(huì)和治理 (ESG) 因素。
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的環(huán)境、社會(huì)和治理風(fēng)險(xiǎn)的信用敞口分別為中至低、高度負(fù)面和中等負(fù)面。必要時(shí)濟(jì)南市政府有望提供的支持僅能部分緩解上述考慮因素對(duì)評(píng)級(jí)的影響。
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)中至低的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)敞口是因?yàn)槠湓跐?jì)南市的物理氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口為中至低，表示極端天氣模式及其對(duì)該公司城市建設(shè)項(xiàng)目的影響程度。
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)高度負(fù)面的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)敞口在多數(shù)城投公司中較為常見(jiàn)，并與人口和社會(huì)趨勢(shì)相關(guān)。該公司投資城市建設(shè)項(xiàng)目，執(zhí)行濟(jì)南市政府委托的公共政策任務(wù)。人口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)、社會(huì)趨勢(shì)決定了該公司的發(fā)展目標(biāo)，并最終影響濟(jì)南市政府支持該公司的意愿。
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的治理風(fēng)險(xiǎn)敞口中等負(fù)面，主要涉及財(cái)務(wù)策略與風(fēng)險(xiǎn)管理、管理層可靠性與過(guò)往記錄。該公司對(duì)董事會(huì)結(jié)構(gòu)、政策與程序的風(fēng)險(xiǎn)敞口為高度負(fù)面，反映了城投公司的共同特點(diǎn)，包括所有權(quán)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)的集中度較高，也反映了其公共政策項(xiàng)目主要活動(dòng)將公共利益置于商業(yè)可行性之上。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的穩(wěn)定展望反映出：(1) 中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定;(2) 穆迪預(yù)計(jì)濟(jì)南市政府的支持能力分?jǐn)?shù)將維持穩(wěn)定;(3) 穆迪認(rèn)為未來(lái) 12-18 個(gè)月濟(jì)南市政府對(duì)公司的控制和監(jiān)督將大致上維持不變。
如果出現(xiàn)以下情形，穆迪可能上調(diào)該公司的評(píng)級(jí)： (1) 中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)上調(diào)，或濟(jì)南市政府的支持能力分?jǐn)?shù)增強(qiáng)，后者可能是得益于濟(jì)南市經(jīng)濟(jì)或財(cái)政狀況大幅提升，或協(xié)調(diào)提供及時(shí)支持的能力顯著增強(qiáng);或 (2) 濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的特征變化促使?jié)鲜姓闹С忠庠柑岣?，例如?/p>
- 公司持續(xù)地獲得更多政府資金支持，例如專(zhuān)項(xiàng)財(cái)政預(yù)算撥款和來(lái)自上級(jí)政府的轉(zhuǎn)移支付，從而使政府資金支持可持續(xù)覆蓋其大部分運(yùn)營(yíng)及償債資金需求;
- 與商業(yè)運(yùn)營(yíng)和敞口的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)狀況控制在較低水平。
如果出現(xiàn)以下情形，穆迪可能下調(diào)該公司的評(píng)級(jí)：(1)濟(jì)南市政府的支持能力減弱，后者可能是由于濟(jì)南市經(jīng)濟(jì)或財(cái)政狀況大幅削弱，或協(xié)調(diào)提供及時(shí)支持的能力顯著下降; (2) 中國(guó)政府的政策發(fā)生變化，導(dǎo)致地方政府不得向城投公司提供財(cái)務(wù)支持，或 (3) 公司的特征變化促使?jié)鲜姓闹С忠庠赶陆?，例如?/p>
- 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，包括商業(yè)類(lèi)活動(dòng)相對(duì)于公共服務(wù)職能大幅擴(kuò)張，或商業(yè)類(lèi)活動(dòng)出現(xiàn)重大虧損，或
- 債務(wù)和杠桿率迅速上升，同時(shí)政府資金支持未相應(yīng)增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司依賴(lài)于高成本融資，包括通過(guò)非標(biāo)渠道舉債
- 貸款、擔(dān)?；蚱渌獠啃刨J敞口較現(xiàn)有水平大幅增加
濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)成立于 2017 年，同時(shí)合并了濟(jì)南西城投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)和濟(jì)南濱河新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)。該公司由濟(jì)南市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)持股 91.85%，由山東省財(cái)政廳 100%控股的山東省財(cái)欣資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司持有該公司 8.15%股權(quán)。以資產(chǎn)規(guī)模衡量，濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)是濟(jì)南市最大的國(guó)企。濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán) 2021 年披露的總資產(chǎn)和總收入分別為人民幣 3,107 億元和人民幣 301 億元。
該公司是承擔(dān)濟(jì)南市主要區(qū)域的一級(jí)土地開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房開(kāi)發(fā)和市政資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和維護(hù)的主要政府平臺(tái)。其商業(yè)類(lèi)活動(dòng)主要涉及工程施工和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。其他商業(yè)類(lèi)包括建筑、成品油銷(xiāo)售、房產(chǎn)租賃、項(xiàng)目管理服務(wù)以及金融和健康產(chǎn)業(yè)投資。
關(guān)鍵詞： 中資美元債
