久期財(cái)經(jīng)訊，12月11日，惠譽(yù)確認(rèn)青島城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司(Qingdao City Construction Investment (Group) Co., Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“青島城投”)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為“BBB+”。展望穩(wěn)定。
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惠譽(yù)將青島城投歸類(lèi)為政府相關(guān)企業(yè)是基于，該公司由青島市政府最終全資擁有和監(jiān)督，以往經(jīng)常獲得財(cái)政支持，為青島市城市和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)揮著職能作用，且戰(zhàn)略性持有國(guó)有資產(chǎn)。鑒于這些因素，青島市政府在必要時(shí)向青島城投提供特別支持的意愿強(qiáng)。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位以及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”
青島城投是青島市政府全資擁有的政府相關(guān)企業(yè)，其戰(zhàn)略發(fā)展方向、高管任命及重要投融資活動(dòng)受青島市政府控制和監(jiān)督。該公司的高級(jí)管理層和政府部門(mén)之間事先存在人員流動(dòng)。
政府以往支持力度為“中等”
青島城投一直從政府獲得不定期的資金支持，但鑒于其作為主要國(guó)有資產(chǎn)持有者和管理者的角色，青島城投一直在接受政府的資產(chǎn)注入。然而，注入的資產(chǎn)并沒(méi)有顯著改善發(fā)行人的“較弱”財(cái)務(wù)狀況，提供的財(cái)務(wù)補(bǔ)貼相對(duì)于青島城投的運(yùn)營(yíng)規(guī)模有限，導(dǎo)致其政府以往支持力度為“中等”。青島城投接受在法律、監(jiān)管或政策方面接收的政府支持有限，政策影響通常將作用于發(fā)行人的生存能力。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響為“中等”
青島城投是青島市市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和一級(jí)土地的主要開(kāi)發(fā)商之一。其現(xiàn)有項(xiàng)目包括醫(yī)院、高速公路、水庫(kù)、公共衛(wèi)生中心和學(xué)校。該公司還持有多家商業(yè)公司的股份。根據(jù)現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施，惠譽(yù)認(rèn)為其違約可能不會(huì)對(duì)公用設(shè)施或公共基礎(chǔ)設(shè)施的日常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生直接影響。盡管如此，鑒于青島城投在經(jīng)營(yíng)和管理相關(guān)業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)，若由青島市其他政府相關(guān)企業(yè)接管其業(yè)務(wù)，過(guò)渡期間這些業(yè)務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)中斷。
違約帶來(lái)的融資影響為“很強(qiáng)”
青島城投是青島最大的政府相關(guān)實(shí)體之一，其債務(wù)占五大市政府所有政府相關(guān)實(shí)體債務(wù)總額的40%以上。該公司有多種融資渠道，包括在岸和離岸債券市場(chǎng)、股權(quán)資本市場(chǎng)(通過(guò)其上市子公司和聯(lián)營(yíng)公司)、銀行貸款和非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資。因此，該公司若遭遇財(cái)務(wù)困境可能會(huì)對(duì)地方政府和其他政府相關(guān)實(shí)體的借貸能力或成本產(chǎn)生重大影響。
青島城投是一家主要的城市基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)商，從事青島鋼鐵搬遷和新機(jī)場(chǎng)周邊基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目。它還持有包括雙星集團(tuán)有限責(zé)任公司(Doublestar Group Co., Ltd.)、青島農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司(Qingdao Rural Commercial Bank Co., Ltd. )和公路資產(chǎn)在內(nèi)的關(guān)鍵國(guó)有資產(chǎn)。因此，為確保該公司的生存能力從而支持城市的城市發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，政府為其提供支持的可能性很高。
獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)對(duì)青島城投獨(dú)立信用狀況的評(píng)估結(jié)果是基于，惠譽(yù)認(rèn)為該公司的營(yíng)收穩(wěn)定性和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”、財(cái)務(wù)狀況為“弱”。
營(yíng)收穩(wěn)定性為“中等”
公共基礎(chǔ)設(shè)施需求更多地受青島市長(zhǎng)期規(guī)劃的驅(qū)動(dòng)，而青島城投的光伏發(fā)電和金融服務(wù)業(yè)務(wù)及其投資對(duì)象的貢獻(xiàn)將與青島市的整體經(jīng)濟(jì)同步發(fā)展?；葑u(yù)預(yù)計(jì)青島城投將遵循市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行定價(jià)，但基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目除外——青島城投就這些項(xiàng)目以成本加成模式向政府及相關(guān)部門(mén)收費(fèi)。鑒于金融行業(yè)的固有風(fēng)險(xiǎn)，青島城投金融服務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)可能波動(dòng)。
運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”
青島城投的運(yùn)營(yíng)成本清晰，且可能依政府指示來(lái)安排短期資本支出(尤其是公共服務(wù)及戰(zhàn)略投資發(fā)生的資本支出)的時(shí)間。青島城投仍需建立商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的記錄——盡管其多元化業(yè)務(wù)組合一定程度地彌補(bǔ)了該短板。
財(cái)務(wù)狀況為“弱”
青島城投的財(cái)務(wù)狀況疲弱，原因是未來(lái)三到五年該公司凈債務(wù)/調(diào)整后EBITDA的比率將約為25-35倍?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，若青島城投源自政府相關(guān)項(xiàng)目的應(yīng)收賬款結(jié)算快于預(yù)期，該公司的凈杠桿率將得到改善。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》中的四大因素和基于其《公共服務(wù)類(lèi)營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定的青島城投“b+”的獨(dú)立信用狀況，得出該公司的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)。
短期評(píng)級(jí)
青島城投的“BBB+”長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)與其“F2”的基準(zhǔn)短期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)相對(duì)應(yīng)。
債務(wù)評(píng)級(jí)
該公司現(xiàn)有美元債由 Hong Kong International (Qingdao) Company Limited 發(fā)行，并獲得青島城投提供的維好協(xié)議、股權(quán)購(gòu)買(mǎi)承諾協(xié)議及不可撤銷(xiāo)的跨境美元備用貸款協(xié)議。
現(xiàn)有債券評(píng)級(jí)與青島城投的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)一致?；葑u(yù)認(rèn)為，維好協(xié)議、股權(quán)購(gòu)買(mǎi)承諾協(xié)議及跨境美元備用貸款協(xié)議均表明青島城投有強(qiáng)烈意愿確保Hong Kong International (Qingdao) Company Limited 擁有足夠的資金履行其債務(wù)責(zé)任。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
青島城投由青島市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)全資擁有，最終由青島市政府擁有。該公司從事大規(guī)模公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、光伏發(fā)電和制造業(yè)等行業(yè)的戰(zhàn)略投資以及高速公路運(yùn)營(yíng)。青島城投還從事金融服務(wù)、交易，并持有一些國(guó)有實(shí)體的少數(shù)股權(quán)，如青島農(nóng)商行和青島國(guó)際機(jī)場(chǎng)。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于青島市政府向青島城投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的看法。
-惠譽(yù)下調(diào)對(duì)青島市政府支持青島城投意愿的評(píng)估結(jié)果(包括政府稀釋對(duì)該公司的持股以及惠譽(yù)下調(diào)對(duì)“違約帶來(lái)的社會(huì)影響”及/或“違約帶來(lái)的融資影響”的評(píng)估結(jié)果)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于青島市政府向青島城投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的看法。
-惠譽(yù)若上調(diào)對(duì)青島城投以往獲得政府支持力度或“違約帶來(lái)的社會(huì)影響”的評(píng)估結(jié)果，將可能對(duì)該公司采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
-若青島城投的獨(dú)立信用狀況或流動(dòng)性狀況顯著改善，亦可能對(duì)該公司的評(píng)級(jí)產(chǎn)生影響。
關(guān)鍵詞： 中資美元債 青島城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司
