12月9日，惠譽評級已授予成都市錦江投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司(錦江發(fā)展)‘BBB-’的首次長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級，展望穩(wěn)定。其獨立信用狀況為‘b’。
惠譽將錦江發(fā)展視作中國四川省省會成都市中心城區(qū)之一—錦江區(qū)—的區(qū)屬政府相關(guān)企業(yè)。該公司由錦江區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(錦江區(qū)國資委)全資直接擁有。該公司的評級反映出惠譽預(yù)期，錦江發(fā)展在需要時將獲得成都市錦江區(qū)政府提供的特別支持。
(資料圖)
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
法律地位、政府持股與控制程度“很強”: 錦江發(fā)展是一家依據(jù)中國《公司法》注冊成立的有限責(zé)任公司。錦江區(qū)國資委是錦江發(fā)展的全資直接股東。錦江區(qū)政府對錦江發(fā)展的戰(zhàn)略、運營和投融資活動實施強有力的控制，任命錦江發(fā)展的多數(shù)董事會成員及全部高管，并批準(zhǔn)該公司的重大決策。錦江區(qū)政府對錦江發(fā)展的所有權(quán)和緊密控制增強了惠譽對該公司在需要時會獲得錦江市政府提供特別支持的預(yù)期。
政府以往支持力度“強”：錦江區(qū)政府持續(xù)為錦江發(fā)展提供營運補貼，以補償該公司公共服務(wù)業(yè)務(wù)的低回報率并維持該公司的財務(wù)狀況。2019至2021年間，錦江發(fā)展獲得10億元人民幣的營運補貼，這些補貼貢獻(xiàn)了該公司52%的調(diào)整后年均EBITDA。同期，錦江發(fā)展還獲得約40億元人民幣的資本注入，以夯實其資產(chǎn)負(fù)債表并支持政策性項目。然而，惠譽“很強”的政府以往支持力度通常僅對可獲得更明確政府支持的同業(yè)。
若違約帶來的社會影響“中等”：錦江發(fā)展是錦江區(qū)政府直接擁有的唯一一家城市開發(fā)商。該公司若財務(wù)違約或?qū)?dǎo)致其所提供的服務(wù)中斷，然而，錦江區(qū)政府可能會在本地區(qū)內(nèi)外尋求替代以將服務(wù)中斷的影響降至最低。據(jù)此，惠譽評定，錦江發(fā)展若違約帶來的社會影響為“中等”。
若違約帶來的融資影響“很強”：錦江發(fā)展是當(dāng)?shù)匚ㄒ粸閰^(qū)屬城市開發(fā)項目籌措資金的政府相關(guān)企業(yè)。該公司已建立境內(nèi)外資本市場的融資渠道。
錦江發(fā)展從政策性銀行和國有銀行獲得的融資規(guī)模表明政府有很強的意愿及時向錦江發(fā)展提供支持以防止其違約。該公司約65%的銀行貸款由"A"信用評級區(qū)間的政策性銀行和中資國有銀行發(fā)放。截至2022年上半年末，錦江發(fā)展已從逾20家金融機(jī)構(gòu)獲得約950億元人民幣的授信額度，其中有約410億元人民幣尚未動用。
獨立信用狀況為‘b’：獨立信用狀況的評定是基于，受益于新型城鎮(zhèn)化框架下的基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)劃，錦江發(fā)展功能性業(yè)務(wù)的穩(wěn)固增長前景使得其營收穩(wěn)定性為“中等”。然而，該指標(biāo)的評估結(jié)果受到其高地域集中度的制約。此外，獨立信用狀況還反映出，錦江發(fā)展較為明確的成本動因及溫和的成本波動情況，因此其營運風(fēng)險為“中等”。銷貨成本約占支出的90%且隨營收增長而波動。成都市的互聯(lián)互通水平發(fā)達(dá)，原材料或勞動力的供應(yīng)不構(gòu)成制約因素。
另外，惠譽評定錦江發(fā)展的財務(wù)狀況為“較弱”。鑒于該公司持續(xù)的資本支出，惠譽預(yù)期，其杠桿率(以凈債務(wù)與EBITDA的比率衡量)將從2021年末的83倍增至2026年末的97倍。然而，該公司充裕的流動性狀況推動其獨立信用實力高于‘b-’評級同業(yè)的水平，因此可抵消前述不利因素?；葑u預(yù)估，2022年錦江發(fā)展的流動性緩沖為6.30倍，顯著高于“中性”流動性狀況評估結(jié)果對應(yīng)的閾值(0.33倍)。這是由于，錦江發(fā)展對短期債務(wù)的低依賴度和適當(dāng)?shù)目捎昧鲃有运降靡跃徍推淙谫Y壓力。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽依據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》評定錦江發(fā)展的評級?；葑u基于該公司法律地位、政府持股與控制程度為“很強”、政府以往支持力度為“強”、若違約帶來的社會影響為“中等”、若違約帶來的融資影響為“很強”的評估結(jié)果，結(jié)合惠譽依據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》評定的該公司"b"的獨立信用狀況，得出錦江發(fā)展的發(fā)行人違約評級。
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽上調(diào)關(guān)于地方政府為錦江發(fā)展提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的內(nèi)部評估結(jié)果;
- 政府支持可見度提升或增強會驅(qū)動惠譽重新評估錦江發(fā)展并評定其政府以往支持力度為“很強”;
- 鑒于政府提供支持的意愿增強，惠譽將錦江發(fā)展若違約會帶來的社會影響調(diào)整至“強”;
- 發(fā)行人的獨立信用狀況上調(diào)至少三個子級，但這在短期內(nèi)不太可能 。
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽下調(diào)關(guān)于地方政府為錦江發(fā)展提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的內(nèi)部評估結(jié)果;
- 惠譽評定該公司若違約帶來的社會影響或融資影響顯著減弱，或政府以往支持力度下降，或錦江發(fā)展與政府在政府持股與控制程度層面的關(guān)聯(lián)性減弱。
發(fā)行人簡介
錦江發(fā)展是成都市錦江區(qū)唯一一家區(qū)屬國有相關(guān)企業(yè)。該公司在錦江區(qū)從事土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市更新項目建設(shè)以及國有資產(chǎn)運營等多種功能性業(yè)務(wù)。成都市錦江區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，是成都市的中心城區(qū)之一。
關(guān)鍵詞： 成都市錦江投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司
