12月9日，惠譽評級已授予成都市錦江投資發(fā)展集團有限責任公司(錦江發(fā)展)‘BBB-’的首次長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級，展望穩(wěn)定。其獨立信用狀況為‘b’。
惠譽將錦江發(fā)展視作中國四川省省會成都市中心城區(qū)之一—錦江區(qū)—的區(qū)屬政府相關企業(yè)。該公司由錦江區(qū)國有資產監(jiān)督管理委員會(錦江區(qū)國資委)全資直接擁有。該公司的評級反映出惠譽預期，錦江發(fā)展在需要時將獲得成都市錦江區(qū)政府提供的特別支持。
(資料圖)
關鍵評級驅動因素
法律地位、政府持股與控制程度“很強”: 錦江發(fā)展是一家依據中國《公司法》注冊成立的有限責任公司。錦江區(qū)國資委是錦江發(fā)展的全資直接股東。錦江區(qū)政府對錦江發(fā)展的戰(zhàn)略、運營和投融資活動實施強有力的控制，任命錦江發(fā)展的多數董事會成員及全部高管，并批準該公司的重大決策。錦江區(qū)政府對錦江發(fā)展的所有權和緊密控制增強了惠譽對該公司在需要時會獲得錦江市政府提供特別支持的預期。
政府以往支持力度“強”：錦江區(qū)政府持續(xù)為錦江發(fā)展提供營運補貼，以補償該公司公共服務業(yè)務的低回報率并維持該公司的財務狀況。2019至2021年間，錦江發(fā)展獲得10億元人民幣的營運補貼，這些補貼貢獻了該公司52%的調整后年均EBITDA。同期，錦江發(fā)展還獲得約40億元人民幣的資本注入，以夯實其資產負債表并支持政策性項目。然而，惠譽“很強”的政府以往支持力度通常僅對可獲得更明確政府支持的同業(yè)。
若違約帶來的社會影響“中等”：錦江發(fā)展是錦江區(qū)政府直接擁有的唯一一家城市開發(fā)商。該公司若財務違約或將導致其所提供的服務中斷，然而，錦江區(qū)政府可能會在本地區(qū)內外尋求替代以將服務中斷的影響降至最低。據此，惠譽評定，錦江發(fā)展若違約帶來的社會影響為“中等”。
若違約帶來的融資影響“很強”：錦江發(fā)展是當地唯一為區(qū)屬城市開發(fā)項目籌措資金的政府相關企業(yè)。該公司已建立境內外資本市場的融資渠道。
錦江發(fā)展從政策性銀行和國有銀行獲得的融資規(guī)模表明政府有很強的意愿及時向錦江發(fā)展提供支持以防止其違約。該公司約65%的銀行貸款由"A"信用評級區(qū)間的政策性銀行和中資國有銀行發(fā)放。截至2022年上半年末，錦江發(fā)展已從逾20家金融機構獲得約950億元人民幣的授信額度，其中有約410億元人民幣尚未動用。
獨立信用狀況為‘b’：獨立信用狀況的評定是基于，受益于新型城鎮(zhèn)化框架下的基礎設施投資規(guī)劃，錦江發(fā)展功能性業(yè)務的穩(wěn)固增長前景使得其營收穩(wěn)定性為“中等”。然而，該指標的評估結果受到其高地域集中度的制約。此外，獨立信用狀況還反映出，錦江發(fā)展較為明確的成本動因及溫和的成本波動情況，因此其營運風險為“中等”。銷貨成本約占支出的90%且隨營收增長而波動。成都市的互聯互通水平發(fā)達，原材料或勞動力的供應不構成制約因素。
另外，惠譽評定錦江發(fā)展的財務狀況為“較弱”。鑒于該公司持續(xù)的資本支出，惠譽預期，其杠桿率(以凈債務與EBITDA的比率衡量)將從2021年末的83倍增至2026年末的97倍。然而，該公司充裕的流動性狀況推動其獨立信用實力高于‘b-’評級同業(yè)的水平，因此可抵消前述不利因素。惠譽預估，2022年錦江發(fā)展的流動性緩沖為6.30倍，顯著高于“中性”流動性狀況評估結果對應的閾值(0.33倍)。這是由于，錦江發(fā)展對短期債務的低依賴度和適當的可用流動性水平得以緩和其融資壓力。
評級推導摘要
惠譽依據其《政府相關企業(yè)評級標準》評定錦江發(fā)展的評級?；葑u基于該公司法律地位、政府持股與控制程度為“很強”、政府以往支持力度為“強”、若違約帶來的社會影響為“中等”、若違約帶來的融資影響為“很強”的評估結果，結合惠譽依據其《公共服務類營收支持企業(yè)評級標準》評定的該公司"b"的獨立信用狀況，得出錦江發(fā)展的發(fā)行人違約評級。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 惠譽上調關于地方政府為錦江發(fā)展提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的內部評估結果;
- 政府支持可見度提升或增強會驅動惠譽重新評估錦江發(fā)展并評定其政府以往支持力度為“很強”;
- 鑒于政府提供支持的意愿增強，惠譽將錦江發(fā)展若違約會帶來的社會影響調整至“強”;
- 發(fā)行人的獨立信用狀況上調至少三個子級，但這在短期內不太可能 。
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 惠譽下調關于地方政府為錦江發(fā)展提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的內部評估結果;
- 惠譽評定該公司若違約帶來的社會影響或融資影響顯著減弱，或政府以往支持力度下降，或錦江發(fā)展與政府在政府持股與控制程度層面的關聯性減弱。
發(fā)行人簡介
錦江發(fā)展是成都市錦江區(qū)唯一一家區(qū)屬國有相關企業(yè)。該公司在錦江區(qū)從事土地開發(fā)、基礎設施建設、城市更新項目建設以及國有資產運營等多種功能性業(yè)務。成都市錦江區(qū)經濟發(fā)達，是成都市的中心城區(qū)之一。
