12月9日，穆迪投資者服務(wù)公司已授予廣西北部灣投資集團(tuán)有限公司(北投集團(tuán))首次Baa3的發(fā)行人評級。
【資料圖】
評級展望穩(wěn)定。
穆迪助理副總裁/分析師鄧景鴻表示：“北投集團(tuán)Baa3的發(fā)行人評級反映其對廣西政府具有較高的戰(zhàn)略重要性，原因是該公司在廣西自治區(qū)交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)揮骨干作用，并有獲得政府資金支持其公共政策類項(xiàng)目的記錄。該公司對廣西自治區(qū)，尤其是北部灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的貢獻(xiàn)支撐了廣西政府對其的支持意愿?！?/p>
評級理據(jù)
北投集團(tuán)Baa3的發(fā)行人評級綜合了以下因素：廣西壯族自治區(qū)政府的支持能力分?jǐn)?shù)是a2;穆迪對公司影響廣西政府支持意愿的特征進(jìn)行評估后，在其支持能力分?jǐn)?shù)基礎(chǔ)上產(chǎn)生4個(gè)子級的向下調(diào)整。
穆迪對廣西政府支持能力分?jǐn)?shù)的評估反映了廣西：是中國(A1/穩(wěn)定)的自治區(qū)之一，直接向中央政府匯報(bào);在穆迪對中國地方政府級別的評估中屬于較高行政級別之一;地方銀行體系和國企的風(fēng)險(xiǎn)中等。
北投集團(tuán)Baa3的發(fā)行人評級反映了:廣西政府對該公司的全資所有權(quán)產(chǎn)生的支持意愿;該公司是北部灣擁有和運(yùn)營收費(fèi)公路的主要企業(yè)以及水務(wù)公用事業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，北部灣是陸海新通道沿線經(jīng)濟(jì)增長較快的地區(qū);該公司獲得政府資金支持的記錄;其對外部擔(dān)保和第三方借貸相關(guān)的或有風(fēng)險(xiǎn)較低。
在政府支持能力分?jǐn)?shù)的基礎(chǔ)上向下調(diào)整4個(gè)子級反映了：北投集團(tuán)的公共政策類項(xiàng)目投資相關(guān)的債務(wù)增長迅速;該公司的工程承包、物流園區(qū)和房地產(chǎn)開發(fā)等周期性商業(yè)類業(yè)務(wù)的占比較大;可能受債券市場波動的沖擊，原因是投資者普遍規(guī)避財(cái)政指標(biāo)相對較弱、或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較高地區(qū)的國企。
北投集團(tuán)是廣西第二大收費(fèi)公路所有者和運(yùn)營商，截至2022年9月底其運(yùn)營里程的市場份額約為20%。該公司的業(yè)務(wù)主要集中在北部灣，此地區(qū)地理覆蓋范圍較大，包括省會城市南寧、北海、防城港、欽州、崇左和玉林，在2021年廣西自治區(qū)GDP的占比為49.1%。北部灣位于陸海新通道沿線，后者是打造貿(mào)易通道的國家戰(zhàn)略的一部分，旨在促進(jìn)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長及與東盟國家的貿(mào)易活動。該公司也在北部灣幾個(gè)城市提供水務(wù)以及環(huán)保服務(wù)，并與地方市政府合作，推進(jìn)包括供水、污水處理、管網(wǎng)項(xiàng)目的規(guī)劃、投資和運(yùn)營等水務(wù)一體化建設(shè)。穆迪認(rèn)為北投集團(tuán)將在執(zhí)行高速公路、二級公路和水務(wù)公用事業(yè)項(xiàng)目中繼續(xù)發(fā)揮重要作用，進(jìn)而促進(jìn)廣西自治區(qū)尤其是北部灣的地區(qū)經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展。
鑒于北投集團(tuán)的戰(zhàn)略重要性，穆迪預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)提供財(cái)政支持。該公司的公共政策相關(guān)項(xiàng)目有獲得政府現(xiàn)金支持和其他財(cái)政支持的記錄。2018-2021年，該公司合計(jì)獲得政府現(xiàn)金支持約人民幣590億元，足以覆蓋其總投資的30%左右。上述政府現(xiàn)金支持主要包括專項(xiàng)債資金、車輛購置稅資金、撥款和補(bǔ)貼。
不過，政府現(xiàn)金支持仍無法滿足其全部資本支出需求。由于廣西自治區(qū)加快公路建設(shè)，北投集團(tuán)的調(diào)整后債務(wù)水平大幅攀升，從2018年底的人民幣480億元升至2021年底的人民幣1,500億元，年均增速約46%。同期該公司的調(diào)整后債務(wù)/資本比率也從51.3%上升至62.1%。穆迪預(yù)測北投集團(tuán)將繼續(xù)舉債以支持其每年規(guī)模約人民幣800億元的投資計(jì)劃，2022-2025年北投集團(tuán)的調(diào)整后總債務(wù)年均將增長25%左右。
考慮到過去18個(gè)月疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和部分省份城投公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)事件(例如影子銀行產(chǎn)品的延期支付)，投資者對這些省份城投公司的避險(xiǎn)情緒日益升溫。與部分省份的同業(yè)相比，北投集團(tuán)的融資渠道表現(xiàn)出抗壓性，包括從政策性銀行和主要國有銀行獲得長期貸款以及發(fā)行長期債券。盡管如此，投資者對地區(qū)市場的信心較弱，同時(shí)欠發(fā)達(dá)省份的其他城投公司也可能發(fā)生負(fù)面信用事件，這些情況會導(dǎo)致地區(qū)市場波動，可能也會給北投集團(tuán)帶來影響。
穆迪認(rèn)為北投集團(tuán)的商業(yè)類活動敞口較大，2021年其在公司合并資產(chǎn)中約占25%-30%。具體而言，其工程承包、物流園區(qū)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)令公司面臨這些行業(yè)固有的周期性和回報(bào)周期長的特征。不過，北投集團(tuán)的部分商業(yè)類業(yè)務(wù)具有一定的政策元素，或者是公共政策驅(qū)動的公路建設(shè)項(xiàng)目的配套服務(wù)，這些特征抵消了部分相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，該公司作為承包商承接的工程項(xiàng)目主要為廣西大型國企的政府授權(quán)公路項(xiàng)目，而且還投資和運(yùn)營物流園區(qū)以促進(jìn)跨境貿(mào)易和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。該公司還為公路業(yè)務(wù)提供配套服務(wù)，譬如在公路沿線的成品油銷售，以及支持當(dāng)?shù)貒蠼ㄖ枨蟮慕ú匿N售等。
北投集團(tuán)的評級也考慮了以下環(huán)境、社會和治理(ESG)因素。
北投集團(tuán)的信用影響分?jǐn)?shù)為中等負(fù)面，反映其中至低的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，高度負(fù)面的社會風(fēng)險(xiǎn)，以及中等負(fù)面的治理風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期的政府支持可部分但不能完全緩解這些因素對評級的影響。
北投集團(tuán)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)為中至低，主要反映其物理氣候風(fēng)險(xiǎn)較低，即極端天氣狀況對其收費(fèi)公路、物流園區(qū)和水務(wù)資產(chǎn)產(chǎn)生的影響。
該公司的社會風(fēng)險(xiǎn)為高度負(fù)面，主要反映可能導(dǎo)致公司戰(zhàn)略變化的人口和社會趨勢，以及將社會福利置于經(jīng)濟(jì)利益之上的監(jiān)管干預(yù)，例如在國家公眾假期政府向民眾推出收費(fèi)公路免費(fèi)通行政策等。此外，該公司面臨固有的高人力資本、健康與安全風(fēng)險(xiǎn)，反映該公司規(guī)模龐大的建筑業(yè)務(wù)需要大量勞動力，以及施工期的事故風(fēng)險(xiǎn)。
該公司中等負(fù)面的總體治理風(fēng)險(xiǎn)與其財(cái)務(wù)策略和風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)，體現(xiàn)為債務(wù)適度增長以支持其公共政策類投資，并且政府資金支持記錄良好。另一方面，該公司董事會結(jié)構(gòu)、政策與程序風(fēng)險(xiǎn)敞口高度負(fù)面，反映城投公司的共有特征，譬如所有權(quán)和董事會結(jié)構(gòu)集中，以及執(zhí)行把公共利益置于商業(yè)可行性之上的公共政策項(xiàng)目。
可引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素
北投集團(tuán)評級的穩(wěn)定展望反映了：中國主權(quán)評級的穩(wěn)定展望;穆迪預(yù)計(jì)廣西政府的支持能力分?jǐn)?shù)將保持穩(wěn)定;穆迪預(yù)計(jì)未來12-18個(gè)月該公司的業(yè)務(wù)狀況、與廣西政府的關(guān)聯(lián)性以及廣西政府對公司的控制和監(jiān)督將基本維持不變。
如果出現(xiàn)以下情形，穆迪可能上調(diào)該公司的評級：中國主權(quán)評級上調(diào)，并且廣西政府的支持能力分?jǐn)?shù)增強(qiáng)，后者可能是得益于廣西的經(jīng)濟(jì)或財(cái)政狀況大幅提升，或協(xié)調(diào)提供及時(shí)支持的能力顯著增強(qiáng)，或北投集團(tuán)的特征變化促使廣西政府的支持意愿提高，例如：
-公司對政府的戰(zhàn)略重要性增強(qiáng);
-公司投資和政府資金支持之間的資金缺口收窄;
-公司商業(yè)類業(yè)務(wù)運(yùn)營的總體風(fēng)險(xiǎn)狀況大幅下降，或
-其商業(yè)類活動敞口相對于公司公共政策類資產(chǎn)規(guī)模大幅削減。
如果發(fā)生以下情況，穆迪可能下調(diào)北投集團(tuán)的評級：廣西政府的支持能力轉(zhuǎn)弱，可能是由于廣西政府協(xié)調(diào)提供及時(shí)支持的能力顯著下降;中國政府的政策發(fā)生變化，導(dǎo)致地方政府不得向城投公司提供財(cái)務(wù)支持;或北投集團(tuán)的特征變化促使廣西政府的支持意愿下降，例如：
-公司的戰(zhàn)略重要性或獲得政府支持的能力轉(zhuǎn)弱;
-公司核心業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，包括商業(yè)類活動大幅擴(kuò)張，招致重大虧損或以影響公共服務(wù)為代價(jià);
-當(dāng)前政府資金支持機(jī)制發(fā)生重大變化，導(dǎo)致公司投資與政府現(xiàn)金支持之間的資金缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，或
-債務(wù)管理或融資渠道轉(zhuǎn)弱，使公司融資成本增加，并且需要更為依賴高成本的非標(biāo)融資渠道。
廣西北部灣投資集團(tuán)有限公司(北投集團(tuán))于2007年成立，由廣西政府全資所有。該公司是廣西第二大收費(fèi)公路所有者和運(yùn)營商，業(yè)務(wù)主要集中在北部灣。該公司還在北部灣提供水務(wù)服務(wù)，推進(jìn)供水、排污、管網(wǎng)項(xiàng)目等水務(wù)一體化建設(shè)。其外，公司也負(fù)責(zé)廣西和越南之間邊境地區(qū)的口岸管理。
除了公共政策類項(xiàng)目，該公司也從事工程承包、園區(qū)和房地產(chǎn)開發(fā)以及成品油和建材銷售等商業(yè)類活動。
截至2022年9月底，北投集團(tuán)披露總資產(chǎn)達(dá)人民幣3,322億元，是廣西第三大省屬國企。
關(guān)鍵詞： 廣西北部灣投資集團(tuán)有限公司
