12月9日，穆迪投資者服務公司已授予廣西北部灣投資集團有限公司(北投集團)首次Baa3的發(fā)行人評級。
【資料圖】
評級展望穩(wěn)定。
穆迪助理副總裁/分析師鄧景鴻表示：“北投集團Baa3的發(fā)行人評級反映其對廣西政府具有較高的戰(zhàn)略重要性，原因是該公司在廣西自治區(qū)交通運輸業(yè)發(fā)揮骨干作用，并有獲得政府資金支持其公共政策類項目的記錄。該公司對廣西自治區(qū)，尤其是北部灣地區(qū)經(jīng)濟社會發(fā)展的貢獻支撐了廣西政府對其的支持意愿?！?/p>
評級理據(jù)
北投集團Baa3的發(fā)行人評級綜合了以下因素：廣西壯族自治區(qū)政府的支持能力分數(shù)是a2;穆迪對公司影響廣西政府支持意愿的特征進行評估后，在其支持能力分數(shù)基礎上產(chǎn)生4個子級的向下調整。
穆迪對廣西政府支持能力分數(shù)的評估反映了廣西：是中國(A1/穩(wěn)定)的自治區(qū)之一，直接向中央政府匯報;在穆迪對中國地方政府級別的評估中屬于較高行政級別之一;地方銀行體系和國企的風險中等。
北投集團Baa3的發(fā)行人評級反映了:廣西政府對該公司的全資所有權產(chǎn)生的支持意愿;該公司是北部灣擁有和運營收費公路的主要企業(yè)以及水務公用事業(yè)服務機構，北部灣是陸海新通道沿線經(jīng)濟增長較快的地區(qū);該公司獲得政府資金支持的記錄;其對外部擔保和第三方借貸相關的或有風險較低。
在政府支持能力分數(shù)的基礎上向下調整4個子級反映了：北投集團的公共政策類項目投資相關的債務增長迅速;該公司的工程承包、物流園區(qū)和房地產(chǎn)開發(fā)等周期性商業(yè)類業(yè)務的占比較大;可能受債券市場波動的沖擊，原因是投資者普遍規(guī)避財政指標相對較弱、或有負債風險較高地區(qū)的國企。
北投集團是廣西第二大收費公路所有者和運營商，截至2022年9月底其運營里程的市場份額約為20%。該公司的業(yè)務主要集中在北部灣，此地區(qū)地理覆蓋范圍較大，包括省會城市南寧、北海、防城港、欽州、崇左和玉林，在2021年廣西自治區(qū)GDP的占比為49.1%。北部灣位于陸海新通道沿線，后者是打造貿(mào)易通道的國家戰(zhàn)略的一部分，旨在促進西部地區(qū)經(jīng)濟增長及與東盟國家的貿(mào)易活動。該公司也在北部灣幾個城市提供水務以及環(huán)保服務，并與地方市政府合作，推進包括供水、污水處理、管網(wǎng)項目的規(guī)劃、投資和運營等水務一體化建設。穆迪認為北投集團將在執(zhí)行高速公路、二級公路和水務公用事業(yè)項目中繼續(xù)發(fā)揮重要作用，進而促進廣西自治區(qū)尤其是北部灣的地區(qū)經(jīng)濟與社會發(fā)展。
鑒于北投集團的戰(zhàn)略重要性，穆迪預計政府將繼續(xù)提供財政支持。該公司的公共政策相關項目有獲得政府現(xiàn)金支持和其他財政支持的記錄。2018-2021年，該公司合計獲得政府現(xiàn)金支持約人民幣590億元，足以覆蓋其總投資的30%左右。上述政府現(xiàn)金支持主要包括專項債資金、車輛購置稅資金、撥款和補貼。
不過，政府現(xiàn)金支持仍無法滿足其全部資本支出需求。由于廣西自治區(qū)加快公路建設，北投集團的調整后債務水平大幅攀升，從2018年底的人民幣480億元升至2021年底的人民幣1,500億元，年均增速約46%。同期該公司的調整后債務/資本比率也從51.3%上升至62.1%。穆迪預測北投集團將繼續(xù)舉債以支持其每年規(guī)模約人民幣800億元的投資計劃，2022-2025年北投集團的調整后總債務年均將增長25%左右。
考慮到過去18個月疲弱的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和部分省份城投公司的信貸風險事件(例如影子銀行產(chǎn)品的延期支付)，投資者對這些省份城投公司的避險情緒日益升溫。與部分省份的同業(yè)相比，北投集團的融資渠道表現(xiàn)出抗壓性，包括從政策性銀行和主要國有銀行獲得長期貸款以及發(fā)行長期債券。盡管如此，投資者對地區(qū)市場的信心較弱，同時欠發(fā)達省份的其他城投公司也可能發(fā)生負面信用事件，這些情況會導致地區(qū)市場波動，可能也會給北投集團帶來影響。
穆迪認為北投集團的商業(yè)類活動敞口較大，2021年其在公司合并資產(chǎn)中約占25%-30%。具體而言，其工程承包、物流園區(qū)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務令公司面臨這些行業(yè)固有的周期性和回報周期長的特征。不過，北投集團的部分商業(yè)類業(yè)務具有一定的政策元素，或者是公共政策驅動的公路建設項目的配套服務，這些特征抵消了部分相關財務風險。例如，該公司作為承包商承接的工程項目主要為廣西大型國企的政府授權公路項目，而且還投資和運營物流園區(qū)以促進跨境貿(mào)易和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。該公司還為公路業(yè)務提供配套服務，譬如在公路沿線的成品油銷售，以及支持當?shù)貒蠼ㄖ枨蟮慕ú匿N售等。
北投集團的評級也考慮了以下環(huán)境、社會和治理(ESG)因素。
北投集團的信用影響分數(shù)為中等負面，反映其中至低的環(huán)境風險，高度負面的社會風險，以及中等負面的治理風險。預期的政府支持可部分但不能完全緩解這些因素對評級的影響。
北投集團的環(huán)境風險為中至低，主要反映其物理氣候風險較低，即極端天氣狀況對其收費公路、物流園區(qū)和水務資產(chǎn)產(chǎn)生的影響。
該公司的社會風險為高度負面，主要反映可能導致公司戰(zhàn)略變化的人口和社會趨勢，以及將社會福利置于經(jīng)濟利益之上的監(jiān)管干預，例如在國家公眾假期政府向民眾推出收費公路免費通行政策等。此外，該公司面臨固有的高人力資本、健康與安全風險，反映該公司規(guī)模龐大的建筑業(yè)務需要大量勞動力，以及施工期的事故風險。
該公司中等負面的總體治理風險與其財務策略和風險管理相關，體現(xiàn)為債務適度增長以支持其公共政策類投資，并且政府資金支持記錄良好。另一方面，該公司董事會結構、政策與程序風險敞口高度負面，反映城投公司的共有特征，譬如所有權和董事會結構集中，以及執(zhí)行把公共利益置于商業(yè)可行性之上的公共政策項目。
可引起評級上調或下調的因素
北投集團評級的穩(wěn)定展望反映了：中國主權評級的穩(wěn)定展望;穆迪預計廣西政府的支持能力分數(shù)將保持穩(wěn)定;穆迪預計未來12-18個月該公司的業(yè)務狀況、與廣西政府的關聯(lián)性以及廣西政府對公司的控制和監(jiān)督將基本維持不變。
如果出現(xiàn)以下情形，穆迪可能上調該公司的評級：中國主權評級上調，并且廣西政府的支持能力分數(shù)增強，后者可能是得益于廣西的經(jīng)濟或財政狀況大幅提升，或協(xié)調提供及時支持的能力顯著增強，或北投集團的特征變化促使廣西政府的支持意愿提高，例如：
-公司對政府的戰(zhàn)略重要性增強;
-公司投資和政府資金支持之間的資金缺口收窄;
-公司商業(yè)類業(yè)務運營的總體風險狀況大幅下降，或
-其商業(yè)類活動敞口相對于公司公共政策類資產(chǎn)規(guī)模大幅削減。
如果發(fā)生以下情況，穆迪可能下調北投集團的評級：廣西政府的支持能力轉弱，可能是由于廣西政府協(xié)調提供及時支持的能力顯著下降;中國政府的政策發(fā)生變化，導致地方政府不得向城投公司提供財務支持;或北投集團的特征變化促使廣西政府的支持意愿下降，例如：
-公司的戰(zhàn)略重要性或獲得政府支持的能力轉弱;
-公司核心業(yè)務發(fā)生重大變化，包括商業(yè)類活動大幅擴張，招致重大虧損或以影響公共服務為代價;
-當前政府資金支持機制發(fā)生重大變化，導致公司投資與政府現(xiàn)金支持之間的資金缺口進一步擴大，或
-債務管理或融資渠道轉弱，使公司融資成本增加，并且需要更為依賴高成本的非標融資渠道。
廣西北部灣投資集團有限公司(北投集團)于2007年成立，由廣西政府全資所有。該公司是廣西第二大收費公路所有者和運營商，業(yè)務主要集中在北部灣。該公司還在北部灣提供水務服務，推進供水、排污、管網(wǎng)項目等水務一體化建設。其外，公司也負責廣西和越南之間邊境地區(qū)的口岸管理。
除了公共政策類項目，該公司也從事工程承包、園區(qū)和房地產(chǎn)開發(fā)以及成品油和建材銷售等商業(yè)類活動。
截至2022年9月底，北投集團披露總資產(chǎn)達人民幣3,322億元，是廣西第三大省屬國企。
關鍵詞： 廣西北部灣投資集團有限公司
