久期財(cái)經(jīng)訊，12月7日，惠譽(yù)將金川集團(tuán)股份有限公司(Jinchuan Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“金川集團(tuán)”)的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)和外幣高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“BBB”上調(diào)至“BBB+”。長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)的展望為穩(wěn)定?；葑u(yù)還將金川集團(tuán)擔(dān)保的2.8億美元、息票率4%、2024年到期的高級(jí)票據(jù)評(píng)級(jí)從“BBB”上調(diào)至“BBB+”。票據(jù)由金川集團(tuán)的全資子公司Jinchuan Golden Ocean Capital Limited發(fā)行，并由母公司擔(dān)保。
(相關(guān)資料圖)
金川集團(tuán)是由甘肅省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(甘肅省國(guó)資委)擁有的國(guó)有企業(yè)，惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，在對(duì)甘肅省信用狀況的內(nèi)部評(píng)估基礎(chǔ)上調(diào)整得出其評(píng)級(jí)，反映了地方政府對(duì)集團(tuán)的強(qiáng)大控制權(quán)和中等支持記錄，以及介于中等至強(qiáng)之間的支持意愿。
本次評(píng)級(jí)上調(diào)是基于，得益于其強(qiáng)勁的盈利能力、持續(xù)的現(xiàn)金流產(chǎn)生以及財(cái)務(wù)狀況有所加強(qiáng)，金川集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況得到改善。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
政府控制程度為“強(qiáng)”：惠譽(yù)評(píng)定金川集團(tuán)的法律地位、甘肅省政府持股和控制程度為“強(qiáng)”。甘肅省國(guó)資委及控股企業(yè)持有金川集團(tuán)66%的股權(quán)，并通過(guò)直接任命大部分董事會(huì)成員和高級(jí)管理層，對(duì)集團(tuán)進(jìn)行有效控制。
支持力度為“中等” ：金川集團(tuán)持續(xù)自省政府獲得切實(shí)財(cái)政支持，包括所得稅稅率優(yōu)惠、銀行融資便利及一般性經(jīng)營(yíng)補(bǔ)貼。但是，與金川集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相比，該等扶持在絕對(duì)數(shù)量上規(guī)模不大。鑒于金川集團(tuán)對(duì)甘肅省的重要性，惠譽(yù)預(yù)計(jì)，政府將繼續(xù)為集團(tuán)提供中等程度的支持。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響為“中等”：惠譽(yù)評(píng)定金川集團(tuán)若違約為甘肅省政府帶來(lái)的社會(huì)影響為“中等”。金川集團(tuán)在中國(guó)的鎳生產(chǎn)領(lǐng)域擁有重要市場(chǎng)份額，特別是在用于高端工程的電解鎳生產(chǎn)方面占據(jù)主導(dǎo)地位。惠譽(yù)認(rèn)為，因短期內(nèi)很難找到替代企業(yè)，金川集團(tuán)若違約將影響國(guó)內(nèi)鎳產(chǎn)品供應(yīng)——盡管從長(zhǎng)期來(lái)看，其他公司或進(jìn)口產(chǎn)品可以填補(bǔ)這一空缺。
違約帶來(lái)的融資影響為“強(qiáng)”：惠譽(yù)評(píng)定金川集團(tuán)違約帶來(lái)的融資影響為“強(qiáng)”，原因是違約將嚴(yán)重限制甘肅省的融資途徑和成本。此外，金川集團(tuán)是甘肅省按營(yíng)收和資產(chǎn)規(guī)模計(jì)的最大國(guó)有企業(yè)之一，集團(tuán)若違約將嚴(yán)重影響甘肅省其他國(guó)有企業(yè)的融資能力。
上調(diào)獨(dú)立信用狀況：惠譽(yù)已將金川集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況自“bb+”上調(diào)至“bbb-”，以反映其更強(qiáng)勁的盈利水平及得到改善的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，2022年金川集團(tuán)經(jīng)易銷庫(kù)存(RMI)-調(diào)整后EBITDA凈杠桿率為1.4倍，未來(lái)三年將保持在1.5倍左右。盡管惠譽(yù)預(yù)計(jì)鎳和銅價(jià)格將下降，但金川集團(tuán)將繼續(xù)產(chǎn)生正向自由現(xiàn)金流，該公司計(jì)劃將其用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
中國(guó)的鎳礦生產(chǎn)基地：金川集團(tuán)位于被譽(yù)為“中國(guó)鎳都”的金昌市——金昌市因金川集團(tuán)的鎳產(chǎn)量豐富而享有這一盛譽(yù)。集團(tuán)2021年產(chǎn)鎳200,000噸和鈷14,000噸，是全球第三大鎳生產(chǎn)商和第四大鈷生產(chǎn)商。
金川集團(tuán)也是中國(guó)最大的鉑族金屬產(chǎn)品提煉中心和北方最大的銅產(chǎn)品生產(chǎn)商，年產(chǎn)能分別為6噸和逾100萬(wàn)噸。鎳廣泛應(yīng)用于不銹鋼、有色合金和電鍍行業(yè)，也是生產(chǎn)新能源汽車所使用的鎳氫電池、鋰離子電池以及燃料電池的關(guān)鍵原材料。
縱向整合的業(yè)務(wù)模式：金川集團(tuán)形成了以鎳等有色金屬的開(kāi)采、選礦、冶煉、加工為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。集團(tuán)在中國(guó)擁有四家鎳礦，鎳儲(chǔ)量約為400萬(wàn)噸，除海外礦山外，年開(kāi)采產(chǎn)量約為80,000噸。金川集團(tuán)的鎳加工自給率達(dá)到了60%左右，這使其獲得了較純金屬加工企業(yè)更高的利潤(rùn)率。
惠譽(yù)考量了對(duì)大宗商品加工商進(jìn)行評(píng)估時(shí)使用的RMI-調(diào)整后杠桿率——該比率通過(guò)首先剔除在穩(wěn)定狀態(tài)下運(yùn)營(yíng)下游加工設(shè)施所需的結(jié)構(gòu)性庫(kù)存來(lái)計(jì)算。一般而言，持續(xù)經(jīng)營(yíng)實(shí)體不具備這種可供清算的庫(kù)存。惠譽(yù)還對(duì)剩余的商品存貨采取額外折扣，以反映潛在的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)基于對(duì)甘肅省信用狀況的內(nèi)部評(píng)估調(diào)整得出金川集團(tuán)的評(píng)級(jí)。集團(tuán)的政府支持力度評(píng)分與其他行業(yè)的省屬國(guó)有企業(yè)相當(dāng)，如甘肅省電力投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(BBB-/穩(wěn)定)。與承擔(dān)北京市主要公共服務(wù)職能的首鋼集團(tuán)有限公司(A-/穩(wěn)定)等國(guó)有企業(yè)與其政府母公司之間的關(guān)聯(lián)性相比，金川集團(tuán)與甘肅省政府的關(guān)聯(lián)性相對(duì)較弱。
惠譽(yù)評(píng)定的金川集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況弱于國(guó)際大宗商品加工和貿(mào)易公司，如油籽加工和貿(mào)易商邦吉公司(Bunge Limited，BBB/正面)，這是因?yàn)榘罴臉I(yè)務(wù)周期性較小，地域多元化程度高于金川集團(tuán)。金川集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況強(qiáng)于巴西谷物生產(chǎn)商Andre Maggi Participacoes S.A.(BB/穩(wěn)定)，這是因?yàn)榧瘓F(tuán)的EBITDA規(guī)模顯著更大。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
本發(fā)行人評(píng)級(jí)研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)包括：
-收入將從2022年的3200億元人民幣增加到2025年的3300億元人民幣;
-EBITDA利潤(rùn)率將從2022年的4.73%降至2025年的3.68%;
-2022年資本支出和投資流出為107.5億元人民幣，2023年至2025年每年為85億元人民幣。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)對(duì)甘肅省信用狀況的內(nèi)部評(píng)估意見(jiàn);
- 甘肅省政府為集團(tuán)提供支持的可能性趨強(qiáng);
- 業(yè)務(wù)多元化發(fā)生實(shí)質(zhì)性改善。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)下調(diào)對(duì)甘肅省信用狀況的內(nèi)部評(píng)估意見(jiàn);
- 甘肅省政府為集團(tuán)提供支持的可能性趨弱及集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況惡化;
- RMI-調(diào)整后FFO凈杠桿率持續(xù)高于2.2倍;
-持續(xù)產(chǎn)生負(fù)向自由現(xiàn)金流。
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動(dòng)性充裕：截至2022年前9個(gè)月末，金川集團(tuán)持有95億元人民幣現(xiàn)金及等值現(xiàn)金，短期債務(wù)為137億元人民幣。該公司未使用授信額度為1320億元人民幣。雖然該部分授信額度為非承諾授信，但是鑒于中國(guó)沒(méi)有承諾授信，惠譽(yù)認(rèn)為該授信已屬充分。此外，作為一家重要國(guó)有企業(yè)，金川集團(tuán)有能力持續(xù)對(duì)其短期銀行貸款進(jìn)行展期。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
金川集團(tuán)是一家集金屬資源開(kāi)采、精煉和加工于一體的大型綜合性有色冶金企業(yè)。集團(tuán)生產(chǎn)鎳、銅、鈷、稀有貴金屬、硫酸等化工產(chǎn)品，以及一些深加工的有色金屬產(chǎn)品。
關(guān)鍵詞： 中資美元債 金川集團(tuán)股份有限公司
