7月至今銅價在國內(nèi)政策發(fā)力刺激預(yù)期下短暫沖高后回落，外部來看7月份非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為18.7萬，低于市場預(yù)期。美國7月CPI同比漲幅從6月的3%加速至3.2%，但低于預(yù)期的3.3%； 7月核心CPI同比上漲4.7%，符合預(yù)期，低于前值4.8%；加息的節(jié)奏趨緩，降息預(yù)期推遲到了明年；美國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率大，且強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)體，美元強(qiáng)勢壓制銅價上升。
國內(nèi)政策頻頻刺激預(yù)期釋放之后處于真空期，利多落地后價格回落。
(資料圖片僅供參考)
基本面上，銅價供應(yīng)的確定性較強(qiáng)，非洲銅進(jìn)口短期由于運(yùn)輸問題有波折，但進(jìn)口增加確定性仍強(qiáng)。需求端高位回落。庫存方面，目前不再降庫，預(yù)計(jì)后市低位緩慢累庫。
一、高利潤促使產(chǎn)量增長，增長還略超預(yù)期
1．銅精礦供應(yīng)緊張仍將趨向緩解
銅精礦TC觸底回升，最新8月進(jìn)口銅精礦TC為94.03美元/干噸，處于5年來的最高位； 表明銅精礦預(yù)期仍然偏寬松。
2.高利潤促使產(chǎn)量高速增長
對于國內(nèi)冶煉商來講，利潤最重要的是TC/RC和硫酸副產(chǎn)品的價格。因此在TC價格高企之下，利潤大部分時間處于1000-2900相當(dāng)可觀的數(shù)字區(qū)間；7月底冶煉利潤為1451元，仍有充足動能進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。
高利潤是企業(yè)加足馬力生產(chǎn)的主要動能，其他影響產(chǎn)量增加的因素在減弱，如硫酸脹庫，粗銅供應(yīng)緊張，高溫限電，這些因素正在消失。
3.產(chǎn)量持續(xù)增加，檢修影響短期小于預(yù)期。
7月SMM中國電解銅產(chǎn)量為92.59萬噸，環(huán)比增加0.8萬噸，增幅為0.9%，同比增加10.2%；且較預(yù)期的90.21萬噸增加2.38萬噸。產(chǎn)量高于預(yù)期的主要原因是粗銅加工費(fèi)上漲，原料供應(yīng)比較充裕；且生產(chǎn)利潤較好，山東某新投產(chǎn)的冶煉廠持續(xù)放量。
8月本來就只預(yù)期1家檢修，且這1家取消了檢修計(jì)劃。檢修影響近期變小，利潤持續(xù)高企下新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)不斷放量，預(yù)計(jì)8月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為98.61萬噸，創(chuàng)下歷史新高，環(huán)比大增6.02萬噸增幅為6.50%，同比上升15.1%。長期檢修影響顯示8月0噸；9月3萬噸，10月2萬噸，影響量低于預(yù)期。但是年底11-12月西南某廠搬遷存不確定性，最新消息是年底前必須關(guān)停，預(yù)計(jì)明年三季度末四季度新廠建成，全部關(guān)停每月影響產(chǎn)量約4萬噸；刨去該地區(qū)其他某廠復(fù)產(chǎn)，約每月影響2萬噸，值得關(guān)注。
進(jìn)口方面流入速度慢于預(yù)期；銅從剛果金運(yùn)抵中國所需時間在兩個月左右，時間比預(yù)期長，流入量比預(yù)期少；8月1萬多噸，9月預(yù)計(jì)是1.5-2萬噸左右。原計(jì)劃年內(nèi)流入量級在8-9萬噸。
圖1銅冶煉廠開工率
圖2 國內(nèi)精煉銅月度產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源:SMM、國海良時期貨研究所
數(shù)據(jù)來源：SMM、國海良時期貨研究所
二、需求綜述：下游開工率高于預(yù)期，但仍弱于往年
1.下游開工率總述
據(jù)SMM發(fā)布7月銅材行業(yè)整體開工率為72.19%，環(huán)比下降 0.36個百分點(diǎn)，同比下滑1.62個百分點(diǎn)。略有下降主要是受銅價大幅反彈企業(yè)新下單量減少。從各銅材來看，銅管行業(yè)和銅板帶行業(yè)均高于預(yù)期，各行業(yè)景氣度如下：銅管行業(yè)（80.66）>銅板帶行業(yè)（72.17）>電解銅桿行業(yè)（70.47）。
圖3銅下游總體開工率
圖4精銅桿開工率
數(shù)據(jù)來源:SMM、國海良時期貨研究所
數(shù)據(jù)來源：SMM、國海良時期貨研究所
2.分行業(yè)概述
分行業(yè)看，7月份精銅制桿企業(yè)開工率為 70.47%，環(huán)比減少0.46%，同比減少3.9%。主因是銅價大幅上漲后直接抑制下游需求，且隨著價格上漲，精廢價差再度擴(kuò)大，廢銅桿再度對精銅桿形成替代。銅桿涉及的行業(yè)非常多，如地產(chǎn)、汽車、基建、家電等。預(yù)計(jì)8月銅桿企業(yè)開工率為69.9%，環(huán)比下降0.57%。主要是消費(fèi)淡季來臨。
圖3銅板帶開工率
圖4 銅管開工率
數(shù)據(jù)來源:SMM、國海良時期貨研究所
數(shù)據(jù)來源：SMM、國海良時期貨研究所
據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，7月中國36家銅板帶樣本企業(yè)銅板帶產(chǎn)量16.1萬噸，開工率為72.17%，環(huán)比增加2.39個百分點(diǎn)，同比增加0.21個百分點(diǎn)。7月份銅板帶企業(yè)開工率超出原先預(yù)計(jì)的開工率2.14個百分點(diǎn)。其需求發(fā)力點(diǎn)在于電氣行業(yè)的引線框架、電子元器件、電力金具和成套母線材等，以及新能源行業(yè)的插片、連接片、轉(zhuǎn)接片和軟硬排。預(yù)計(jì)8月份中國36家銅板帶樣本企業(yè)開工率為73.42%，環(huán)比增加1.25個百分點(diǎn)。
SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7月份銅管企業(yè)開工率為80.66%，環(huán)比增加1.09%，同比增加9.42%，較預(yù)期值77.02%高3.64%。銅管所對應(yīng)的行業(yè)主要是家電如空調(diào)，地產(chǎn)工程建設(shè)。7月中下旬后空調(diào)排產(chǎn)逐漸回落，空調(diào)生產(chǎn)逐步進(jìn)入淡季，且今年庫存處于歷年高位，下半年以去庫為主，直到11-12月再度開工。預(yù)計(jì)8月銅管預(yù)計(jì)開工率為77.66%，環(huán)比減少3%，同比增加7.05%。
三、也要警惕低庫存的持續(xù)發(fā)酵
什么情況下庫存會對價格產(chǎn)生強(qiáng)烈的支撐作用呢？我們經(jīng)過長期的研究發(fā)現(xiàn)，LME+COMEX+上期所庫存往18萬噸靠近，長期低于18萬噸或者一直在那附近徘徊，這些情況都值得警惕，容易引起超級大行情，目前三大交易所庫存仍在這個警戒水平附近。
庫存低的原因：一是國內(nèi)大戶煉廠控貨，沒有全部流通到市場；二是需求好于預(yù)期；從國內(nèi)社會庫存總數(shù)來說，6月底已經(jīng)出現(xiàn)了低位回升態(tài)勢，但整個7月仍在最低位附近徘徊，主要是非洲進(jìn)口銅到貨慢于預(yù)期。海外需求下半年下滑，LME和COMEX庫存總體會止跌回升；非洲進(jìn)口銅也會緩慢流入。預(yù)計(jì)庫存走勢：8月低位震蕩小幅累庫；9-10月旺季，檢修加大力度去庫；但也不會跌到比目前更低的水平，更多的方向是低位徘徊往累庫的方向去的，總體庫存走勢類似2022年。
綜上所述：宏觀利好因素落地，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)動搖了國內(nèi)復(fù)蘇的信心，銅價上方空間有限，重心下移。供應(yīng)增加，需求也好于預(yù)期。操作上，短期低庫存仍然支撐期價，滬銅加權(quán)在67000-70800之間區(qū)間運(yùn)行，跌破67000后支撐在65000，中期略微偏空，因需求不能支撐起更大的上漲。
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