轉(zhuǎn)載“未來智庫”
1 供需：庫存處于十年歷史低位，供給缺口擴大趨勢基本確定
(資料圖)
1.1 供給：國內(nèi)產(chǎn)能迫近天花板，海外停產(chǎn)限產(chǎn)持續(xù)
根據(jù)國際鋁業(yè)的統(tǒng)計口徑，在鋁供給端，2022 年全球鋁供給量為 6846 萬噸，中國的 原鋁生產(chǎn)量為 4043 萬噸，在全球占比達到 59.06%，相較于 2012 年上升 11pct。非洲，北 美、南美、歐洲、大洋洲原鋁生產(chǎn)比例均出現(xiàn)下滑，除中國外亞洲的原鋁生產(chǎn)值 2021 年占 比達到 6.7%，相較于 2012 年增長 1.5pct。中國為電解鋁的主要增量供給方。
（一）國內(nèi)產(chǎn)能迫近天花板
我國原鋁供給端存在明顯的約束，電解鋁存在約 4467 萬噸/年的合規(guī)產(chǎn)能“天花板”。 2017 年 3 月-10 月，發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、國土資源部、環(huán)境保護部聯(lián)合開展了 清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動，違法違規(guī)新增產(chǎn)能全部關(guān)停?！锻ㄖ芬?guī)定， 凡包含電解工序生產(chǎn)鋁液、鋁錠等的建設(shè)項目，均必須實施電解鋁產(chǎn)能置換，即“建設(shè)電 解槽、就須置換”。根據(jù)規(guī)定，違規(guī)建設(shè)產(chǎn)能產(chǎn)能合規(guī)化主要依據(jù)《部分產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè) 產(chǎn)能置換實施辦法》（以下簡稱“127 號文”），使用 2011—2015 年已淘汰落后產(chǎn)能指標和 2016—2017 年自主淘汰產(chǎn)能指標進行產(chǎn)能指標置換。合規(guī)電解鋁指標=2015 年 6 月末總產(chǎn) 能+2015 年 6 月后新增特批指標+2011—2017 年 6 月工信部公示的已淘汰落后產(chǎn)能+2015 年 7—9 月期間投產(chǎn)的部分產(chǎn)能，合計約 4467 萬噸。
目前電解鋁企業(yè)產(chǎn)能布局已基本落地，根據(jù)國際鋁業(yè)統(tǒng)計，截止到 2022 國內(nèi)運行產(chǎn) 能為 4043 萬噸，由于電力能耗受限等因素，剩余產(chǎn)能補齊的可能性較低。目前新增產(chǎn)能 主要集中在內(nèi)蒙古、貴州、四川地區(qū)，2023 年預計新增產(chǎn)能 33 萬噸，產(chǎn)能增量較少；待復產(chǎn)產(chǎn)能主要在云南，由于枯水期和豐水期的季節(jié)性調(diào)整，季節(jié)性停產(chǎn)減產(chǎn)將會成為常 態(tài)；同時由于啟停槽費用較高，許多鋁企選擇減產(chǎn)停產(chǎn)。
新增產(chǎn)能：根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，電解鋁已建成待開工產(chǎn)能規(guī)模約 154.5 萬噸。若 剔除產(chǎn)能置換項目后，新增產(chǎn)能僅約 33 萬噸，電解鋁項目投產(chǎn)基本接近尾聲。 據(jù) SMM 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)電解鋁主要項目為甘肅中瑞，內(nèi)蒙古白音華，貴州元 豪，興仁登高和廣元啟明星二期，其中，甘肅中瑞項目在 2023 年 3 月份已經(jīng)全 部投產(chǎn)且已經(jīng)陸續(xù)達到滿產(chǎn)狀態(tài)，興仁登高為置換產(chǎn)能，不會形成有效供應增 量，因此新增產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙古，貴州和四川地區(qū)，主要增量僅為 33 萬 噸。截至 2023 年 4 月底，新產(chǎn)能中約 23.2 萬噸已實現(xiàn)投產(chǎn)，其中包括甘肅中瑞 鋁業(yè)有限公司 11.2 萬噸、內(nèi)蒙古錫林郭勒白音華煤電有限責任公司鋁電分公司 6 萬噸以及貴州元豪鋁業(yè)有限公司 6 萬噸先后于 2023 年 1 月投產(chǎn)。
布在印度和印尼地區(qū)，包括： （1）國內(nèi)企業(yè)出海建廠，華青鋁業(yè)、華友控股、南山鋁業(yè)、山東魏橋/中國力勤 等在印尼規(guī)劃產(chǎn)能 575 萬噸，南方鋁業(yè)在伊朗規(guī)劃電解鋁產(chǎn)能 30 萬噸，共計 605 萬噸； （2）國外鋁企 Inalum、Balco、Aditya/Mahan、俄鋁等新增產(chǎn)能 71.4 萬噸。
待復產(chǎn)產(chǎn)能：據(jù)不完全統(tǒng)計，待復產(chǎn)產(chǎn)能合計 79.5 萬噸，其中 2023 年待復產(chǎn)產(chǎn) 能為 37.7 萬噸，2024 年待復產(chǎn)產(chǎn)能 41.8 萬噸。
（三）供給合計
國內(nèi)產(chǎn)能迫近天花板，海外由于能源問題，持續(xù)限產(chǎn)停產(chǎn)趨勢不減，供給格局基本形 成。2022 年全球版電解鋁產(chǎn)能達到 6846.1 萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能為 4043.0 萬噸，海外產(chǎn)能 為 2803.1 萬噸。2023 年預計全球產(chǎn)能達到 7095.7 萬噸，同比增長 3.65%，其中國內(nèi)產(chǎn)能 達到 4159.7 萬噸，同比增長 2.89%，國外產(chǎn)能達到 2936 萬噸，同比增長 4.74%。2025 年 國內(nèi)運行產(chǎn)能基本達到產(chǎn)能“天花板”，全球產(chǎn)能達到 7438 萬噸的峰值。
1.2 需求：新能源發(fā)展核心金屬，輕量化趨勢重點受益
高耐腐蝕性、優(yōu)異的強度重量比和良好的成型性使鋁成為建筑、交通、包裝及機械設(shè) 備等領(lǐng)域的主要工業(yè)金屬。汽車領(lǐng)域新能源滲透率的提高以及車身輕量化的發(fā)展趨勢拉動 鋁需求迅速增長，穩(wěn)增長背景下，新能源基建也有望發(fā)力，光伏、電網(wǎng)的建設(shè)推動電子、 電力行業(yè)用鋁占比較大提升。 目前主要跟鋁進行競爭的產(chǎn)品主要是高強度超薄鋼板、鈦合金、鎂合金以及碳纖維等 材料。各項材料的性能如下： （1）鋼的密度達到鋁合金的 3 倍，利用其設(shè)計零部件不利于減輕重量，不滿足目前的發(fā) 展趨勢； （2）鈦合金盡管比剛度、比強度均大于鋁合金，但在高溫環(huán)境下其導熱性差以及化學性 能不穩(wěn)定導致切削加工難度大，所以不適合用于設(shè)計存在復雜零件； （3）鎂合金密度略高于碳纖維（CFRP）為 1780Kg/m3，性能優(yōu)于鋁； （4）碳纖維（CFRP）各項指標均最優(yōu)，但對復合材料加工裝配所需孔槽時，對其強度 有較大影響。
材料成本的降低和材料質(zhì)量的提升成正比，從目前輕量化領(lǐng)域的發(fā)展趨勢來看，鋁合 金或?qū)⒊蔀槲磥淼漠a(chǎn)品發(fā)展新趨勢。鋼材價格最低，但是降重效果較差；鋁價格區(qū)間和降 重范圍均處于較佳區(qū)間；鈦和鎂價格相對較高，鎂的密度約為鋁的 1/2，但是價格卻是鋁的 3 倍，目前來說經(jīng)濟性相對鋁較低；碳纖維材料的降重效果最好，但是目前成本過高。
鋁型材在建筑領(lǐng)域應用較多，在新能源汽車、光伏等新興領(lǐng)域的需求增長迅速。汽車 領(lǐng)域新能源滲透率的提高將拉動鋁需求增長；地產(chǎn)宏觀政策向好， 或?qū)愉X產(chǎn)品需求 放量。 全球鋁終端需求主要集中在五大領(lǐng)域：包裝（25%）、交通運輸（23%）、建筑 （12%）、電力設(shè)備（11%）和機械設(shè)備（9%）。 中國鋁終端需求主要集中在建筑鋁型材（67%）。光伏、新能源汽車、風電產(chǎn)業(yè)的 鋁需求量占比逐漸增多，目前光伏型材占比為 10%，新能源汽車輕量化發(fā)展處于 初期，目前新能源汽車鋁型材占比僅為 2%，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>
（一）建筑領(lǐng)域
全球鋁終端需求主要集中在五大領(lǐng)域：包裝、交通運輸、建筑、電力設(shè)備和機械設(shè) 備，傳統(tǒng)行業(yè)目前仍是鋁的消費主要場景。建筑用鋁主要是門窗、建筑裝飾等，與地產(chǎn)高 度相關(guān)。隨著地產(chǎn)行業(yè)政策向好，竣工面積增速逐漸改善，對鋁的需求有望迎來邊際改 善。從地產(chǎn)周期來看，現(xiàn)在位于政策拐點，房貸數(shù)據(jù)或迎邊際向好，消費彈性較大。
（二）新能源汽車領(lǐng)域
新能源汽車產(chǎn)業(yè)已進入平穩(wěn)增長周期，汽車產(chǎn)業(yè)是用鋁較多的產(chǎn)業(yè)，預計 2025 年新 能源汽車領(lǐng)域耗鋁量約 475 萬噸，2030 年新能源汽車領(lǐng)域耗鋁量超過 1000 萬噸。鋁合金 因具有密度低、單位質(zhì)量的能量吸收能力強等特性，是汽車輕量化的首選材料，汽車輕量 化技術(shù)包括結(jié)構(gòu)設(shè)計輕量化與輕質(zhì)材料的應用。研究表明，當整車質(zhì)量減輕 10%，燃油經(jīng) 濟性提高 6-8%，加速時間減少 8%，制動距離減少 5%，轉(zhuǎn)向力減小 6%，二氧化碳排放減 少 4.5%，輪胎壽命提高 7%。伴隨排放法規(guī)的日趨嚴格，汽車輕量化的步伐顯著加快，將 使得高端鋁材消費迅速擴張。
（三）光伏領(lǐng)域
鋁邊框?qū)儆诠夥豢苫蛉钡妮o材，且在大尺寸組件成主流后，單位耗量變化不大，因 此鋁邊框市場空間跟隨光伏裝機需求持續(xù)成長，預計 2025 年耗鋁量約為 287 萬噸，市場 規(guī)模增長至 700 億左右。具體假設(shè)如下：（1） 新增裝機：光伏新增裝機逐年增長，預計 2025 年新增裝機 550GW；（2） 鋁邊框單噸價格：鋁價+加工費，碳中和背景下是電解鋁 成本較高疊加海外供給擾動，預計未來鋁價保持在高位；（3） 加工費：隨著產(chǎn)能提升成本 下降，同時行業(yè)格局仍維持在較好狀態(tài)，預計未來加工費緩慢下降。
（四）風電領(lǐng)域
鋁在風電領(lǐng)域逐漸嶄露頭角，預計 2025 年風電領(lǐng)域帶動鋁需求量 134 萬噸。隨著雙碳 目標的提出，風電新能源得到大力發(fā)展，成為未來主要趨勢之一。目前，鋁主要應用于風 電領(lǐng)域的電線電纜，電線電纜原多用銅線制造，然銅線成本過高，因此除一部分必須用銅 線的，其余現(xiàn)均使用鋁線。其次鋁材憑借自身優(yōu)良的性能，也在在風電領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)設(shè)施如 槳葉、塔架和連接座中得到應用。
（五）機器人領(lǐng)域
鋁合金是機器人外殼的主要金屬，一些著名的輕型機器人手臂，如 UR 和 KUKA，都 由低成本的鋁合金材料制成，在降低自身重量的同時，提升了系統(tǒng)的動態(tài)穩(wěn)定性。傳統(tǒng)的 工業(yè)機器人主要用于結(jié)構(gòu)良好和先驗確定環(huán)境中的重復定位任務。為了獲得高定位精度和 可重復性，工業(yè)機械臂是非常僵硬和隱含沉重的機械手。機器人的輕量化提高能量效率， 減少機器人執(zhí)行任務時的能量消耗，尤其是對依靠自身有限資源來維持日常工作的機器人 可以提高機械臂與人類交互時的安全性以及作業(yè)的靈活性。其中鋁合金品類包括： 鋁 A380 ：壓鑄中最常用的合金，可提供材料特性和可鑄性的最佳組合，可用于 鑄造機器人手臂、手腕、底座、“肘部”和工業(yè)機器人的其他幾個部件的外殼。 以 6061 為代表的 6000 系列鋁合金：主要合金元素為鎂與硅，強度中等，具有良 好的抗腐蝕性、可焊接性，氧化效果較好。硬度沒 7075 高，但抗腐蝕比較好， 市面上機器人手臂大多使用這種鋁合金材質(zhì)。 以 7075 為代表的 7000 系列鋁合金：主要是鋁鎂鋅銅合金，屬于超硬鋁合金，可 熱處理合金，有良好的耐磨性和焊接性，但耐腐蝕性較差，多應用于航空環(huán)境。
1.3 供需平衡：供給缺口日益擴大，2025 年形成產(chǎn)能緊缺窗口期
在不計算機器人遠期需求空間的情況下對供需進行盈虧平衡測算，可以發(fā)現(xiàn) 2023- 2025 年供給缺口日益擴大的趨勢基本確定，2023 年鋁供需處于弱平衡狀態(tài)，但由于新能 源需求增加較快，海外擴產(chǎn)速度較慢，形成產(chǎn)能緊缺窗口期，到 2025 年供需缺口將達到 306 萬噸。
對鋁價進行復盤可以發(fā)現(xiàn)，鋁價對供需的反應較為強烈，對標 2021 年一季度的電解 鋁緊平衡狀態(tài)，2025 年供給缺口達到 306 萬噸，超過 2021 年 193 萬噸的供給缺口，預計 2025 年鋁價將超過 2021 年鋁價水平，上調(diào)空間至少達到 23000 元/噸?；阡X的輕量化和 高強度重量比等高性能，應用場景進一步擴展的可能性大，機器人輕量化放量將進一步維 持鋁需求增速，為鋁價上漲周期帶來較強的底部支撐效應。
1.4 庫存：處于十年歷史低位，去庫趨勢持續(xù)
當前中國電解鋁社會庫存沖高回落，當前呈現(xiàn)去庫趨勢。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)庫顯示，自 2022 年 12 月底國內(nèi)分地區(qū)電解鋁社會庫存持續(xù)大增，并于 2023 年 3 月 2 日觸及 2020 年 4 月 27 日以來新高至 126.9 萬噸后拐頭向下，下降趨勢開啟。截止到 4 月底，相較于最高點庫 存下降 41.6 萬噸，降幅 38.24%。電解鋁目前已呈現(xiàn)去庫趨勢，自進入二季度以來電解鋁 庫存進入季節(jié)性降庫階段，整體庫存表現(xiàn)向好。 LME+上期所電解鋁庫存處于歷史低位，低庫存限制鋁價持續(xù)回調(diào)空間。截止到 2023Q1，LME 庫存為 52.09 萬噸，上海期貨交易所庫存為 20.69 萬噸，合計為 72.78 萬噸，處于近十年來庫存低位。自 2022 年 2 月 25 日電解鋁總庫存跌破 100 萬噸紅線后，隨 后持續(xù)走低，大量冶煉廠的減產(chǎn)令市場缺口不斷擴大。雖然海外仍將處于加息周期中，利 率的進一步走高抑制海外消費。隨著亞洲經(jīng)濟復蘇、美聯(lián)儲加息放緩，需求回暖，庫存低 位對鋁價的支撐作用將會進一步顯現(xiàn)，鋁價有望進入上漲周期。
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