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從桂林會議交流來看，大家對于國內(nèi)后市看法轉(zhuǎn)為謹慎。首先，下游負反饋正在加劇。紗、布成品呈現(xiàn)累庫趨勢，成品價格向原料端跟漲緩慢，成交有限。第二，棉花的相對價格開始高估。下游大型紡企反饋，逐漸考慮對粘膠纖維等替代品的采購，而棉滌、棉粘價差繼續(xù)走高，非棉類纖維的性價比在凸顯。此外，隨著國內(nèi)棉價走高，進口棉利潤開始恢復(fù)。第三，隨著價格上行，對進口配額增發(fā)、儲備棉輪出等政策的呼聲日益高漲。第四，搶收預(yù)期有所降溫。進入六月隨著氣溫升高，棉苗長勢好轉(zhuǎn)，而棉價上漲自然也引發(fā)了軋花廠對后市下游承受能力的擔憂，包廠及收購態(tài)度有所謹慎。
而謹慎的態(tài)度在短期內(nèi)會令棉價承壓，但未來價格走勢，還需要站在一個動態(tài)且長期的視角來分析，我們?nèi)詫㈥P(guān)注點放在棉花的農(nóng)產(chǎn)品屬性和外貿(mào)形勢的發(fā)展上，對后市依然維持回調(diào)有限，繼續(xù)看漲的態(tài)度。
當前謹慎的態(tài)度更多來源于市場對于棉花工業(yè)品屬性的認識，其背景在于外貿(mào)訂單的乏力。但我們注意到，目前整體后道的產(chǎn)成品庫存處于相對偏低的水平，僅次于21年同期，優(yōu)于19、20、和22年。此外，紡紗端的淡季特征不明顯，開工負荷走弱的時間晚于正常年度，走弱的幅度弱于正常年度，但也差于21年同期。所以目前外貿(mào)乏力的下游情況頂多對價格上漲帶來遏制，難以對棉花價格產(chǎn)生形成過多利空。此外，之前我們提到，棉花市場未來的農(nóng)產(chǎn)品屬性會愈發(fā)增強，這與從工業(yè)品屬性出發(fā)的研判也是形成了天然的分歧。
站在皮棉市場的供需環(huán)節(jié)，本年度可供應(yīng)棉花量收緊已成事實。本周五中國棉花信息網(wǎng)公布了5月底的庫存數(shù)據(jù)，新疆棉商業(yè)庫存量為237.94萬噸，通過環(huán)比將近100萬噸的變化以及出疆棉數(shù)量、公檢數(shù)量進行對比，的確存在明顯的人為調(diào)整跡象。而對這一事實多空雙方的解讀也是存在分歧的，多頭的理解在于庫存量偏低的事實的確存在，而空頭則將此發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)理解為符合市場預(yù)期，甚至庫存水平高于相關(guān)機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，且市場對這部分異常值也已經(jīng)完成了計價。不過筆者認為，237.94萬噸和部分機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)存在的差距仍將成為后市交易點之一，因為發(fā)布方的公信力已經(jīng)遭到了質(zhì)疑。此外，商業(yè)庫存大幅調(diào)整，對產(chǎn)業(yè)心態(tài)也存在實際影響，但在政策保障下本年度供需矛盾仍可借助配額發(fā)放和輪出進行調(diào)控。
在產(chǎn)業(yè)自身謹慎態(tài)度和可調(diào)控的政策預(yù)期下，市場的預(yù)期差集中在未來外貿(mào)形勢的發(fā)展上。我們對于服裝外貿(mào)的分析落腳在對美國服裝市場庫存周期的判斷上，當前乏力的外貿(mào)訂單主要原因在于美國本身處于服裝去庫的周期，在消費動力不足的影響下，批發(fā)商和零售商的悲觀預(yù)期會降低來自中國、東南亞的服裝進口量，以優(yōu)化服裝庫存。但1-5月全美服裝類cpi逆勢走強，側(cè)面反映出終端零售的起色，或可推動美國服裝市場補庫周期的到來，改善外貿(mào)形勢。
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